鉅亨網新聞中心
資本市場深化改革的暖風剛剛吹過，在證監會大數據稽查加力中便讓金融資管老鼠倉頻現，不禁給弱市下的公募基金的投資再添一絲寒意。公募老鼠倉大失公募公信力，致基民以及機構投資者謹慎減倉，基金投資遭遇階段信任危機。對於投資者而言，理性看待監管正面效應，積極的面對和適度的調整相關基金投資或是良策。
事件源發：金融資管掀捕鼠風暴 公募風控升級
自去年底“馬樂案”東窗事發至今，據不完全統計，被調查或傳聞涉嫌老鼠倉的基金經理已多達數十位。這些基金經理中，不乏曾經的投資總監以及80後。春節前易方達原副總經理陳志民被曝攜款跑路，3月份去年冠軍基金經理厲建超被查，五一前華寶興業原基金經理牟旭東被查，最近又傳華夏原基金經理羅澤萍、5位海富通最近離任或離職基金經理涉嫌老鼠倉，同時金融資管業有近50人正被調查。隨著證監會引進稽查大數據系統，重拳打擊基金老鼠倉力度正在強化。5月9日下午，證監會通報了三起資產管理行業相關人員涉嫌老鼠倉案件，獲利高達2000萬，其中公募基金經理兩位，分別有光大紅利(360005,基金吧)錢鈞、嘉實和上投的歐寶林。
由於此次稽查涉及基金公司、資管機構較多，相關公司的風控已然升級，離職基金經理護照會被原公司暫扣，而內部控制和安防業明顯升級以應對監管。證監會本次大手筆的稽查行動，打擊了證券市場中存在已久的違法違規行為，其監管力度之強、涉及公司之多較為罕見，也凸顯出監管層的堅定執法、為深化資本市場改革堅決違規清洗的決心。
公募老鼠倉凸顯基金公司風控失責 制度缺失是關鍵
所謂老鼠倉（rat trading）是指莊家在用公有資金在拉升股價之前，先用自己個人（機構負責人，操盤手及其親屬，關係戶）的資金在低位建倉，待用公有資金拉升到高位后個人倉位率先賣出獲利。
“老鼠倉”這一證券違規行為，顯然是破壞資管形象、影響資本市場健康發展的一顆毒瘤。但為何在不斷強化監管，法律部門不斷的打擊，基金公司風險教育下，老鼠倉 卻屢禁不止，愈查愈多（圖表1）？就07年至今基金老鼠倉案件來看，涉及資產越來越高、犯案的級別越來越高、獲利金額也越來越多、操作的隱蔽性提高。
究其原因，其一，監管方式和監管手段的缺失以及執行環節的不力，近期老鼠倉頻現則是監管層運用大數據監察的結果，也凸顯監管層堅決執法的決心。但這還遠遠不夠，老鼠倉稽查一般采取事后監管的方式，缺乏過程監督和識別。雖然相關的法律已經相對完備，仍需加強事前、過程監控，這樣才能將事后監控的風險降至最低。
其二，道德風險難控重在制度違約成本過低。老鼠倉凸顯從業人員道德約束不高，但以道德標準去譴責和看待出事的基金經理和基金公司顯然於事無補，且隨著近幾年投資總監、高管的老鼠倉頻現，就足以說明道德譴責有多乏力。雖然此前對老鼠倉有處罰，甚至列入刑法，但是，相對於被抓的可能性和獲得的收益，違規成本很小，比如近期“馬樂案”涉及10億元交易額的老鼠倉，判3 年有期徒刑緩刑五年，追繳違法所得1883萬元，並處罰金1884萬元，普遍認為處罰力度過小，在此之前的對老鼠倉處罰的力度更小。
其三，公募基金經理光化和嚴懲結合治理。陽光化既能有效監管，也能考慮到人性因素，讓基金經理也有平等的投資證券市場的機會。目前，國內市場關於基金經理投資申報的規定正是向海外學習及靠攏，但是還需相關法規的約束和支援。
其四、基金公司風控制度的完善。如近期的最悲劇的老鼠倉涉案經理鐘小婧，其手法低級、作案明了，並不高明的老鼠倉行為一定程度上凸顯基金公司風控失責。在相對市場化的基金行業，作為負責任的基金管理人，基金公司實在應該嚴把風控關，將老鼠倉的負面影響降低至最低，樹立品牌和口碑何等重要。
行業風險下理性選擇 主動管理基金組合是上策
老鼠倉作為基金投資的重大行業風險，其對基金投資最大的影響在於投資者信心的打擊。且在針對因老鼠倉造成投資者損失的相關保護政策、或者維權也並未有新的進展。但投資者需要明白以下3點，其一，行業風險是客觀存在的風險，只能不斷降低，卻無法根除。隨著制度監管和投資者保護立法的完善，可以最大程度上降低這一風險；其二，基金作為相對市場化的市場，由於其相對資訊透明，這類風險事件更易暴露，這對行業的發展是好事，對基金未來的投資應該更有信心；其三，老鼠倉對基金投資收益的影響較為有限，主動管理基金組合是上策。
在積極應對行業風險下的基金管理，並非對基金經理恐懼而去選擇被動投資、量化投資基金。原因在於，一方面，投資者投資基金無非是理財獲取收益，在中國股市這一非完全競爭市場，主動投資所創造超額收益要遠大於指數、量化投資基金（純粹量化模型），不能因為老鼠倉而失信於主動式基金管理。另一方面， 指數和量化雖然降低基金經理的主動選股功能，除了指數基金，多數量化投資仍采取的是部分量化規則，也即量化也是基金公司、基金經理管理的量化，因此仍舊有部分主動管理在內。而且指數基金的功能主要仍是結構性設定的需求，僅部分標的指數如中證500、上證380具有中期設定價值。
主動管理基金投資包含選基金和動態管理兩個方面。
1）、在基金選擇方面，是否老鼠倉並非是基金選擇核心要素，只是在信任和責任的心理影響下，投資者需要在公司選擇上更注重公司的品牌形象、風險管理能力。
2）、基金選擇方面，我們仍舊依賴於基金經理投資能力、投資風格以及產品投資預期來選擇基金。
3）、動態管理方面，投資者需要根據基金動態資訊做出合理投資決策，如對基金經理高管變動、基金經理變動之后需要及時審核原有組合規則。
4）心態管理，投資者需要及時調整心態，通過基金組合主動、動態管理來降低心理不平衡，提高收益。對投資者而言，收益是第一關注焦點，老鼠倉對基金投資決策的影響有限。由於老鼠倉的事后監察和道德風險難衡量特點，我們也較難去預期老鼠倉的風險，更多的只是心理的不適和信心的打擊。而就實際來看，多數情況下，爆出老鼠的基金並非都是收益很好的基金，如果是收益好的基金，對投資者也並無損失；只是在收益很差，且爆出老鼠倉的基金，則投資者較難在心理上接受。這樣的投資者需要及時進行心態管理。
上一篇
下一篇
