袁志峰：重申舜宇光學買入評級

自本行於3月13日的買入建議后，舜宇光學(2382, ＄8.82)的股價表現優於大市7%。評論: 本行認為以下3大利好因素有助刺激股價: 1) 2013年的業績顯示出手機鏡頭模塊的毛利率在2013年下半年並沒有一如投資者憂慮將因行業競爭加劇而繼續惡化; 2) 根據公司3月份的經營數據，手機鏡頭的出貨量按年及按月均大升，意味著公司正式批次出貨予韓國主要客戶及3)美國在3月31日正式立法要求2018年5月1日起所有新出產的汽車皆需要安裝倒車鏡頭。

在3月份，手機鏡頭的出貨量分別按年及按月大升112.5%及55.4%。本行相信這意味著公司出貨予韓國主要客戶取得突破性的進展。雖然第1季的手機鏡頭出貨量只達本行全年出貨量預測的10.7%，然而基於擴產步伐加快及預期今年第3季乃是智慧手機推出新型號的高峰期，本行認為公司能達成本行全年預期的機會甚大。手機鏡頭模塊方面，3月份出價量分別按年及按月升17.5%及48.8%，而第1季亦達到本行全年出貨預測的20%。產品組合亦持續提升，其中800萬像素以上的出貨占比由2013年下半年的29.9%上升至3月份的40%。本行認為這進度令人鼓舞，因持續的手機鏡頭像素升級將有助支援公司的混合平均價格及毛利率。

除了手機相關產品外，車載鏡頭亦是公司另一個增長強勁的產品，因汽車倒后鏡頭的普及程度不斷上升。在3月份，汽車鏡頭的出貨量分別按年及按月升80.0%及8.8%。舜宇光學是全球最大的車載鏡頭生產商，2013年市場份額達29%。雖然此業務只占公司整體的營業額5%，但由於產品的毛利率偏高達40%(公司2013年的整體毛利率為16.6%)，本行估計其於2013年占公司盈利約18%。基於美國已通過法例要求所有在2018年5月1日以后出產的汽車皆要安裝倒后鏡頭，而部份美國汽車生產商如本田、極品及通用汽車部份型號的汽車已將倒后鏡頭納入為標準汽車裝置之一，本行認為此業務在未來數年的增長依然亮麗。

本行繼續對舜宇光學的前景持樂觀看法，因公司在光學領域上處於領導地位。公司最近投資了以色列企業mantisvision及日本柯尼卡美能達(konica minolta)的手機鏡頭業務，前者主要從事3d測距成像科技，當中包括3d相機、3d掃描，將為公司開發3d影像帶來幫助，而后者則有助提升公司的高階手機鏡頭技術。另外，公司在2月獲谷歌選為開發3d智慧手機tango的其中一個伙伴，公司更是唯一間獲選的光學零件供貨商，供應3款后置相機。這標志著公司的研發努力見到成果，其領先的3d影像技術獲得跨國巨企的認同。隨著3d應用變得廣泛，本行預期公司的3d技術潛力將進一步發揮。在經過了一輪反彈之后，公司現價仍較去年5月份的高位低25%，這主要是源於巿場人士對公司毛利率收窄以及手機模塊巿場競爭激烈感到憂心，然而本行認為巿場忽視了公司在車載鏡頭、紅外線鏡頭及3d影像的增長潛力。基於1,000萬像素的手機鏡頭模塊的進展較預期為快，本行略為調升2014年的盈利4%至6.13億元人民幣(每股盈利0.58元人民幣)，相當於2014年每股盈利增長為30%。維持買入評級，上調目標價至10.1元，相當於14倍2014年巿盈率。市場共識目標價為9.15元。