德圣基金研究中心：左手城投右手套息 緊盯優質定開債基

增長性數據以及高頻數據顯示，宏觀經濟增長仍沒有擺脫泥潭，盡管豬周期的啟動對收益率形成挑戰，但弱勢的基本面將對債券市場形成支撐，加之貨幣政策數量型寬鬆延續，9月份債市仍可取的穩健收益。利率品投資套息規則為主，重點關注國開債，信用品投資降低風險偏好，高配城投債。從基金角度來看，盡管從大類資產設定上債基設定價值要弱於股基，但投資者仍可繼續關注優質定期開放債券基金，絕對收益型產品建議關注60期限理財類產品。

基本面繼續支撐債市

增長性數據如期回落。7月底我們提醒投資者不可對6月份增長性數據的狂歡做出過多樂觀的判斷，而7月份pmi、工業企業主營收入、利潤增速的下滑印證了這一判斷，就近期觀察的基本面情況來看，包括房地產銷售、汽車銷售等終端需求，以及發電量、耗煤量、鐵路貨運等“硬”指標均指向下，經濟改善的力度仍不可樂觀。8月中旬發電增速降至-7.9%、下旬發電耗煤增速降至-31%，預示8月發電增速負增已成定局。

通脹短期無憂。目前有三個因素對cpi的運行形成較大影響：其一，當前能繁母豬存欄量已經連續4 個月低於農業部4800萬頭的警戒線，后續生豬供給趨緊,豬肉價格將步入上漲周期，但就9月份而言，豬周期的啟動並不會造成通脹的快速提升；其二，ppi連續兩月大幅下滑，工業品價格的回落將進一步限制cpi漲幅；其三，房產價格回落趨勢顯著，盡管沒有充足的證據證明房產價格和cpi之間有著緊密的邏輯關係，但是在一個投資收縮的下行周期里，廣義上的商品價格具備相互示范的作用。

7、8月份的宏觀數據以及高頻數據顯示，宏觀經濟增長仍沒有擺脫泥潭，盡管豬周期的啟動對收益率形成挑戰，但弱勢的基本面將對債券市場形成支撐。

數量寬鬆延續 降息概率較低

流動性數量寬鬆仍將維持。從央行貨幣政策來看，寬鬆的流動性環境仍將維持：首先，8月份央行公開市場連續4個月維持凈投放；其次，央行宣布對部分分支行增加支農再貸款額度200億元，並引導農村金融機構降低涉農貸款利率。

降息是最後手段，9月份出現概率較低。目前機構討論較多的是央行會不會直接降息，原因有二：其一，降低社會融資成本仍為主要政策目標，但真實貸款利率一直處於高位，企業融資成本的問題沒有顯著改善；其二，m2的增長遠遠大於社會融資總量的增幅，寬貨幣並未傳導出至寬信用，8月份信貸數據也不容樂觀，數量寬鬆的有效性需要利率的回落。我們認為，降息作為最後手段央行不會輕易使用，更為可能采取的政策組合是一方面通過再貸款、再貼現、psl等的持續加碼以維系其定向寬鬆的基調，另一方面通過利率走廊以及回購利率引導利率下行。

從9月份來看，為解決企業融資成本的問題，央行既會維持總量層面的流動性寬鬆，又會通過回購利率引導利率下行，但是在剛性兌付以及城投債高收益引致的無風險利率高企的情況下，如果沒有債務的劇烈收縮，利率的快速下行概率較低。整體來看流動性寬鬆利好債市投資，但是利率中樞不會大幅下沉。

利率品套息規則為主 信用品投資降低風險偏好

綜合以上判斷來看，9月份債券市場仍延續8月份思路，利率品投資套息規則為主，信用品投資降低風險偏好。

利率品關注國開債。較低的資金價格水平為利率債套息投資提供較佳的機會，目前國開債與回購利率之間仍有90個bp的利差空間。

信用債投資降低風險偏好。近期信用事件頻發，信托品中誠信托誠至金開2號重組失敗，中小私募債相繼有13中森債、12華特斯、12金泰、12津天聯等多單信用事件，*st銳電公告公司債回購計劃大額債權面臨違約風險，因此短期信用債投資需堅持高等級規則，降低風險偏好。品種方面仍建議城投債，盡管目前城投債與國債利差降至歷史地位，且收益率已接近理財資金成本線，但其戰略性設定地位不變。

債券基金規則：關注優質定期開放型債基

基於對債市相對穩健的態度，大類資產設定上債基設定價值要弱於股基，但是投資者仍可繼續關注優質定期開放債券基金，絕對收益型產品建議關注60期限理財類產品。

【固定收益基金投資】：關注優質定期開放債基

部分定期開放型債基金投資者可重點關注，由於具備封閉期便於基金經理投資，整體業績水平較佳，如南方金利、銀河歲歲回報，；主題產品中投資者可重點關注高等級債券主題產品，如國投中高等級信用債、易方達高等級信用債主題基金；債券型基金多為主動型產品，基金選擇應重點關注基金經理投資能力，選擇固定收益管理團隊穩定且實力較強的基金公司下的產品，尤其是旗下明星基金經理掌管，如富國天利(100018,基金吧)、工銀雙利。

【絕對收益基金投資】：關注60期限理財品種

盡管當前資金價格維持低位，但絕對收益型產品仍具備很強的現金替代價值，從數據統計看，短期理財基金收益性要強於貨幣基金，建議投資者60天期限左右的理財基金，如易方達雙月利理財債券、工銀60天等。

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