中藥材價格暴跌部分跌幅達80% 7股后市或將受益(附股)

編者按：去年價格飛漲的中藥材價格，今年以來跌勢持續不斷，近期更是爆出部分品種瀕臨濫市的訊息。

9月3日，來自重慶、甘肅、成都等各地的30余家藥材種植戶、藥材行以及藥企、醫院、中醫藥行業協會等人士欲抱團應對。不過，來自中國中藥協會中藥材資訊中心的專家表示，此輪中藥材價格下滑尚未到頭，預計200多個大宗藥材過半品種將步入向下的價格周期。而這一輪價格調整，預計將為中成藥企業迎來喘氣的機會，公開資料顯示中藥材價格在過去已經高燒四年。

甘肅宕昌縣是我國黨參等中藥材的重要產區，目前，當地黨參價格下跌幅度超過70%.

據專家介紹，目前如黨參一樣，濫在市場中賣不動的還有三七，該品種統貨最高曾賣過600元至700元每公斤，最新的行情是每公斤150元，跌幅也已達到70%～80%。

相關的中藥概念股佛慈制藥(行情,問診)、以嶺藥業(行情,問診)、瑞康醫藥(行情,問診)、益盛藥業(行情,問診)、佐力藥業(行情,問診)、振東制藥(行情,問診)、香雪制藥(行情,問診)等或受益。

佛慈制藥:全年業績基本持平，調整之后再出發

佛慈制藥 002644

研究機構：華龍證券 分析師：石學剛 撰寫日期：2014-03-25

投資要點:

全年業績基本持平，短期業績或受經營管理調整沖擊。公司發布業績快報，2013年實現營業總收入29，152.83萬元，同比增長9.45%；歸屬於上市公司股東的凈利潤3，094.47萬元，同比增長1.94%，公司四季度業績表現平淡。我們認為公司管理層變更，經營管理規則調整可能會對公司短期業績產生影響。

中藥產品結構調整，阿膠業務步入正軌。公司初步篩選了15個銷售過千萬的品種，計劃在2014年對其進行重點銷售，並通過市場反饋進一步篩選，培養新的拳頭產品。阿膠業務2014年前兩個月順利實現了5噸/月的銷售計劃，市場反響良好，預計全年完成60噸阿膠的銷售計劃較為樂觀，我們看好公司阿膠業務的發展。

大健康產業:“肖助理”仍以市場拓展為主。公司2014年主要以“肖助理”的渠道建設為主，將在近期參加在成都舉辦的全國糖酒會，作為邁出本地市場的第一步，隨后有望面向全國經銷商招商。

中藥材業務經營狀況良好。公司全資子公司一甘肅佛慈中藥材經營有限公司，2014年前兩個月實現收入約3000萬元，經營狀況良好，全年有望成為公司較為重要的收入來源。此外，公司正在建設2萬畝當歸和5000畝黨參的中藥材種植基地，目前進展順利，

投資建議:公司新任管理層管理、業務能力強，對公司發展框架的設計具有良好的前瞻性，且具有改革的魄力，為了公司更好的、更加長遠的發展，主動對原來存在的一些問題進行了思考和改變，雖然短期業績會有一些影響，但調整之后的再出發，步履應會更快、更穩健。我們預計公司2014年、2015年EPS分別為0.52元和0.69元，目前股價對應PE分別為58X、44X，中長期給予公司“謹慎推薦”評級。

風險提示:二線品種培育不迭預期的風險；阿膠市場銷售不迭預期的風險。

以嶺藥業:心腦血管產品線快速增長

以嶺藥業 002603

研究機構：瑞銀證券 分析師：季序我，林娜 撰寫日期：2014-08-27

上半年凈利潤同比增長31%，略低於預期

2014 年上半年公司實現銷售收入15.4 億元，同比增長32.9%，實現扣非后歸母凈利潤1.97 億元，同比增長31.3%。因部分原材料價格上漲，毛利率下降4 個百分點，導致業績略低於預期。上半年公司主動擴大信用銷售規模，應收帳款較去年同期增加2.5 億到3.87 億。公司預告2014 年前三季度業績同比增長15%-35%，我們預測前三季度業績近公告上限。

心腦血管產品線銷售快速增長，連花清瘟有所下滑

公司心腦血管產品線銷售保持快速增長（10.9 億，同比增長42%），其中，通心絡增長超過30%，參松養心增長近40%，芪藶強心增長約70%。連花清瘟系列因去年甲流疫情所致高基數，上半年收入下滑9.5%。

循證研究結果發布，有望帶動產品銷售

公司在8 月10 日的第二屆國際中西醫血管病學大會上首次發布了“參松養心膠囊治療輕中度收縮性心功能不全伴室性早搏”的臨床循證研究結果，表明參松養心能夠調節心律、改善心功能。公司下半年還將發布通心絡膠囊干預頸動脈斑塊的前瞻性隨機、雙盲、多中心臨床研究。我們認為系列的循症研究結果將進一步提升公司的學術影響力，同時有助於擴大產品的適應症，帶動產品銷售。

估值:目標價40 元，維持買入評級

因毛利率下降導致業績略低於預期， 我們下調公司14-16 年EPS 為0.68/0.91/1.10 元（原預測為 0.75/0.97/1.20 元），但我們看好公司在新品研發能力和學術營銷帶動下的長期增長潛力，小幅上調長期盈利預測假設，根據瑞銀VCAM貼現現金流模型（WACC 7.7%）得到目標價40 元，維持 “買入”評級

瑞康醫藥:大股東現金增持，看好公司長遠發展

瑞康醫藥 002589

研究機構：光大證券(行情,問診) 分析師：江維娜 撰寫日期：2014-07-08

事件:

近日公司公告非公開發行股份預案，大股東張仁華女士出資4億元認購9，861，932股，匯添富基金通過設立資產管理計劃出資8億元認購19，723，864股。增發價格為40.56元，增發資金扣除發行費用后將用於補充公司流動資金。增發完成后實際控制人張仁華、韓旭夫婦合計持有公司股份比例為42.12%，匯添富基金持股比例為15.90%。

實際控制人4億元現金增持，顯示出對公司長遠發展信心:

增持前張仁華、韓旭夫婦作為實際控制人合計持股44.50%，持股比例已經相對較高。在此情況下，本次增持實際控制人以現金4億元繼續增持股份，顯示了大股東對於公司未來前景的看好。本次增發股份鎖定期3年，我們認為大股東與公司長期利益綁定，看好公司長期發展前景。

渠道為王，打造區域平臺公司:

公司渠道在山東幾近全覆蓋，其中覆蓋86家三級醫院（100%）、325家二級醫院（97.5%）和2500多家基層醫療機構（95%）。渠道建設在山東地區具有絕對優勢，通過長期的精耕細作，直銷比例持續提高。目前在山東省整體藥品純銷占比約14%，我們預計未來市占率有望提升至30%。渠道優勢基礎上，藥品和器械業務發展迅速，尤其器械業務近兩年翻番增長無虞，發展潛力巨大。器械市場散亂，未來1-2年內行業內整合是大概率事件。器械業務公司目前市占率不到1%，未來會成為公司重要的增長點。

發揮資本優勢，增發有效緩解公司資金壓力:

公司處於快速發展期，近3年公司復合增長率在35%左右，對資金需求較大，公司作為上市公司能充分利用資本市場平臺實現快速擴張。目前公司資產負債率較高，此次增發能夠有效緩解公司資金壓力。隨著14-15年下一輪藥品招標的陸續開展，我們認為醫藥商業公司的市場集中度會進一步提升，瑞康醫藥作為山東地區龍頭商業公司，將優先受益。

盈利預測:

我們預計公司14-16年EPS分別為1.74、2.26和2.95元，暫不考慮增發攤薄，給予14年35倍PE，目標價60.90元，維持“買入”評級。

風險提示:招標進展慢於預期，藥品降價風險。

益盛藥業:藥品逐步分化，參業版面加速

益盛藥業 002566

研究機構：中航證券 分析師：趙浩然 撰寫日期：2014-08-21

事件回顧:

公司2014年中期報告披露:報告期內公司實現營業收入3.41億元，同比增長幅度為8.93%；歸屬上市公司股東的凈利潤約為4882.11萬元，較去年同期增加2.07%（扣非后約為4119.06萬元，同比下滑6.69%）；基本每股收益為0.15元。

投資要點:

藥品逐步分化，核心品種穩定:今年上半年公司累計實現主營業務收入3.40億元，同比增加8.64%，其中醫藥行業營業收入3.37億元，較去年同期增長9.55%，保健品及其他行業營業收入274.59萬元，同比下滑46.33%，由此可見，醫藥行業依舊是公司當前的核心業務，短期內難以發生改變；雖然醫藥行業整體增長趨勢良好，但是具體品種卻分化趨勢明顯，清開靈、生脈注射劑受當前基藥招標進展緩慢、市場競爭加劇等因素的影響，上半年收入出現不同程度下滑，尤其是清開靈注射液報告期內收入僅為0.55億元，同比下滑26.25%，同期在公司學術推廣力度加大的帶動下，拳頭產品振源膠囊、心悅膠囊銷售持續穩步上升，1-6月分別實現銷售收入1.28、0.20億元，較去年同期分別增加了26.94%和27.08%，顯示出了較好的市場潛力；

盈利能力提高，費用增加明顯:報告期內公司綜合毛利率約為74.55%，較去年同期增加2.78個百分點，盈利能力的提高主要源於高毛利拳頭品種業務占比提高、單品毛利率上升兩個方面，但是公司當期盈利能力提高並未帶來業績的快速增長，上半年公司銷售費用、財務費用增加明顯，帶動期間費用率同比增加5.16%，侵蝕了當期利潤，其中銷售費用同比增加15.24%，公司解釋為銷售增加及市場開拓投入所致，在項目明細中可以清楚的看到，銷售費用的增加主要來源於市場開發及服務費、職工薪酬兩個科目增長，我們認為這是公司加大市場開拓的正常現象，預計隨著其未來銷售規模擴大，該項費用存在一定的改善空間；

人參行情延續，存貨持續增加:在此前的報告中，我們分析認為，未來一段時間，在供需失衡的現象依舊較為嚴重，國內人參價格仍有望持續高位運行，中藥材天地網統計數據顯示，今年07月紅參（小抄）價格約為370元/kg，較年初上漲接近6%，與此同時，公司存貨量也在持續增加，截止到2季末，公司存貨約為7.20億元，較期初增加2.43億元，公司解釋為采購紅參及紅參種植增加所致，其中原材料約為4.71億元，增加1.82億元，我們認為在當前人參行情持續高漲的情況下，高存貨無疑將利於公司盈利能力的提升；依托種植優勢，延伸產業鏈條:公司作為國內“非林地栽參”的先行者，依托種植規模優勢，不斷延伸人參產業鏈，上半年公司持續推進“非林地栽參”擴建項目建設，在擴大種植面積的同時，做好田間管理和防病、妨害工作，生產基地通過了國家GAP檢查，利用現有廠房建成的人參飲片加工車間通過GMP認證，人參食品在原有已審批品種的基礎上，繼續加大新品的研發工作，同時還投資設立吉林省益盛漢參化妝品有限責任公司，進行人參系列化妝品的開發。

定增收購皇封，加速產業版面:公司在6月底公布發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金方案，擬以發行股份及支付現金相結合的方式購買長白山(行情,問診)皇封參業有限公司100%的股權，皇封參業在人參飲片、人參食品、人參保健品以及人參化妝品、人參發酵品等方面進行了大量的研發投入，具備了一定的生產能力，終端方面在北京、長春、撫松等地擁有5家直營店，我們認為，公司具有較好的品牌優勢，但是在人參下游產品儲備、市場渠道開拓上劣勢明顯，收購完成后，公司能夠快速切入人參下游產業領域，進一步延伸產業鏈，同時借助皇封現有市場渠道，加快市場開拓進程。

投資評級:

根據公司中期報告以及前期股本變動情況，在不考慮未來增發收購影響的前提下，我們暫調整公司14-16年EPS分別為0.30/0.34/0.42元，對應的動態市盈率分別為56、48、39倍；我們認為隨著公司營銷能力提升，核心品種有望保持穩定增資趨勢，公司人參種植優勢明顯，並逐步向產業下游延伸，隨著人參飲片以及下游產品投向市場，將成為驅動其未來增長的核心因素，公司近期通過增發收購加快產業版面，形成優勢互補局面，因此維持公司的“買入”評級。

投資風險:

上游種植風險；產品降價風險；品牌塑造風險；並購管理風險。

振東制藥:仍處於轉型調整期

振東制藥 300158

研究機構：東北證券(行情,問診) 分析師：劉林 撰寫日期：2014-08-26

中期業績受多因素影響而下滑。公司上半年實現營收7.19 億元，同比增長7.82%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為0.31 億元，同比下降10.58%；扣非后凈利潤為0.14 億元，同比下降62.09%。中期業績下滑主要是由於:1）以主導產品岩舒為主要營收的母公司的營收下降11.9%，毛利率為87.95%，下降4.49%；2）上半年研發投入2896 萬元，同比增長106.12%；3）醫藥商業子公司虧損擴大，振東醫藥和振東醫藥物流分別虧損826 萬元和584 萬元。4）OTC 產品的銷售投入增加和新廠建成后的固定資產折舊大幅增加。

公司仍處於轉型調整期。公司主導產品岩舒受到賬期調整以及招標等因素的影響，銷售收入出現下降，終端實際銷售基本平穩。另外，公司引入了職業經理人團隊，營銷改革正在進行中，目前來看，仍處於陣痛期，營銷顯效仍有待時日。中藥材種植與中藥飲片業務是公司未來的重點發展領域，但由於藥材種植周期長且公司在中藥飲片領域剛剛起步，目前尚處於培育階段。醫藥商業網絡仍在完善中，短期內實現盈利難度較大。OTC 產品處於銷售推廣的初期，銷售投入較大。

投資建議:公司在現有和在研產品豐富，是上市企業中少有的同時在中西藥領域持續進行研發創新的企業。營銷不足掩蓋了其優秀的產品組合潛力。公司還通過土地流轉、租用、合作等多種形式建設50 萬畝中藥材及野生撫育基地，未來中藥材種植面積還有望繼續擴大。由於公司短期內營銷改革推進較慢，且折舊大、研發投入較多，對於當期利潤有所影響，我們調整公司2014-2016 年的EPS 分別為0.30 元、0.39元和0.52 元，並將評級下調為“增持”。我們仍看好公司的產品潛力以及公司在中藥材領域的拓展，並積極關注岩舒的用量修改進展。

風險提示:營銷推進不達預期的風險；創業板系統性風險。

香雪制藥:業績符合預期，飲片高速增長

香雪制藥 300147

研究機構：國信證券 分析師：張其立，賀平鴿 撰寫日期：2014-08-27

上半年扣非后凈利潤增速72%，業績基本符合預期

2014 年1~6 月公司主營收入7.46 億，同比增長64.7%；營業利潤1.03 億，同比增長69.6%，實現扣非后凈利潤0.86 億元，同比增長71.8%，對應EPS 為0.23 元，業績符合預期。二季度單季度主營收入3.91 億，同比增長56.7%；營業利潤0.60 億，同比增長71.8%，凈利潤0.54 億元，同比增長58.9%。

抗病毒口服液上半年報表收入增速7%，橘紅系列增速41%

上半年藥品（不包括飲片）收入4.1 億元，同比增速約20%，我們預計全年增速25%-30%:①抗病毒口服液上半年實現報表收入2.22 億元，同比增長7%，毛利率54.7%，同比下滑3.8 pp，考慮到連鎖藥店18 支裝替換12 支裝，終端提價、中藥材降價，全年收入預計接近20%，毛利率同比有所提升；②橘紅系列上半年實現收入0.84 億元，同比增長41%，毛利率61.1%，全年看增速有望維持；③小兒化食口服液上半年收超0.2 億元，全年有望近0.5 億元。

飲片業務形成重要增長極，直銷高速增長

①中藥飲片上半年收入1.75 億元，滬譙藥業上半年凈利潤0.36 億元，貢獻上市公司凈利潤0.25 億元，下半年公司自產的連翹、人參將投放市場，滬譙藥業預計全年增速30%以上，飲片業務將成為公司重要增長極；②直銷上半年收入0.2 億元，同比增速216%，全年看增速有望維持。

風險提示

抗病毒口服液提價、更換包裝影響終端銷售的風險，基藥招標推進緩慢影響小兒化食放量的風險，收購企業難以有效整合的風險。

公司業務梯隊明晰，維持“推薦”評級

公司短中長期業務版面完善，原有藥品業務保持近30%的收入增長，“抗病毒+橘紅+小兒化食”形成良好的梯隊；公司2013 年進軍飲片業務后滬譙藥業整合順利，已成為公司發展的重要一極；中長期看直銷、細胞免疫治療等業務空間廣闊。不考慮配股影響，我們預計公司14-16 年EPS 0.54/0.73/0.96 元，同比增長73%/36%/32%。目前股價20.38 元，對應PE 38/28/21x。公司未來幾年均有望維持高增長，維持“推薦”評級，一年期合理估值25.55~29.20 元（15PE35~40x）。