中債資信：一季度鋼鐵行業供需矛盾激化 行業深陷低谷

觀點簡述：

2014年一季度，粗鋼日均產量創歷史新高，而下游需求力度卻持續走弱，鋼材庫存高企，行業供需矛盾進一步激化。受供需矛盾激化影響，分品種鋼材價格在一季度基本均呈單邊下行姿態，雖然傳統消費旺季的到來以及一系列“穩增長”政策使鋼材價格在季末出現反彈走勢，但因行業基本面尚未出現實質性好轉，整體反彈力度偏弱，預計后市繼續維持低迷走勢的可能性較大。

鐵礦石、焦煤等主要原材料價格在2014年一季度出現較大跌幅，使鋼鐵行業成本壓力得到一定緩解，但卻無法抵消鋼價單邊下行對行業利潤的侵蝕，整體盈利指標顯著弱化；其中，大中型鋼鐵企業利潤總額合計虧損23.29億元，為近四年來單季度最大虧損額，虧損面亦同比大幅增加，行業深陷低谷。

通過對21家普鋼上市企業的分析，我們發現2014年一季度行業盈利指標明顯弱化，獲現指標亦出現一定幅度的下滑，債務負擔加重，行業整體償債壓力有所加大。

銀行信貸收緊，中小型民營鋼企由於環保壓力、產品競爭力弱等原因更易面臨資金鏈斷裂的風險。

粗鋼產量創歷史新高，而下游需支撐力度有限，行業供需矛盾激化，且短期市場形勢仍較為嚴峻

進入2014年以來，中國宏觀經濟形勢持續走弱，一季度gdp同比增速僅7.36%，全社會固定資產投資增速亦降至2002年以來的新低。作為鋼鐵行業的主要下游行業，房地產行業呈現較為明顯的發展放緩趨勢，房地產開發投資增速、房屋新開工面積和銷售面積均出現不同程度的下滑；與此同時，中國制造業景氣度亦呈下行態勢，整體來看，一季度鋼材市場需求力度較2013年更為疲弱。

2013年，政府相關部門出臺多項政策以規範鋼鐵行業發展、化解過剩產能，從短期效果來看，受政策限制及市場行情影響，小型鋼鐵企業生存空間被大幅壓縮，而大中型鋼鐵企業受影響相對較小，全社會粗鋼產量仍居高不下。2014年一季度，中國粗鋼產量20269.90萬噸，日均粗鋼產量達到225.22萬噸，創下歷史新高。

在下游需求不振的情況下，屢創新高的粗鋼產量帶來高企的鋼材庫存；據中鋼協統計，截至2014年2月末，中國重點鋼鐵企業鋼材庫存量達到1625.33萬噸，亦創下歷史新高；伴隨傳統旺季的到來，3月末鋼材庫存量有所下降，但仍處相對高位。

整體來看，2014年一季度，中國鋼鐵行業供需矛盾激化。二季度傳統消費旺季的到來，給低迷的鋼鐵行業帶來一定好轉預期，不過，消費預期的增加也將催化企業的生產動力，日均產量可能進一步走高，供需形勢仍然嚴峻。

一季度鋼材價格單邊下行，短期存在反彈趨勢，但反彈力度偏弱

受供需矛盾激化影響，一季度分品種鋼材價格基本均呈單邊下行姿態；以北京區域主要鋼材價格為例，截至3月末，20mmhrb400螺紋鋼、3.0mm熱軋卷板、1.0mm冷軋卷板市場價分別報收於3090元/噸、3310元/噸和4350元/噸，較年初分別下降7.21%、4.89%和5.43%。

圖5：國內鋼材價格走勢

數據來源：wind資訊，中債資信整理

進入4月份之后，伴隨季節性銷售旺季的啟動，以及新型城鎮化、京津冀一體化、棚戶區改造等政策層面刺激信號的逐步釋放，鋼鐵pmi已出現小幅回升，鋼價出現觸底反彈走勢，階段性好轉仍有望出現；但因行業基本面未出現實質性好轉，鋼價整體反彈力度偏弱，預計后市仍將維持低位。

伴隨主要原材料價格的大幅下跌，中國鋼鐵行業成本壓力有所緩解

2013~2014年，海外礦山進入產能集中投放期，除巴西淡水河谷產量未有明顯增長外，澳大利亞主要礦山企業鐵礦石產量均出現不同幅度的擴張；而與此同時，作為國際鐵礦石主要需求方的中國鋼鐵行業卻陷入景氣低谷，鐵礦石港口庫存達到歷史高點，短期鐵礦石供需格局出現反轉，加之市場對於鐵礦石貿易融資過度解讀帶來的負面影響，進口鐵礦石價格相對中國鋼材價格易漲難跌的局面在2014年一季度不復存在；一季度末進口鐵礦石均價較年初跌幅超過15%，明顯超出同期國內鋼材價格跌幅，此外，一季度焦煤價格亦出現接近20%的大幅下跌；整體來看，伴隨主要原材料價格的大幅下跌，中國鋼鐵行業成本壓力有所緩解。

因國產鐵礦石成本明顯高於進口鐵礦石到岸成本，國產鐵礦石價格下跌空間有限，故而在一季度表現出相較於進口礦較小的價格跌幅；也正是因為有國內高成本礦作支撐，進口鐵礦石價格未來難以繼續出現大幅下跌。

成本的降低難以抵消價格持續單邊下滑，行業虧損嚴重，整體償債壓力有所加大

2014年一季度鋼價延續了2013年四季度以來的跌勢，其中1月份鋼價下跌幅度明顯超過鐵礦石及焦煤焦炭，大中型鋼鐵企業再現整體虧損；進入2月份之后，鐵礦石及焦煤焦炭價格開始加速下滑，平均跌幅超出同期鋼價跌幅，但仍無法彌補鋼材價格單邊下行對鋼鐵企業利潤總額的侵蝕；整體來看，2014年一季度全行業盈利指標顯著弱化。中鋼協統計數據顯示，2014年一季度，大中型鋼鐵企業共實現銷售收入8688.87億元，環比減少9.30%，同比減少0.80%；利潤總額方面，大中型鋼鐵企業合計利潤總額在2014年一季度由盈轉虧，總虧損額23.29億元，為2010年以來單季度最大虧損額，全行業虧損面達到45.45%，同比增加14.77個百分點。

鋼材價格當前伴隨季節性回暖及一系列“穩增長”政策呈現小幅反彈趨勢，預計可拉動行業盈利回升，但若二季度宏觀經濟形勢仍無實質性回暖，鋼鐵行業盈利能力亦不會出現顯著改觀。

下面我們選取了21家普鋼上市企業作為分析樣本，對2014年一季度行業財務表現作進一步分析。盈利方面，2014年一季度，樣本企業共實現利潤總額6.48億元，同比減少14.09億元，虧損家數由去年同期的7家增加至11家，超過半數樣本企業處於經營虧損狀態；樣本企業一季度平均毛利率水平較2013年小幅增加，主要是受個別樣本（南鋼股份、首鋼股份(000959,股吧)）的異常值影響，行業整體盈利能力仍處下行頻道；現金流方面，樣本企業平均現金收入比有所降低，一季度共實現經營凈現金99.40億元，同比減少23.89億元，雖然獲現指標有所弱化，但相較於大幅減少的利潤總額，樣本企業仍保持了較強的獲現能力；樣本企業債務負擔較年初有所加重，在盈利指標和獲現指標均出現不同幅度弱化的情況下，行業整體償債壓力加大。

表1：主要普鋼上市企業重點財務指標對比