指數中樞上移(201401)

東北證券-投資規則報告:股市生態改善、指數中樞上移-131216-2014投資規則

全球股市比較來看，A股潛能正在增大，有望擺脫“熊冠全球”的宿命。2013年A股估值微降、盈利增長，估值水平在全球股市中已處於低位而盈利增速處於中高速區間；歐美尤其多數新興市場股市估值已經接近乃至突破金融危機前水平，而盈利增速緩慢乃至負增長。

經濟處於底部均衡階段，預計經濟增速保持平穩、通脹溫和，上市公司盈利繼續保持正增長。非金融類上市公司凈利潤增速保守估計可在10%乃至上方，上市公司盈利主要取決於營收增速的改善以及毛利率的改善。 估值受利率走高沖擊的敏感性在減弱，受盈利支撐的力量在增強。目前全部A股市盈率12.6倍、估值水平處於歷史低位且低於無風險利率的倒數，估值對資金價格高企的敏感度將降低。估值在凈利潤增速顯著正增長情況下不大會出現大幅回落，非金融類上市公司市盈率在20倍左右能夠得到較好的支撐。目前估值水平將易漲難跌。

股票市場的生態環境正在改善。大國經濟格局下，管理層明確經濟“上下限”、穩定了市場預期，全面深化改革、強調市場化，股市外部環境改善；資本市場改革及多層次市場建設的推進，經濟及政策環境處於中性乃至偏好狀態；證券化率低、市場參與主體倉位普遍較低且已有介入鎖倉跡象，A股市盈率不足20倍的占30%，投資標的有可選性；中國進入正利率時代，投資者理性增強，大類資產配臵中對權益類資產的偏好在增大。

明年上證指數的核心區間可能在2000-2650點，市場可能是N走勢，即兩頭機會、中間疲弱。明年市場風險點：既有曾經發酵但未釋放的風險因素，如美國退出QE、國內地方債務問題等；也有潛在的局部地區房地產衰退以及引發的金融風險；即，最大的不確定性是房地產市場與資金市場。

市場風格將由2013年過度偏於成長向均衡狀態發展。傳統權重板塊將在國企改革、業務轉型、並購重組等催化下存在老樹新枝的機會；創業板為代表的成長股由於估值處於歷史高位，分化將加劇，機會更多來自盈利的兌現、估值的切換。

投資機會的選擇上，偏向於服務業及中下游產業的挖掘。重點配臵：券商保險，中游高階裝備（高鐵、航運船舶海工、環保水務、新能源等），下游家電家紡裝飾以及農業飼料等行業；並關注國企改革主題對二線藍籌的拉動、並購重組對部分減值證券或產能過剩行業的價值發掘以及土地流轉、絲綢之路等全面深化改革的相關主題。