亞邦股份9月9日上市定位分析

一、公司基本面分析

亞邦股份（行情，問診）主要從事紡織染料及染料中間體的研發、生產、銷售和服務，是全球最大的蒽醌結構分散染料和還原染料生產企業，擁有二百多個品種的染料產品。公司具有較強的產品自主研發和技術創新能力，產品研發水平在行業內居領先地位。

二、上市首日定位預測

東北證券（行情，問診）：21.05-23.86元

齊魯證券：27.1-40.7 元

中信建投：19.33-27.62元

亞邦股份:國內蒽醌結構染料龍頭

蒽醌結構染料龍頭:亞邦股份主要從事紡織染料及染料中間體的研發、生產、銷售和服務，是全球最大的蒽醌結構分散染料和還原染料生產企業，擁有二百多個品種的染料產品。公司具有較強的產品自主研發和技術創新能力，產品研發水平在行業內居領先地位。

染料行業集中度進一步提高。2006年-2013年，我國染料行業產量保持在70-89萬噸左右，約占世界總產量的70％左右。經過近20年市場競爭的不斷淘汰和整合，我國染料生產的集中度在不斷提高。蒽醌類分散染料主要集中在亞邦股份、杭州帝凱、羅森化工等企業。蒽醌類還原染料的國內主要生產企業有亞邦股份、徐州開達精細化工有限公司、上海華元實業有限公司、常州金隆化工廠等。公司主要產品蒽醌結構分散染料和還原染料在國內細分市場占有率均在35％左右，居第一位。

染料行業格局發生變化。2013年起，隨著國家對環保的整治力度不斷升級，國內部分染料企業由於環保原因而減產、限產，國內染料行業格局轉好，主要染料產品的價格保持上漲趨勢。

募集資金情況:公司本次募集資金凈額不超過135，534萬元，擬公開發行新股7，200萬股，公司股東不公開發售股份。公司本次募集資金主要用於:1、年產2萬噸商品染料項目；2、年產8000噸還原染料技改項目；3、園區集中供熱項目；4、危險廢物焚燒處置項目；5、償還銀行貸款。本次募集資金項目中2萬噸高檔蒽醌結構商品染料項目產品包括5，000噸蒽醌結構還原染料商品和15，000噸蒽醌結構分散染料商品；8，000噸還原染料技改項目的產品為還原染料濾餅。

我們預計公司2014年、2015年、2016年EPS分別為2.81元、2.93元、3.30元（按發行后股本推薄計算），按行業內可比公司2014年估值水平，我們給予亞邦股份2014年7.5-8.5倍PE，對應合理價值區間為21.05元-23.86元，

風險提示:染料價格下滑風險，環保風險（東北證券）

亞邦股份:蒽醌染料龍頭，未來進軍新型染料

全球最大的蒽醌結構分散染料和還原染料生產企業。公司現有蒽醌結構分散染料商品產能2 萬噸，還原染料商品產能6000 噸，2013 年銷量在國內蒽醌染料市場占有率達40.38％和38.20％，居行業第一位。

環保趨嚴背景下，染料行業集中度提升和行業高景氣的趨勢仍將持續。我國是世界染料的主產地，2013年染料產量達89.5 萬噸，約占世界總產量的70％；預計未來下游紡織行業增長平穩，但環保趨嚴。在此背景下，產業鏈齊全、環保設施完善的龍頭企業有望受益於中小產能退出。13 年開始國內染料行業由於供給收縮，產品價格呈現回升和上漲。我們認為未來這種趨勢仍將持續。

產品差異化、產業鏈配套完整、環保設施完善，受益於環保帶來的高景氣。1）公司通過產品差異化經營，與同行業公司（如浙江龍盛（行情，問診）、閏土股份（行情，問診）、杭州吉華等）互補空白，相互合作，避免惡性競爭，締造細分領域品牌與規模優勢；2）公司具有完整的產品鏈自我配套體系，生產過程中所需的關鍵中間體1-氨基蒽醌、3-溴苯酮、3，9-二溴苯酮等均是自產自用，具有明顯產品穩定性及成本優勢。同時，公司生產基地環保設施配套完善，未來隨著產能擴張，護城河將不斷拓寬，優勢更加明顯。

公司本次擬公開發行新股7200 萬股，公司股東不公開發售股份，共募集資金13.55 億元，用於年產2萬噸商品染料項目和8000 噸還原染料技改項目產能的擴張，以及配套園區工業項目及危險廢物焚燒處置項目，同時歸還銀行貸款降低財務費用，提升公司盈利能力。

我們預測公司2014-2016 年的營業收入分別為28.63 億元、31.37 億元和35.25 億元，同比分別增長49.81％、9.58％和12.37％；歸屬於母公司的凈利潤分別為7.81 億元、9.11 億元和10.3 億元，同比分別增長201.14％、16.56％和12.67％；按發行后28800 萬股攤薄計算，2014-2016 年的EPS 分別為2.71元、3.16 元和3.56 元。給予公司2014 年10-15×PE，目標價為27.1-40.7 元。

風險提示:產品價格下滑的風險；原材料價格大幅波動的風險；市場競爭加劇的風險。（齊魯證券）

亞邦股份:全球領先的蒽醌染料供應商，完整產業鏈配套優勢明顯

全球領先的蒽醌染料供應商

公司主要從事紡織染料及染料中間體的研發、生產、銷售和服務，是全球最大的蒽醌結構分散染料和還原染料生產企業，2011年、2012年和2013年，公司銷售收入規模均列國內染料行業前四位，公司主要產品在國內細分市場占有率均在35％左右，居第一位。具有蒽醌結構分散染料濾餅產能1.4萬噸，分散染料商品產能2萬噸，蒽醌結構還原染料濾餅產能4000噸，還原染料商品產能6000噸，染料中間體產能5萬噸。

環保趨嚴、產能轉移，國內染料行業景氣度提升

隨著環保意識逐漸增強，國家加強宏觀調控力度，我國目前所制定的環境保護方面的政策法規一方面限制了新的企業進入本行業，同時對行業內現有的企業產生了不同的影響。小規模的染料企業由於實力薄弱，無法在廢水的環保處理上投入科研經費以及興建規模化的污水處理設施，最終將會被淘汰。規模化的染料企業由於具備較強的科研團隊和經濟實力，在“三廢”的環保化處理以及循環利用上都可以有所作為反而收益最大。因此，環保加速行業內落后產能淘汰，染料行業景氣度提升。

公司市場占有率穩步提升，在細分市場位居行業前列

公司在高品質的蒽醌結構分散染料和還原染料細分市場，公司產品的市場占有率基本在35％左右，穩居行業第一位。經過多年的發展，公司擁有一批蒽醌結構染料行業的技術專家，擁有一系列核心技術和關鍵生產工藝，在國內染料制造業處於領先水平，同時，具有完整的產品鏈自我配套體系，公司在產品生產控制、產品質量穩定性方面以及生產成本控制方面有著明顯優勢。

募投項目緩解產能瓶頸

通過募投項目的實施，公司將有效提高染料的商品化技術水平以及擴大染料生產規模，提升公司商品染料的檔次。預計在未來3年內，公司分散染料商品生產能力將達到3.5萬噸，還原染料商品生產能力將達到1.1萬噸，公司將成為世界一流的蒽醌結構染料生產企業。

預計合理均價區間19.33~27.62元

公司未來幾年收入和利潤的增長主要來自於現有產品的盈利能力提升和募投項目達產后銷量的增長，按新股發行數量7200萬股，發行后總股本2.88億股來算，預計2014~2016年EPS分別為2.76、3.20、3.65元，我們選取染料及中間體行業相關上市公司作為可比公司，按2014年7~10倍PE，預計合理均價區間為19.33~27.62元。（中信建投證券股份有限公司）

三、公司競爭優勢分析

“差異化”競爭，產品和服務提高客戶粘性:公司自成立即施行差異化經營，避免了與行業內其他公司的惡性競爭，主要從事的蒽醌類染料具有較高的技術壁壘，並且為下游供應產品的同時提供相應的技術服務，提高了客戶粘性。

產業鏈完整，競爭力強:公司具備關鍵中間體、蒽醌到商品染料的完整產業鏈版面，核心原材料1-氨基蒽醌生產過程中三廢排放量大且難處理，公司是國內最大的1-氨基蒽醌生產商，產業鏈完整保障了原材料供應的穩定性，在環保趨嚴浪潮中競爭力強。