黑牛食品：大健康戰略啟航 推薦評級

“新示愛神器”預調制雞尾酒正站在消費市場剛剛爆發僅一年的風口上，貫徹互聯網思維的產品在年底順利上市后公司主業屬性將發生重大轉型，未來此單品業務有望實現收入利潤幾何級飆升。英倫風的預調制雞尾酒行業在全球已經風靡30年，國內在2013年快速爆發，目前以30%-50%的速度在增長，未來市場容量有望從去年20億元提高到200億元，目前市場中銷售的主要品牌是冰銳和銳澳。預計公司年底推出預調制雞尾酒產品，啟用新的品牌名稱和logo，采用新的品牌運營方式，邀請超一線明星做代言人，前期的廣告網絡宣傳正在籌劃，線下目前與分眾傳媒進行合作，同時采用全新的夜場和互聯網渠道。敏感性分析顯示業績彈性較大，明年銷量和毛利率分別為（10000,50%）和(20000,60%)時，隱含的毛利分別為10000和24000萬元，約相當於2013年公司整體水平的40%和100%。在我們十三年證券研究從業經歷中有很多公司目標消費群體寬泛，黑牛是第一個明確定位目標群體於年輕人的上市公司，值得投資者期待。

原有營銷體系包括產品規則、渠道規則等調整已經完成，為公司發展提供穩定的現金流；高管上半年公開表示垂直整合並購，如今年能夠實現，也將有相當貢獻。預計2015和2016年液態飲品/固態飲品收入和銷量增速為(22%,16%)/(26%,26%)和(26%,17%)/(19%,18%)，其中公司在今年6月份推出乳酸菌產品，產品的工藝和菌種和市場上產品有所不同，在近兩年乳酸菌市場十分火爆市場環境下，公司今年預計能夠達到3000萬元銷售額。渠道方面，目前公司在內地縣城、東部沿海鄉鎮和沿海地區部分省份的三、四線城市已具有一定基礎，未來一至兩年將推進二、三線城市及在省會城市等有ka基礎的一級城市的品牌建設，做好渠道與客戶細分，兩到三年穩步進入一線城市的市場營銷。

公司戰略正在發生重大轉型，由傳統的食品飲料加工業向大健康品牌運營商轉變，未來發展空間巨大。公司將超前關注大健康產業，持續版面高科技前瞻性領域。例如“國豆國漿”非轉基因問題，豆漿市場容量2400億元，未來手磨豆漿價格上漲之后工業豆漿有空間，公司推出東北大豆純豆漿符合市場需求，噸價達到牛奶水平。

業績高彈性和外延式發展共促估值提升。我們認為，與往屆不同，此次新任總裁兼副董事長吳迪年上任不到一個月，即連續通過大宗交易方式，接受實際控制人林秀浩轉讓898.15萬股，且追加鎖定2年。成為大股東后董事長充分授權，吳迪年將擁有足夠的經營管理發揮空間，我們看好他對公司投資價值的快速提升作用。未來時尚飲品貢獻高彈性和營銷體系升級調整成功，公司有望再次邁入高增長頻道，預計eps2014-2016分別為0.06、0.39和0.96元/股，cagr13-16高約169%，繼續維持5月26日《黑牛食品(002387,股吧)（002387）：定位青春時尚第一股 開拓大健康飲品戰略》公司深度分析報告“推薦”評級。

銀河證券董俊峰