渣打：經濟復蘇仍不穩定 貨幣政策需進一步放松

　　和訊銀行訊息 9月3日，渣打銀行發布研究報告稱，8月官方制造業pmi數據令市場感到失望，整體指數自7月的51.7降至51.1，低於51.2的市場普遍預期。渣打研究團隊認為，經濟增長動能減弱凸顯進一步更大范圍放松貨幣政策的必要性。pmi數據發布之后人民幣對美元匯率中間價報6.1680，降低33個點，中間價回落體現出央行對經濟增長動能欠穩的擔憂。

　　報告稱，各項pmi分類指數全線趨軟。國內訂單指數自上月的53.6降至52.5，由此造成月環比生產指數降低，自54.2降至53.2。不過銷售額和產出仍處於擴張區域，表明內需正在擴大。滯后體現經濟增長動能的從業人員指數繼續回落，從48.3降至48.2。主要原材料購進價格指數和采購量指數分別自上月的50.5和53降至49.3和51.9，顯示出供需關係的惡化。

　　報告指出，制造業庫存周期指標和生產者信心指標顯示出了不同的跡象。隨著新訂單指數降低，產成品庫存略有升高。渣打測算的制造業庫存周期指數自上月的3.4降至1.7，體現補庫存動力減弱。生產者信心指數維持在1.05。單憑單月指標不能代表趨勢已形成，但如果未來幾個月新訂單指數仍然疲軟，生產者信心可能會隨著降低。

　　報告認為，需求低迷、補庫存動力欠缺、企業利息負擔較重正制約著制造業活動復甦。不過，7、8月份制造業pmi平均指數為51.4，仍高於二季度的平均值50.7，表明在政策刺激下，增長動力有一定的改善，但指數環比下降，意味著復甦仍不穩定。因此，可能需要進一步的政策放松。

　　渣打銀行總結了四個發現：

　　1. 市場預期並不十分準確。彭博31位經濟學家預測的中位數通常落后於實際pmi結果一個月，尤其在轉折點更為明顯。這種情況出現的原因可能在於pmi是每月發布的首批經濟數據之一，也可能是數據方面的原因。

　　2. pmi對股市沒有體現出顯著的影響。將pmi月環比變化與上證綜指的走勢加以比較發現：2011年到2012年上半年期間股市整體基本未有變化，而pmi先后經歷了大幅滑坡和上升。2012年下半年股市上揚與pmi改善無關，近幾個月股市走高與pmi升高有一定的關係，但關係不大。盡管pmi被視為經濟活動和企業盈利狀況的領先指標，但2011年以來中國股市受貨幣政策立場驅動。

　　3. 人民幣對美元匯率中間價與pmi指數體現出系數為0.4的正相關關係，這似乎與常理相悖，理論上，pmi走高意味著經濟狀況改善，因此應該推動人民幣匯率中間價走高。pmi指數對人民幣匯率中間價的影響有滯后效應。缺乏相關性的一個可能原因是央行希望在市場預期人民幣隨經濟增長改善升值時通過設定較高的中間價抑制人民幣的升值步伐。

　　4. pmi走高也與銀行間同業市場利率升高有關。pmi與隔夜回購利率之間+0.5的相關性表明，pmi升高伴隨著利率市場預期央行將通過公開市場操作減少流動性供給。