【中糧期貨(黃濤)】關注做多jd09和01擴大機會

—jd409面臨供需缺口最為凸顯，繼續做多jd409，91價差或縮小后仍以擴為主

報告要點

 在產蛋雞存欄從去年高峰的14.5億只降至目前的11億(同比下降了20%)，特別是今年一季度加快了去產能的幅度，但產蛋率還是好於去年同期的，導致4月雞蛋產量同比下降6.5%

2013年8月到10月育雛雞存欄量環比下降20%左右，印證了當前在產蛋雞存欄的大幅減少的結果，之后育雛雞的補欄積極性一直不高；雖然到今年9月在產蛋雞存欄量會逐步上升，但仍維持同比15%左右的減幅，8~9月的雞蛋產量仍有同比8%左右的減幅

明年1月份之前，在產蛋雞存欄很難恢復到同期水平，雞蛋供不應求的格局很難改變，但從補欄積極性看，5-6的補欄好於年初，也即1月雞蛋供應略好於9月；同時，從同比看，1月存欄同比減幅將小於9月

基本面、長周期和季節性三大分析指標都共同指向9月雞蛋價格創新高，故至9月份前繼續保持做多jd1409的大趨勢思路，jd1409上漲的第一目標是5400，最高目標或達5700。關注建倉時機，如果考慮端午節備貨即將結束，之后雞蛋價格往往出現季節性的一波回落的話，建倉點位低於5000將更為理想。

9月合約的基本面顯著強於1月，因此建議91繼續擴大的月間套利(買9拋1)，如果考慮jd1409端午備貨結束后出現小幅回調，或是91價差擴大的較好建倉時機。

一、基本面分析—8~9月份雞蛋供需缺口將最為凸顯

1、國內在產蛋雞的存欄情況

從2013年9月份至2014年2月，國內蛋雞養殖利潤經歷了長達5個月虧損期，特別是在春節后達到了深度虧損，從而導致了自去年11月份開始的去產能過程，在產蛋雞存欄從去年高峰的14.5億只降至目前的11億(同比下降了20%)，特別是今年一季度加快了去產能的幅度。

比較可喜的是目前產蛋雞雞齡結構比較健康，300~420天的蛋雞占到4成以上，480天以上老雞占5%，因此產蛋率還是好於去年同期的，導致4月雞蛋產量同比下降6.5%。

圖示1：國內在產蛋雞存欄及養殖利潤(來源：芝華數據、中糧期貨投資咨詢部數據庫系統)
2、國內育雛雞和青年雞的存欄情況

育雛雞存欄量是指0~42日齡的蛋雞存量，是反映未來4~5個月后雞蛋生產供應能力的重要指標，有助於預測較長期(6-12個月)的雞蛋價格行情；青年雞存欄量是指43~120日齡的蛋雞存量。

2013年8月到10月育雛雞存欄量環比下降20%左右，從而印證了當前在產蛋雞存欄的大幅減少的結果，而且之后的育雛雞的補欄積極性一直不高，這點可以從蛋雞苗的價格反映出來，國內蛋雞苗價格一直到2月底還是扭轉下跌趨勢，也就是育雛雞補欄積極性好轉也就是在年后雞蛋價格大幅走高、養殖開始盈利之后發生的。

圖示2：國內蛋雞苗價格(來源：中糧期貨投資咨詢部數據庫系統)
3、國內雞蛋9月份和明年1月份的供需形勢

盡管補欄積極性有所恢復，但從去年8月至今年3月半年育雛雞的平均補欄量還是環比下降了10%，也就是雖然到今年9月份在產蛋雞的存欄量會逐步上升，但仍維持同比15%左右的減幅，同時天氣熱導致蛋重和產蛋率都會下降，再加之目前的壯年雞在8~9月開始淘汰且比例較大，故8~9月的雞蛋產量仍有同比8%左右的減幅。加之國內雞蛋需求彈性相對很小，今年整體的需求還是持平略增的，特別是中秋和國慶是傳統的最旺季，屆時雞蛋的供需缺口將是今年最大的。值得注意的是今年的中秋假期在9月上旬，因此需求疊加效果有所減弱且備貨需求更多體現在8月份。

展望明年1月份的雞蛋供應，就必須要開始關注5~6月份的補欄情況，也就是要看蛋雞苗價格能不能繼續維持高位。可以確定的是在明年1月份之前，在產蛋雞存欄很難恢復到同期水平，雞蛋供不應求的格局很難改變，但從補欄積極性看，5-6的補欄好於年初，也即1月雞蛋供應略好於9月；同時，從同比看，1月存欄同比減幅將小於9月。

二、價格長周期分析—三年一個周期、2014年出高點、2015年現低點

眾所周知，生豬價格存在3~4周期，俗稱“豬周期”，那么蛋雞作為同樣有較長生長周期的品種，會不會也有價格周期性呢？從1999年至今的雞蛋價格走勢(下圖所示)來看，雞蛋價格的周期性低點的間隔通常在3年且已經經歷了四個這樣的周期，最近的一個階段性低點在2012年，如果參照這樣的周期性規律的話，下一個低點出現的時間應該在2015年。而同時參考“低點之前現高點”的規律，2014年應該會出現雞蛋的階段性高點。 圖示3：國內雞蛋價格長周期分析(來源：中糧期貨投資咨詢部數據庫系統)

三、價格季節性分析—端午備貨后價格或季節性小幅回落，但8、9月將現年內高點

從國內雞蛋周度價格走勢來看，雞蛋價格在年內波動同樣呈現出明顯的季節性規律，而相對的季節性高點又通常與重大節日集中備貨有很大關係。例如每年的春節、五一、端午、中秋和國慶節前的半個多月通常出現價格的小高點，其中中秋和國慶假期相近且學校開學、食堂備貨等利好因素的疊加對雞蛋價格的拉動性最強；而節前集中備貨后，現貨價格通常有不同程度的回落。 圖示4：國內雞蛋價格季節性(來源：中糧期貨投資咨詢部數據庫系統)

四、投資規則

1、基本面、長周期和季節性三大分析指標都共同指向9月雞蛋價格創新高，故至9月份前繼續保持做多jd1409的大趨勢思路，通過長周期的周期性低點至高點的上漲幅度(平均80~90%)測算，2012年的雞蛋現貨價格底部在3元/斤，那么2014年的高點應該在5.4~5.7元/斤，因此jd1409上漲的第一目標是5400，最高目標或達5700。

2、關注建倉時機，如果考慮端午節備貨即將結束，之后雞蛋價格往往出現季節性的一波回落的話，建倉點位低於5000將更為理想。

3、由於9月合約的基本面顯著強於1月，因此建議91繼續擴大的月間套利(買9拋1)，如果考慮jd1409端午備貨結束后出現小幅回調，或是91價差擴大的較好建倉時機。由於雞蛋期貨剛剛上市，並未有歷史數據提供月間價的合理區間，我們可參考歷年現貨價格的91差，特別是如果考慮2015年出現雞蛋周期低點的話，那么2014年的91差與2009和2012年的差值的可比性更大，下圖可見這兩年的現貨91差遠超過500元。 圖示5：國內雞蛋9月和1月的現貨價差(來源：中糧期貨投資咨詢部數據庫系統)

4、從去年11月上市以來，雞蛋、豆粕、菜粕、豆油的期價波動標準差分別為219、154、140、207，因此雞蛋屬於波動率較大的品種，把握好建倉時點、測算投資收益比，做好基於技術指標參考體系下的追漲準備。

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。