成熟國家經濟改善，亞洲新訂單轉強

【觀察一】亞洲電子業領先指標反彈，電子股見春燕

亞洲電子業領先指標反彈：4月HSBC亞洲電子業領先指標反彈，組成該指標的五大分項指數中有四項較前月走揚，包括中國PMI指數、台灣PMI新訂單指數、北美半導體設備訂單出貨比與德國IFO商業景氣指數，僅韓國PMI新訂單指數較前月下滑。

電子股春燕到 亞股漲升在望：亞洲電子業領先指標較電子產業週期約有兩個月領先，根據歷史經驗，當該指標低點反彈時，往往也能帶動亞股上漲。

亞洲4月PMI數據多數維持擴張趨勢：4月亞洲國家PMI數據多仍維持50以上的擴張趨勢，中國官方PMI延續3月漲勢小幅回升至50.4，在短期貨幣政策維持中性趨緊的基調下，政策面刺激景氣力度有限，但整體中國經濟增長動能正趨於穩定，有利亞股投資氣氛改善。

新訂單好轉，持續關注出口改善跡象：觀察亞洲國家PMI的分項指數，包括中國、台灣、印尼與越南的新訂單指數均較上月走揚，反應景氣止穩，可持續觀察後續出口數據是否有進一步改善跡象。（資料來源：Markit, HSBC。資料日期：2014.5.5）

【觀察二】歐元強勢，威脅通縮與壓抑景氣復甦

歐央宣告下月發布政策：在歐元區的邊緣國陷入通縮隱憂，與經濟合作暨發展組織(OECD)與國際貨幣基金(IMF)的壓力下，歐洲央行終於在上週歐央會議後記者會明示，將在下個月歐央會議(6/5)做進一步貨幣刺激政策。

歐元強勢是歐央認為的最大通縮隱憂：在歐債問題緩解後，歐洲經濟好轉，帶動國際資金持續流入歐洲股債匯市，使歐元由近1.2持續回升至近期近1.4。強勢歐元不但造成出口壓抑，亦使進口物價下滑，進一步加劇歐元區的通縮壓力。低物價若持續太長時間，可能會影響歐元區經濟增長。

歐洲央行能做什麼呢？自2012/7歐央總裁德拉吉表示將不計一切拯救歐元後，市場資金重拾對歐洲資產興趣；投資人起初被邊緣國債券收益率吸引，至近期預先進場等待吃歐央QE豆腐，使得西班牙與義大利等國的長天期公債利率一路下滑至不到3%。

在此低利下，歐洲央行進一步購買公債效果已無太大實質效果。JPMorgan券商認為，下月歐洲央行較可能提出的政策傾向於進一步微幅下調基準利率(目前0.25%)或是將存款利率調為負利率(目前0%)。進一步刺激效果最大效用在於使歐元回弱與進一步創造市場流動性，可望進一步提振歐股表現。（資料來源：Bloomberg。資料日期：2014.5.8）

【觀察三】日本利多不漲，市場觀望後續政策利多

股市情緒不振，未能理性反應 利多：目前東證一部企業財報約完成33%，表現優於預期，日股財報連6季優於預期，惟分析師對日股盈餘略微下修，但仍維持於相對高檔，因完成度尚低，後續仍需追蹤。近期民間調查４月零售銷售未如原先預期差，然股市對正面利多消息，未能理性反應。

觀察GPIF與BOJ利多政策何時出籠 ：日本政府退休基金(GPIF)於４月底完成人事調整，現任8名委員中，有3位曾任安倍顧問委員會成員，市場預期將有利推動GPIF 增加對股票投資。最新日本央行(BOJ)半年報下調本財年GDP增長預期至1.3%,，但仍對通膨目標達到2%表示信心，然９位委員中有３位委員表示通膨目標不確定性已增加，市場多預期BOJ最有可能於6-7月進行再寬鬆。（資料來源：Morgan Stanley 。資料日期：2014.5.8）

【其他觀察】

美國聯準會主席葉倫國會演講：聽證會內容大致符合預期，葉倫把美國第一季經濟疲弱歸因於氣候因素，對未來經濟展望則樂觀。然而，葉倫表示，即使最近就業數據改善，離聯準會滿意程度仍有一段距離。此外，房地產的放緩和烏克蘭危機是否對經濟造成隱憂仍值得觀察。雖葉倫對於何時升息的問題含糊以對，然而，聯準會首次提及房產與烏克蘭危機為可能的經濟風險，顯示葉倫對於景氣復甦的期待與標準不低，應不致過早做出升息的動作。

阿里巴巴在美IPO：中國電子商務龍頭阿里巴巴即將在美IPO，有機會超過中國農民銀行2010年籌資221億美元紀錄，創史上最大IPO規模。阿里巴巴去年旗下網站消費總額遠超過美國亞馬遜，市場預估未來市值上看2500億美元，可望超越IBM與三星電子等科技大廠。從新浪微博、阿里巴巴接力在美掛牌，反應中國網路股與電子商務市場高度成長潛力，掛牌後的股價表現與本益比將是一大觀察重點。

SOI重回正常區間，新興市場通膨壓力微幅下降：年初至今因商品價格表現良好，特別是穀物指數上漲約兩成，市場持續觀察通膨隱憂是否會重臨新興國家，新興國家央行可能被迫加息或是降息空間減少，對股市將為負面影響，然觀察4月SOI指數*已回歸正常水準，通膨再起機率微幅下滑，新興股市下檔風險降低。

泰國政治問題：泰國憲法法庭5月7日裁定盈拉因濫權違憲而被解除總理代理職務，原訂7月20日大選的日期雖未改變，但盈拉因稻米收購醜聞恐有五年禁止參政，使支持盈拉的紅衫軍與反政府黃衫軍又將藉機大規模示威，預料短期泰國政局動盪加劇，股市將受到影響。除觀察抗爭情勢是否會擴大外，7月選舉能否順利成立新內閣，都是泰股觀察重點。

俄烏問題有解？上週俄國總統普丁在烏克蘭問題的立場上出現軟化，建議烏克蘭東部兩省將訂於5月11日舉行的自治公投延後，並宣稱已撤離鄰近烏克蘭邊界的大批俄軍，緊張氣氛緩和帶動俄股上漲。然而東部兩省仍決定公投如期舉行，且普丁對烏克蘭內部分裂問題向來立場反覆，投資人多對俄羅斯資產維持相對觀望態度。

【投資建議】多重收益為核心，增持股票資產

1.存續期間避險債高收益債：在美國長債利率回歸正常化趨勢下，保守型投資人可投資存續期間避險型債券。高收益債在收益率保護與利差收斂機會下，具緩衝以抵消美國利率回升風險，並可參與美國成長。

2.多重收益：全球央行續行寬鬆，資金可望再度回流收益型資產與成長型股票。涵蓋股票、信用債券及REITs等多重收益的投資組合，讓投資人以風險較低與多元佈局的方式漸進增加股票比重、減持債券資產。

3.加碼股票(成熟股市、亞洲、高息成長)：在美債利率回歸正常化過程，欲尋求資本利得的投資人宜加碼體質健全、經濟與企業獲利動能較佳的成熟市場股市(美、歐、日)、北亞與高息成長股。成長型股市仍受惠寬鬆資金、股市估值仍具吸引力(相對債市便宜，較歷史本益比與淨值比亦未過高)，此外也可關注近期有選舉題材市場，如印度、東協、巴西。