〈鉅亨主筆室〉全球股市攻高勢怯的潛藏風險?
鉅亨網總主筆 邱志昌博士 2014-05-12 07:29
壹、前言
本文主要分析,為何在俄羅斯公開要與西方國家,一起解決烏克蘭問題之後,全球股市只有一天的歡呼,之後卻又再度陷入「沉思」中。雖然,道瓊工業指數在上周五晚上,持續小幅揚升,再創歷史新高,但由每日交易走勢去判斷,市場氣氛並沒有新高的喜悅,多頭為何屢創新高而氣勢不旺?
我們認為,是因為中國大陸民間企業,財務違約個案風險出現;及投資人對歐盟與美國的經濟復甦,有更高度的期待使然。原本對此一議題,我們有多層次的思考;即對中國、歐洲與美國三大經濟體之發展,多有參閱過多項經濟指標;但因為文字表達的篇幅有限,且若在此做堆疊式(Panel)敘述,文章會很雜亂;因此,僅將重心放在最被關切的兩大事件上,即烏克蘭內亂問題,與中國經濟發展。前者之最大風險可能暫時停止,但仍有待「警報」完全解除;後者在溫和中有讓人放不下心的發展;大陸總體經濟數據其實仍然平穩,但企業信貸事件似是「稀落出現」。最後我們認為,對目前處於高檔的股價指數宜謹慎!
圖一:美國道瓊工業股價指數日K線圖,鉅亨網首頁
貳、克里姆林宮的政治軍事策略大功告成?
上周三晚上開始,俄羅斯總統普丁,在克里姆林宮與歐洲安全組織主席會談後,對外宣稱要一起解決烏克蘭問題後,金融市場開始趨於穩定。全球股市受到此一訊息影響,多以大漲回應。如圖二,俄羅斯RTS股價指數,當天上揚4.68%以1227.75點收盤。美國道瓊工業指數也大漲117.52點,以16518.54點收盤。次日各國股市似乎想乘勝追擊,道瓊與法蘭克福指數等股價指數,持續收高,但攻勢顯然又減緩。尤其是上周四晚上,道瓊指數盤中大漲逾百餘點,但收盤時則只小漲32.43點,顯見高檔賣壓不輕。周五晚上,道瓊指數一直在平盤上下盤整,最後再以小漲32.37點,16583.34點收盤。以短期的經濟環境,股市應有再強一點的上揚能力,但可能存在的一些潛在風險;因此全球股市守成是「綽綽有餘」,但若想再攻高則「力不從心」。
圖二:俄羅斯股價指數日K線圖,鉅亨網國際股
在國際政治的演變發展中,烏克蘭問題是風險所在。我們判斷,自2013年11月以來,俄羅斯的最重要戰略目標,就是要阻止烏克蘭加入歐盟;如果無法阻止或代價太高,則必需守住軍事與政治利益。在烏克蘭加入歐盟的情勢,已無法挽回前題下,俄羅斯的首要戰略目標就是拿回軍事要地,並深化其對烏克蘭的政治影響。美國與歐盟的經濟制裁,只在2014年3月之前,影響到俄羅斯經濟。自3月15日,烏克蘭南部克里米亞半島人民,通過全島公投加入俄羅斯聯邦後,俄羅斯最重要的軍事利益已經鞏固。克里米亞半島是俄羅斯濱臨黑海,最重要的海軍基地,是俄羅斯黑海艦隊的大本營。將克里米亞半島由已變心的烏克蘭與歐盟手中拿回來,俄羅斯才能免除日後在西南部受到北約(NATO)軍事威脅,這是克里姆林宮的第一步。這一步俄羅斯成功了,但也讓俄羅斯股市投資人,付出相當大代價。
克里姆林宮的第二步是,以大軍壓境方式鼓動東烏克蘭人民,展開反烏克蘭政府的抗議、示威、遊行、最後終於暴動。最近,烏克蘭東部12個城市多出現,人民與政府的武力衝突;烏克蘭東部接近俄羅斯的兩個州,頓涅次克(Donetsk)與盧路甘斯克(Luhansk)州議會,甚至已經決定要在5月11日,仿照克里米亞半島人民自決模式,進行獨立公投。這一些變局已成為俄羅斯,與歐盟美國在談判桌上Argue的重要「籌碼」。我們認為,此時對俄羅斯而言,所有的情勢發展應多已如願以償。在這一些「演變」多已經達標後,此刻的確是一個不錯的出手時機。當西方國家正在為5月25日,烏克蘭大總統選傷腦筋時,俄羅斯總統普丁打破沉默,應是打算「收割」的時候,也是烏克蘭問題解決的機遇。也在此同時,國際貨幣基金(IMF)在5月7日理事會中,已決議通過以兩年170億美元的紓困貸款,提供給烏克蘭政府財政部,並已馬上撥出32億美元。烏克蘭政府係以停止基本工資上揚,而且提高國內能源價格,來換取此筆金援。就此種種跡象,多顯示克里姆林宮認為,該取得的利益已經到手了,是可以出手開始與西方國家,面對面在談判桌上交手的時候了!
就軍事行動而言,俄羅斯在烏克蘭邊界的地面部隊,已由4萬名增到6萬人;加上且東烏克蘭的動亂,這兩個變數就是與西方國家談判籌碼。俄羅斯在奪回克里米亞半島後,可以再以這兩個籌碼,用在政治談判上遊刃有餘。在國際政治與軍事外交上,俄羅斯全盤的政治策略,是「進二退一」、以戰逼和。我們預估,普丁總統的策略算計是,在5月25日前,西方國家多希望東烏克蘭局勢穩定下來。何況在5月25日後,俄羅斯要介入烏克蘭的機會將變少,而俄羅斯也要考慮到,不能與未來的烏克蘭新政權繼續作對,因此普丁拋出「善意」。誠如俄羅斯外長所說,俄羅斯希望未來烏克蘭,地方自治權利能夠比現在還多,這也是俄羅斯會在烏克蘭新總統選出後,影響力仍然存在陰魂不散。俄羅斯將以「邊界撤軍」與「東烏克蘭平息」兩籌碼,換取:一、美國與歐盟取消其經制裁。二、保有對新烏克蘭政府的影響力。但,美國與歐盟會如其所願?這場政軍大賽局的演變,仍然有待觀察!
叁、中國大陸經濟趨緩的現象越來越明顯!
圖三:中國大陸PMI與CPI指數,鉅亨網指標
我們認為,短期的國際政治紛擾,烏克蘭問題已露出解決曙光,金融市場短期應有穩定發展的契機。但全球金融股票市場,卻並沒有因此而雀躍。其原因是,國際政治局勢會改變,但經濟情勢也在變動。近期美國勞動市場的失業率,已經由2014年3月之6.7%,大幅下降至4月之6.3%,已經達成美國聯準會量化寬鬆貨幣政策(QE)目標6.5%。而眾所擔心的中國大陸經濟着陸問題,在今年2月14日人民幣迅速貶值後,雖對大陸3月貿易餘額並未發生正面效果。但,以中國國家統計局近期公告,4月製造業採購經理人指數PMI,其季節調整後為50.4%,如圖三,已比3月份上揚0.1%。而中國4月的貿易餘額,也恢復到正的成長水準。
圖四:中國製造業PMI指數,中華人民共和國國家統計局網站
但由全球股市的發展來看,中美兩大國的這一些經濟利多,只能維繫股價在高檔不墜,無法再奮力再往上推。因為,在這一些正向發展之外,其它的變數仍然存在。如近期美國第一季經濟成長率只有0.1%,,這與持續下降的失業率似乎不成對比。而中國大陸企業信貸風險卻此起彼落,最近個案發展風險已跨海來到台灣來。繼今年3月的超日太陽能公司債違約後,4月四川騰中重工也發生100億人民幣財務危機,企業負責人「失蹤」了。騰中重工是大陸四川民間企業,五年前因想要大手筆併購美國悍馬企業而聲名大譟。2013年 4月時,台灣的銀行業者為其關係企業,香港上市公司旭光高新,承作一筆資金8,500萬美元的聯貸案,這筆聯貸案在今年4月份到期;但,旭光高新的財務主管,於5月2日到台北要求展延,並擬以資產抵債,這引發台灣金融界譁然。
綜觀媒體所揭露的訊息,台灣共有7家銀行承作此一聯貸,每家多在1,000萬美元至1,500萬美元之間。站在銀行業務角度,這一些債權不見得就已經完全無法回收;以放款金額來看,也已經做到風險分散程度。因此,目前大陸騰中重工信貸事件,對台灣金融市場只能算是單一個案。但,近期大陸民間企業的信貸違約個案,及預期已確定降溫的房地產市場,使全球股市投資人,對這全球第二大經濟體,成長的緩着陸似乎多了一份警惕。
就如5月9日,大陸統計局所公佈,中國今年4月份全國居民消費物價指數(CPI)的徵兆一樣,數據超低於投資機構預期,出現了月-0.3%的負成長(月環比資料);而同比資料,則與2013年同期相比,也只上揚1.8%。如圖三與圖五,以鉅亨網或中國統計局的曲線圖看來,這多是自2013年4月以來,最低的物價上漲率。尤其要注意的是,根據中國統計局的環比資料,全國居民消費物價指數,自2104年起是持續降溫。大陸經濟學家判讀,這是因為內需市場需求衰退使然。
圖五:4月全國居民消費價格漲跌幅,中華人民共和國國家統計局
以上的雜音,應就是全球股市多頭,裹足不前的原因之一。其實就在今年2月14日,人民幣重貶且續貶後,台灣上市公司就受到貶值效應波及。以生產筆電聞名,近期跨入通訊產業的華碩公司,第一季損益表中業外匯兌收益,由2013年同期的10.13億元(新台幣),大幅縮減為0.4億元。華碩公司股本為74.28億元,因此少掉的業外收益約為每股1.39元。依照財務理論,除非是重大虧損,否則業外惠兌損益,對公司價值影響有限。但,這項業外消息竟然無法抵擋,華碩在手機與平板電腦出貨量,將顯著成長的預期。在5月8日台股市場中,股價一開盤就被打到跌停板,由開盤到到收盤跌停關門一價到底。
肆、結論:投資股票宜謹慎並保持戒心!
之前我們個別深入分析過,全球經濟與股市所受幾項重大變數的影響。現在再度回顧時發現,國際政治最棘手的,烏克蘭問題已有解決契機。但全球股市在一天歡呼後,多頭又悄悄地沉默下來,以本文上述的兩項討論,顯然國際政治的平穩與和平,只是股市上揚的必要,但非充份條件。唯有持續不斷的經濟成長預期,才是多頭乘勝追擊的不二法門。
就以市場一直擔心的,大陸資產泡沫化而言。事實上,以中國統計局之調查資料,大陸主要 70個城市之房地產價格,以新建房(不含保障性住房)3月之資料與2月相比,只有4個城市下降、56個上揚、10個持平。中古屋(二手住宅)中,同期價格也只有14個城市下跌、42個上揚、14個持平。但在國際新聞媒體報導下,股市投資人似乎已形成,中國大陸房地產價格,已開始全面性下跌之概念。
最後,我們再回到股票投資者的立場。我們一定會問,在未來美國QE退場與預期升息風險下,中國大陸房地產價格,如果真要下跌,是否能如目前中國經濟成長率一樣緩着陸?企業信貸風險也會安然無恙?這似乎有待進一步觀察。概觀中國經濟至今年第一季末發展,再繼續走向着陸的歷程可能難以避免,但是否會有突如其來之陣痛?全球股市投資機構對中國大陸經濟發展結構的憂慮,似乎走入較為沉重的方向;再加上美國與歐盟的復甦現象,並不如預期活絡,因此股市一直存在「高檔風險」。我們也認為,投資股票本來就應謹慎,但此時此刻宜再增添一份戒心!
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