市場喜迎九月開門紅 掘金15股當積極介入

編者按：隨著市場近來的技術性調整空間不斷縮小，加上市場當中熱點題材的不斷涌現，后市存在更多的投資機會。

中信證券（行情，問診）:控股華夏、里昂，帶動業績大增

中信證券 600030

研究機構：海通證券（行情，問診） 分析師：丁文韜 撰寫日期：2014-09-01

【事件】中信證券2014年上半年實現營業收入105.35億元，同比增加74.38%，歸屬於母公司的凈利潤40.76億元，同比增長93.19%，對應EPS0.37元；歸屬於母公司綜合收益41.96億元，同比增加222.86%。公司期末凈資產732.86億元，對應BVPS8.14元。

【點評】

上半年業績大增93.19%，傳統、創新業務均表現亮眼，並表里昂、華夏提振業績:1）上半年公司並表里昂證券、華夏基金，帶動公司經紀業務、資管業務增速大幅上升；2）處置2家全資子公司天津京證、天津深證的股份，帶來業績增量；3）投行業務繼續保持市場領先地位，對業績的貢獻回升；4）兩融、股權質押回購等創新業務快速擴張，帶動收入繼續上行；5）自營規模擴張，帶動該收入增長72%，股票、債券占比分別為21%、59%。

並表里昂證券，經紀業務業績大增:2014年上半年，公司滬深股票基金成交額為人民幣2.84萬億元，市場份額為6.45%，較2013年同期提高0.28個百分點，市場排名第二。經紀業務收入大增68%至33.23億元，受並表里昂證券帶動。

股、債承銷金額均市場第一，優勢地位明確:投行業務受益於IPO重啟，上半年收入增長42%至8.96億元，占營業收入比重仍低於歷史平均水平。上半年公司共完成股票主承銷項目11單，主承銷金額人民幣382.54億元，市場份額11.43%，排名市場第一。公司完成企業債、公司債、金融債、中期票據、短期融資券及資產證券化主承銷項目94單，主承銷金額人民幣1069.92億元，市場份額3.69%，排名第一。公司的投行業務是傳統優勢板塊，未來預計將繼續實現復甦性業績增量。

創新業務快速發展，兩融、股權質押等業務收入繼續快速增長:截至6月底，公司合並口徑下中信證券融資融券規模375.63億元，同比上升65.88%，市場份額9.25%，繼續大幅領先其他券商，排名繼續保持第一。兩融收入同比增長112%至14.3億元。實現股權質押回購利息收入4.28億元，同比增長460倍。實現約定式購回利息收入9811萬元，同比增長33%。

【投資建議】公司各項業務均衡發展，行業龍頭地位穩固，創新業務擴展和盈利能力亦處於行業領先，業務結構均衡，維持買入評級:預計公司2014、2015年凈利潤分別為61億、66億元，對應EPS為0.56元、0.60元。目前股價對應14年動態PE23倍，動態PB1.5倍，估值安全。給予公司6個月目標價14.83元，對應14PB1.8倍。

風險提示:權益市場低迷；傭金率下滑。

貴州茅臺（行情，問診）:重申旺季放量下的估值修復預期

貴州茅臺 600519

研究機構：銀河證券 分析師：李琰，董俊峰 撰寫日期：2014-09-01

1.事件

貴州茅臺發布2014年半年度報告。同時公告稱，貴州茅臺酒股份有限公司決定出資人民幣2500萬元與控股股東中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司等關聯方共同投資設立貴州茅臺集團電子商務股份有限公司。

2.我們的分析與判斷

（一）公司上半年業績表現尚可茅臺上半年營業收入仍保持正增長，且利潤同比基本持平，市場表現仍具有絕對優勢。2014年上半年，公司共生產茅臺酒及系列產品基酒3.58萬噸；實現營業收入143.22億元，同比增長1.37%；實現歸母公司所有者凈利潤72.30億元，同比微降0.25%。報告期內實現基本每股收益6.33元。其中，二季度單季實現營業收入68.72億元，同比下滑1.29%；歸屬於上市公司股東凈利潤為35.31億元，同比下滑3.39%。撇開去年的高基數不論，管理費用的大幅變動是影響公司利潤表現的直接主因。公司上半年銷售費用率為4.43%（yoy-1.23pct.）；管理費用率為10.21%（yoy+2.06pct.）；最終三項費用率為14.56%，同比增長2.44個百分點。其中，公司上半年管理費用較上年同期提高了29.60%至14.93億元，該項費用的大幅變動導致利潤稍有下滑。我們認為，考慮到隨之而來的中秋國慶旺季對白酒行業，特別是高階白酒的銷售拉動目前已經啟動，預計公司業績將在行業旺季中將會恢復良性增長。

分產品看，茅臺酒營收狀況趨穩，系列酒營收下滑明顯。2014年上半年，茅臺酒實現營業收入137.54億元，同比增長2.72%。且仍然維持著94.32%的高毛利率水平；系列酒實現營業收入5.67億元，同比下降23.08%；毛利率也下降了約8.5個百分點至63.70%。

我們認為，公司憑借主品牌茅臺酒的良好表現，在高階酒的市場地位得以進一步鞏固。

此外，請投資者注意以下兩項數據:一是截至上半年末，貴州茅臺合計預收賬款為5.44億元，較年初的30.45億元下滑了82.13%；二是公司上半年還有近3億元的利息收入未計入前述的營業收入當中（計入后增速達到3%）。我們認為，公司實際表現應該是符合此前市場預期的。

（二）開拓電商渠道契合大眾消費需求

為拓寬產品銷售渠道，公司公告將出資2500萬元與控股股東茅臺集團及習酒公司、保健酒業公司、昌黎葡萄酒業公司等關聯方，共同投資設立貴州茅臺集團電子商務股份有限公司。茅臺電商公司注冊資金1億元，貴州茅臺出資額占比25%。我們認為，目前市場上茅臺整體庫存較低，基本當月都可以消化。而銷售增長則主要來自於商超、煙酒渠道、私營企業和婚宴為主的高階個人消費，體現了三公消費退出后，旺盛的高階大眾消費需求。而通過建設自有專業化的電商平臺，未來將更好地貼合大眾消費市場，迎合年輕一代消費人群的購物習慣，進一步拓展與強化了公司的銷售渠道。

注冊資金1 億元，貴州茅臺出資額占比25%。我們認為，目前市場上茅臺整體庫存較低，基本當月都可以消化。而銷售增長則主要來自於商超、煙酒渠道、私營企業和婚宴為主的高階個人消費，體現了三公消費退出后，旺盛的高階大眾消費需求。而通過建設自有專業化的電商平臺，未來將更好地貼合大眾消費市場，迎合年輕一代消費人群的購物習慣，進一步拓展與強化了公司的銷售渠道。

3.投資建議

給予公司2014/15 年EPS 為14.76/16.51 元，對應PE 為11/10 倍。根據我們草根調研的數據顯示，經銷商預期在今年10 月份就有望完成全年茅臺酒的所有計劃內銷售配額，而計劃外的實際成本約合939 元。考慮到下半年將步入行業銷售旺季，公司無論采取何種措施（維持計劃外配額銷售或提前釋放2015 年的新配額）都將利好其業績，因此，我們看好公司下半年的市場表現，“推薦”評級。

錦江股份（行情，問診）:投資收益平滑酒店利潤下滑，引入戰投加速擴張

錦江股份 600754

研究機構：東北證券（行情，問診） 分析師：梁莉 撰寫日期：2014-09-01

報告摘要:

2014年上半年，公司共實現營業收入136，855.28萬元，同比增長13.73%；實現歸屬於母公司股東的凈利潤18，626.33萬元，同比增長10.83%。實現每股收益0.31元，業績符合預期。公司業績平穩增長，主要源於上海肯德基經營業績明顯改善，公司獲得投資收益2，643萬元（去年同期虧損3，321萬元）。另外，公司出售金融資產及獲得股利收入10，298萬元（同比增加3，937萬）。

有限服務酒店因承租四家酒店發生虧損2，819萬元及開業酒店RevPAR 下降造成業績下滑。實現營業收入124，044萬元，同比增長14.93%；實現凈利潤8，755萬元，同比下降29.05%。截止2014年6月30日，已經開業的有限服務型連鎖酒店合計為893家，其中開業直營酒店249家，占比27.88%；開業加盟酒店644家，占比72.12%。全部已經開業的有限服務型連鎖酒店的平均客房出租率79.15%，比上年同期減少2.05個百分點；平均房價179.38元，比上年同期增長1.31 %；每間可供客房提供的客房收入（RevPAR）141.98元，比上年同期下降1.25%。

餐飲業務業績大幅增長。實現營業收入12，800萬元，同比增長3.28%，主要源於從事團膳業務的錦江食品營業收入的增長；實現凈利潤3，574萬元，同比增長559.41%，主要源於上海肯德基經營業績的明顯改善（獲得投資收益2，643萬元，去年同期虧損3，321萬元）。

定增引入戰略助力有限服務酒店加速擴張。定增完成后，弘毅投資將成為二股東，借助國企改革契機，公司經營機制將得到優化，有限服務酒店業務亦面臨新的發展契機（2017年末形成2000家有限服務酒店的業務規模）。

盈利預測及投資規則:2015年開始，隨著中檔酒店培育的成熟，公司業績將加速釋放。引入戰投推進混合所有制改革，助力酒店加速擴張。增發有助於解決公司發展資金問題，減輕財務壓力。公司未來更有望受益於迪斯尼、國企改革等諸多概念催化，不考慮股本攤薄，我們維持公司2014-2016的EPS 分別為0.71元、0.90元和1.10元，公司目前股價19.55元，對應動態PE28倍、22倍和18倍，維持“買入”評級，建議逢低積極增持。

風險提示:宏觀經濟波動風險、經營成本上升風險、擴張速度風險等。

洋河股份（行情，問診）:調整僅棋至中盤，將繼續振蕩整理

洋河股份 002304

研究機構：平安證券 分析師：文獻，湯瑋亮 撰寫日期：2014-09-01

平安觀點:

中報符合預期。1H14實現營收86.5億元，同比-8%，歸屬母公司股東凈利28.5億元，同比-13%，EPS2.65元。2Q14營收、凈利29.8億元、8.53億元，同比-3.4%、-8.1%，EPS0.79元。1H 14業績基本符合我們預期的營收、凈利同比-5%、-10%。公司預計1-3Q14凈利增幅為-15%-0%。

高檔繼續縮量，省外渠道壓力仍大。我們估計，1H14公司中高階產品夢之藍、天之藍分別下滑雙位數、個位數，實際售價在100-150元/瓶的海之藍則有個位數增長，獨立品牌雙溝估計下滑10%-15%。洋河1H13已開始就目標客戶、主推產品、銷售模式進行調整，2H13進一步調整了全年考核指標，並加強渠道庫存控制，再加上洋河老字號等新品，這些有助1H14降幅收窄。分區域看，省外市場1H14下降約9%，表明渠道壓力仍大。在省外市場競爭激烈的價格帶，渠道價格透明對白酒產品始終是個要命的問題，我們認為2015年可能加劇。

葡萄酒穩中求進，對公司貢獻難顯著提升。洋河1H14葡萄酒營收2.08億，同比增約20%。1H13上市后，公司一直在做市場嘗試，一方面要著力打造好品牌，一方面借助現有白酒銷售網絡和洋河的品牌影響力，逐步向全國和各類渠道推進。雖然我們看好洋河對渠道的管理能力，但葡萄酒也是一個競爭激烈且對手成熟的市場，這塊業務對公司的貢獻應難顯著提升。

業務將繼續振蕩整理，維持“中性”評級。1H14，高階產品需求驟降對洋河的影響基本體現，快速反應、精細化管理保障了洋河在產品、渠道、組織轉型中基本穩定。但往后看，一方面洋河高階產品夢之藍仍將直接面對五糧液（行情，問診）等的競爭，天之藍、海之藍價格帶在全國市場競爭也必然加劇，且省內、外渠道均面臨壓力，新品類葡萄酒等規模尚有限，故總體判斷洋河仍會處於振蕩整理階段。我們預計14-16年EPS 為4.20、4.72、5.29元，同比-9%、+12%、+12%，動態PE 為15、13、12倍，維持“中性”評級。

風險提示:競爭激烈導致洋河主導產品生命周期縮短。

老板電器（行情，問診）:渠道變革對未來3年構成決定性影響

老板電器 002508

研究機構：國泰君安證券 分析師：范楊，郭睿哲 撰寫日期：2014-09-01

投資要點:

維持2014年EPS 1.74元預測，維持41.3元目標價，建議增持渠道變革是老板電器保持成長性的重要保障，我們認為這一變化能夠幫助公司更迅速地建立起全國范圍內的領先地位。我們維持公司2014/2015年EPS 1.74/2.41元預測不變，目標價41.3元。建議增持。

渠道之變:多元化、下沉、分割再造，為未來三年增長打造發動機隨著公司電商、工程渠道的建設，公司渠道多元化取得了階段性成果，而這次渠道變革則著力於推動線下渠道的向下滲透。隨著一二線城市市場的逐步飽和，深入挖掘城鎮化帶來的三四級城市、城鎮市場需求升級機遇，是公司在未來3年保持高速收入增長的重要驅動要素。

難點:解決現有代理商的利益衝突公司計劃未來2-3年將62個代理商發展到200+個，原有代理商將不得不劃出部分領地給新代理商，這個計劃將直接影響到原有代理商的利益，因此對代理商利益保障手段將成為渠道改革的重要影響因素之一。

判斷:變革的主動權掌握在上市公司手中公司希望通過先做大蛋糕，再通過合理切分蛋糕的方式來推動渠道變革並同時保障原有代理商的利益，並且前期以表現較差的地區作為切入點，以減少改革壓力。我們認為由於代理商利益實現是基於上市公司在產品、品牌和營銷上的支援，主動權掌握在上市公司手中，代理商無法阻止改革的推進，但適當的推進手段有利於改革更順利進行，並取得更好地效果。

風險:渠道改革推進不當導致經營出現波動；三四線市場容量不達預期。

迪森股份（行情，問診）股權激勵點評:推股權激勵，顯發展信心

迪森股份 300335

研究機構：國泰君安證券 分析師：王威，肖揚 撰寫日期：2014-09-01

本報告導讀:

迪森股份8月29日公布股權激勵草案。我們認為外部環境非常有利公司發展，股權激勵也顯示管理層對公司發展信心。上調目標價至16.8元，維持“增持”評級。

投資要點:

股權激勵顯示發展信心。公司公布股權激勵，采取股票期權與限制性股票結合的方式。首次授予的股票期權行權價13.21元，限制性股票授予價6.34元。參考考核標準，2015-2017年的扣非后凈利潤同比增速為25%（假定2014年凈利潤同2013年）、36%、53%，逐年提高，反映了公司管理層對於公司未來發展前景的信心；

外部環境非常有利公司發展。一是6月能源局、環保部發布《關於開展生物質成型燃料鍋爐供熱示范項目建設的通知》，排放標準、規模要求均有利類似公司的行業龍頭。二是8月非居民用氣存量天然氣門站價格上調，並且市場普遍預計2015年的價格將再次上調。公司的BMF替代天然氣邏輯更加順暢；

預計公司將進入訂單集中釋放階段。公司采取成立區域性合資公司的形式，開拓各地的BMF供熱、供氣市場。目前已在浙江、湖北成立合資公司。公司通過選擇有實力的合作方，有助於獲取供熱項目。預計未來一段時間將進入訂單集中釋放階段；

盈利預測與投資建議。維持對公司盈利預測，預計2014-2016年EPS分別為0.31、0.42、0.56元。考慮到公司外部環境非常有利公司發展，且股權激勵設定了2015-2017年均凈利潤增速44%的高目標，按照成長股PEG<；1的標準，我們給予公司2015年40倍PE水平，相比環保板塊存在估值溢價，上調目標價至16.8元，維持“增持”評級。

風險因素:公司項目執行進度低於預期；存在合作方經營波動的風險；

方正證券（行情，問診）:自營投資表現亮眼，並購有利於經紀業務發展

方正證券 601901

研究機構：平安證券 分析師：繳文超 撰寫日期：2014-09-01

投資要點

事項:方正證券發布2014年半年報，營業收入19.22億元，同比增長34%，歸屬母公司凈利潤7.7億元，同比增長90%，每股收益0.13元，期末每股凈資產2.68元。收入和利潤的增長主要來自資本中介業務收入和自營投資收益的增長。

平安觀點:n

各項業務收入均有增長，自營貢獻最大

方正證券上半年經紀業務凈收入為7.44億元，同比增長3%，對新增收入的貢獻率為5%，主要是因為公司的經紀業務市場份額有小幅提升所致，同時公司的傭金率下降幅度低於市場平均幅度；投行業務凈收入為 0.87億元，同比增長24%，對新增收入的貢獻率為3%；資產管理業務凈收入為 0.28億元，同比增長80%，對新增收入的貢獻率3%，主要是因為定向資產管理規模的擴大；資本中介業務利息凈收入為 4.17億元，同比增長21%，對新增收入的貢獻率為15%，主要是因為融資融券業務的發展，上半年末，公司融資融券余額為94億元，市場份額2.32%；自營投資收益為 5.79億元，同比增長118%，對新增收入的貢獻率為64%，主要是因為權益、固收及非標投資均取得較好收益。

並購民族證券，經紀業務有望進一步做大

方正證券於2014年8月11日正式並購民族證券，民族證券收入結構中，約70%的收入都是來自於經紀業務，方正證券的139家營業部主要集中在浙江、湖南地區，而民族證券的51家營業部主要集中在東北和西南地區，二者構成一定的互補關係，因此，二者合並，有利於方正證券經紀業務的做大。

投資建議

方正證券業務結構改善，並購民族證券有利於公司經紀業務的做大，維持“推薦”評級。

風險提示

自營業務投資收益的波動性；傭金率的斷崖式下跌。

青島啤酒（行情，問診）:副品牌放量增長，1H14銷量增速遠超對手

青島啤酒 600600

研究機構：平安證券 分析師：湯瑋亮，文獻 撰寫日期：2014-09-01

事項:青島啤酒公布14年中報。1H14年實現營收170億元，同比增13.3%，歸屬母公司股東凈利14億元，同比增0.7%，每股收益1.04元。2Q14營收和凈利分別為95.5億元和8.2億元，營收同比增10.3%，凈利同比降9.7%，每股收益0.61元。2Q14營收與我們的預期完全一致，凈利則高於我們預期。

平安觀點:

1H14銷量增15.8%，增速遠高於行業和主要對手，副品牌占比提升，主品牌內部產品結構繼續升級。1H14公司啤酒銷量531萬千升、增長了15.8%，行業、燕啤、華潤、百威英博分別增5.7%、4.2%、9.0%、6.5%，青啤銷量的市場份額從2013年的17.2%大幅提升至20.6%。其中，2Q14銷量增13-14%，也大幅超越行業水平。銷量增長主要來自於副品牌，1H14副品牌增長23-24%，公司也確立了嶗山為第二品牌取代山水，以對抗英博旗下哈爾濱啤酒的強勢擴張，估計1H14嶗山銷量占比可接近20%。1H14青啤主品牌增長7.2%，內部產品結構繼續升級，聽裝、小瓶、純生啤酒等高階產品實現銷售94萬千升，同比增長14%。

分區域看，1H14山東和華北市場平穩增長，均增長13%左右，估計鄰近山東的河北市場增速較快，華南市場受廣東需求下滑的影響，收入降5.4%，東南市場是14年的亮點，收入同比增53%。

2Q14毛利率、銷售和管理費用率同降，凈利下滑9.7%主要因為2Q13三得利並表導致非經常性損益偏高，估計扣非之后凈利增速高於營收。2Q14毛利率為40.1%，同比降1.6pct，估計主要由於副品牌占比提升、產品結構降級。2Q14銷售費用得到良好控制，促銷費用同比下降，銷售費用率同比降2.2pct，管理費用率同比也下降了0.7pct，期間費用率下降是凈利超我們預期的主要原因。

1H14市場集中度提升，但競爭格局未穩，未來1-2年行業盈利能力難有明顯提升。CR4從2013年的64%大幅上升至1H14的72%，預計該比例仍會繼續提升，行業盈利能力的拐點漸行漸近。不過當前行業的競爭格局仍不穩定，龍頭還處於跑馬圈地的階段，特別是百威英博的強勢擴張，1H14行業利潤僅增長10%，低於營收，預計未來1-2年還難以看到行業盈利能力的明顯提升。

考慮到費用率降幅好於預期，我們上調14年凈利預測4%，預計2014-2015年EPS分別為1.64、1.85元，同比分別增12%、13%，青島啤酒當前的擴張態勢明顯好於主要對手，維持“推薦”的評級。

風險提示:極端天氣等因素導致大麥價格大漲。百威英博擴張速度超預期。

梅安森（行情，問診）:微型定增補血，引入戰投彰顯發展信心

梅安森 300275

研究機構：國聯證券 分析師：皮斌 撰寫日期：2014-09-01

事件:公司2014年非公開發行股票預案已經公司第二屆董事會第十七次會議審議通過，發行對象為浙江天堂矽谷久盈投資，發行價格不低於13.49元（不超過3，706，449股），擬募集資金不超過5，000萬元全部用於補充公司流動資金。本次非公開發行認購對象鎖定期為三十六個月。

國聯點評:

微型定增補血，引入戰投彰顯發展信心。受制於煤礦行業景氣度低迷，煤炭量價齊跌對煤礦安全生產監控行業需求帶來壓制，公司正大力進行非煤礦領域的市場拓展，包括非煤礦山安全監控以及城市公共安全監控等，而公共安全監控業務具有項目投資大，資金回籠周期長等特點，公共安全監控業務能否延續前期的快速發展對公司優化產品結構、實現多領域協同發展起到至關重要的作用。本次定增具備“規模小，人數少”的特征，有望快速獲證監會受理及核准，發行后能有效降低公司債務融資成本。本次非公開發行的發行對象浙江天堂矽谷久盈投資以不低於13.49元的價格戰略入股，彰顯出其對公司未來發展的十足信心。

與天堂矽谷簽訂戰略咨詢、管理咨詢及並購整合服務協議，公司將有望加速資本運作步伐。公司與天堂矽谷於2014年8月26日簽署了《戰略咨詢、管理咨詢及並購整合服務協議》，協議總金額叁佰萬元，協議期限為三年，自2014年8月起至2017年8月止。

主要投資邏輯:城市公共安全市場空間逐步打開，公司前瞻版面有望持續受益。我們預測:公司2014-2016年實現每股收益分別為0.76元、1.0元和1.35元，對應2015年動態PE15X，考慮到公司股權激勵行權條件以及引入戰投帶來想象空間，我們繼續給予公司“推薦”評級。

風險提示。煤炭行業持續低迷，行業整合進度低於預期；非煤礦山及城市公共安全等業務進展不達預期等。

文峰股份（行情，問診）:充分利用龍頭優勢，深耕南通三四線市場

文峰股份 601010

研究機構：平安證券 分析師：耿邦昊 撰寫日期：2014-09-01

投資要點

事項:文峰股份今日發布2014中報，1H 實現收入41.12億元，同比增長9.16%；凈利潤2.51億元或EPS=0.34元，同比增長21.52%；扣非后實現歸屬凈利潤2.50億元或EPS=0.34元，同比增長28.13%。業績略超我們預期。

平安觀點:

1H公司在零售板塊當中收入和利潤均表現較好，這一方面來自地產部分的收入和利潤貢獻，但另一方面難能可貴的是公司的零售收入及利潤均有正增長，這主要歸功於三四線城市零售環境相對較好，而公司精耕細作所致。目前來看，公司在南通及周邊地區仍有較多的市場空間，且區域內未見強勁競爭對手，在近幾年內公司的擴張回報情況應較為理想。

零售保持正增長，房產結算錦上添花

1H 公司收入增長9.16%，其中零售業務增長2.82%，百貨/超市/家電分別增長3.47%/5.24%/-0.88%，在行業較為低迷的情況下，這一收入增長難能可貴，我們判斷與公司所處的三四線地區受電商、經濟下行等影響較小有關，另一方面公司新開的如皋、連云港（行情，問診）及南通二店等也貢獻了可觀外延增長。另一方面，公司1H 結算了文景置業與如皋長江文峰共2.2億的房產項目，共同導致收入增長。

繼續精耕細作，利用規模優勢，提升毛利率水平

公司上半年充分利用了其在所在區域內市場龍頭的地位，加強了與供應商的談判力度。1H 零售毛利率提升2.69%至17.6%，百貨/超市分別提升0.97%/0.48%至17.99%、12.48%，而公司利用當地電器龍頭優勢提高銷售返點使家電毛利率提升2.23%至11.85%。

低價物業+精細化管控，零售業務實現正向經營杠桿

盡管上半年新開如皋長江文峰、連云港墟溝文峰等多家門店，新店培育費用增加，但公司1H 零售業務利潤還是有較好表現。剔除了文景置業的房地產利潤（約3438萬元）及少量如皋文峰尾盤項目的利潤，我們預計零售業務利潤約2.1億元，同比增長8.7%，略高於零售收入2.82%的增長幅度。

究其原因，除了毛利率的貢獻以外，公司在所在地區的資源優勢及精細化管控是重要原因。由於公司獲得物業的能力很強，因此公司物業成本（折舊攤銷+租金費率）僅為2.31%，不僅低於行業水平，相比1H2013也僅略有增長。另一方面，公司作為民企人工使用效率很高，人工費率微升0.18個百分點至3.59%。最終使得管理費用+銷售費用占收入比僅提升0.33個百分點。

深耕已有市場，攫取深層盈利空間

公司利用自身在當地市場多年品牌資源優勢，立足蘇中蘇北融入蘇南上海，同時深耕三四線城市，積極向縣級市擴張，提升經營管理效率，逐步向購物中心轉變，高於同行業增速水平。同時，繼續摸索線上商業模式，搭建“愛上文峰”O2O 平臺，免扣點吸引商家進駐，利用低價戰略培育、搶占當地電商市場，下半年電器公司將在天貓開辟文峰電器電子商城，鞏固區域龍頭優勢，提升未來利潤空間。我們維持14-15年EPS=0.56、0.61預測不變，現價對應14年PE=13.2X，維持公司評級“中性”不變。

n 風險提示:經濟低迷、業績不達預期、新店培育期拉長、電商沖擊、區域競爭加劇等。

廈門鎢業（行情，問診）:產品升級推進，盈利大幅增長

廈門鎢業 600549

研究機構：長城證券 分析師：耿諾 撰寫日期：2014-09-01

投資建議:

預計2014-2016年EPS分別為0.74、0.92和1.12元，對應PE分別為40X、32X和26X。國內唯一同時推進鎢及稀土兩大國家戰略資源及其相關新材料業務的綜合龍頭，目前硬質合金和新能源材料業務發展較快，將充分受益新興行業高景氣。維持“推薦”評級。

投資要點:

業績符合預期。公司發布半年報，上半年公司實現營業收入38.92億元，同比增長6.52%；歸屬於母公司所有者凈利潤為1.4億元，同比增長96.69%；歸屬上市公司股東的扣除非經常行損益的凈利潤為9525萬元，同比增長149.48%。基本每股收益為0.21元，同比增長96.65%。

上半年盈利大幅增長。上半年公司主業所處行業運行依舊低迷，但公司營業收入實現同比小幅增長6.5%，主要是三大主產品銷量穩增，同時由於產品升級的大幅推進以及稀土業務的大幅減虧，公司盈利呈現大幅度增長，歸屬母公司凈利潤實現同比增長96.7%。分產品來看:1）鎢鉬產品方面，收入及毛利率分別下滑1.34%及1.65%，主要是由於鎢行業需求低迷價格走低，公司鎢礦山和鎢冶煉產品盈利下降，但硬質合金產品需求總體保持平穩，粉末等傳統產品銷量有所增加，二季度以來，整體刀具、數控刀片等新產品產銷量逐步增加，盈利能力逐步提升；2）稀土業務方面，稀土產品市場仍未走出低迷狀態，部分產品價格持續下行，公司下屬金龍稀土稀土金屬、磁性材料和熒光粉等產品銷量均有所增加，由於高價庫存影響減小，同比大幅減虧9136萬元，導致稀土業務毛利率8.93%，同比增加17.39個百分點；3）電池材料業務方面，上半年公司電池材料產品產銷量增加，收入同比增長16.8%，盈利改善，毛利率增加3.32個百分點，為2.68%。

期間三費小增，財務費用率下滑。上半年公司三項費用率為13.42%，同比增長0.8個百分點。其中銷售費用率為2.06%，同比增長0.17%，管理費用率為0.85%；財務費率為2.92%，同比下滑0.22%。

產品結構持續推進。公司硬質合金深加工產品及鋰離子電池材料取得了較快的發展，其中整體刀具、PCB工具、數控刀片等產品合計收入同比增長47.92%；鋰離子電池材料收入同比增長84.44%。此外，募投項目也在順利推進，預計隨著長汀金龍3000噸磁性材料生產線、海隅鎢業的5000噸APT擴產項目、廈門金鷺的刀片和刀具的擴產項目等逐步達產，公司產品升級將進一步提升公司綜合盈利能力。

維持“推薦”評級:。預計2014-2016年公司EPS分別為0.74、0.92和1.12元，對應PE分別為40X、32X和26X。作為國內唯一同時推進鎢及稀土兩大國家戰略資源及其相關新材料業務的綜合龍頭企業，將充分受益新興行業高景氣。整體而言，公司前期重點發展的硬質合金等鎢深加工品、磁材和電池材料等新能源材料業務已陸續進入收獲期，深加工產品銷售增長有效改善了公司產品結構，將成為公司長期盈利增長的主要來源。

風險提示:鎢及稀土行業景氣不斷下行。

中央商場（行情，問診）:現金回籠報表改善，房地產陸續結算貢獻業績

中央商場 600280

研究機構：平安證券 分析師：耿邦昊 撰寫日期：2014-09-01

投資要點事項:

中央商場今日公告2014中報，1H 實現收入37.75億元，YoY=-5.61%；實現歸屬母公司凈利潤3.24億元或EPS=0.564，YoY=16.09%；扣非后凈利潤2.327億元，YoY=-14.52%，非經常性損益主要來自於子公司拆遷補償款。業績符合預期。

平安觀點:

公司上半年延續了在江蘇等省份三四線城市的擴張，前期儲備的幾個大型城市綜合體也開始陸續結算。公司的資產負債率、計息負債率和財務費用率五年來首次出現改善，我們認為公司可能已經度過現金壓力最大的階段。隨著未來三年公司地產進入結算期，利潤增長和負債表改善將更加明顯，不過公司利潤結構和業務模式的變化可能會對估值體系產生一定影響。

擴張和促銷換取收入增長1H 公司收入37.75億元，同比下滑5.61%。不過分業態來看，房地產上半年僅結算2.34億元，同比下滑55.73%，拖累了整體收入增長；而公司零售收入34.55億元，同比增長1.60%，好於行業水平，其中占零售收入近一半比例的南京中央商場總店1H 收入16.27億元同比微降0.34%，表現難能可貴。公司去年新開的湖北店和安徽銅陵店是拉動收入增長的因素之一，另一方面上半年公司采取了積極的促銷，零售毛利率同比減少2.97個百分點，換得了收入的正增長。

1H 房地產少量結算，下半年結算超過15億元按公司的規劃，2014年預計實現房地產銷售20億元，其中1H 公司結算了2.34億元的房地產，主要包括泗陽國際廣場和泗陽星雨華府項目，此外另有約4億元的房地產預售款體現在公司預收賬款留待下半年結算。另外公司淮安雨潤廣場的住宅和公寓樓及地下兩層商鋪將於今年四季度開始銷售。我們預計公司全年實現房地產銷售約17.5億元，略高於此前我們預計的15億元，房地產項目凈利率約13%左右，貢獻凈利潤約2.4億元。

現金流回流，負債表改善，費用管控進一步加強伴隨著房產銷售現金回籠，公司過去五個季度資產負債率環比下降，從90%以上降至1H 的86.3%，而計息負債率也降至48.1%。隨著負債的改善以及利息資本化，公司1H 財務費用率下降0.14個百分點至1.91%。我們相信此前投資者擔憂和詬病最多的公司經營杠桿過度負債過高的問題正逐漸解決。另一方面公司零售業務的經營管理效率也在提升，1H 公司銷售+管理費用率下降0.33個百分點至9.94%，其中貢獻最大的是人工費用絕對值下降3260萬元或費率下降0.55個百分點。公司在前幾年大幅裁員的舉措持續產產生效（去年全年人工費用絕對值下降8500萬元）。

方興科技（行情，問診）:打響混合所有制改革第一槍，業績趨勢將回升

方興科技 600552

研究機構：廣發證券（行情，問診） 分析師：鄒戈，謝璐 撰寫日期：2014-09-01

報告期內公司完成營業收入4.81億元，同比下降3.09%；實現營業利潤8291萬元，同比增13.80%；歸屬母公司凈利潤7151萬元，同比上升8.16%。

毛利率回升助推業績改善。

報告期內營業收入同比下降3.09%，營業利潤同比上升13.80%，歸屬凈利潤同比上升8.16%，由於去年上半年有政府補助1100多萬，今年同期沒有，扣非后歸屬凈利同比增長18.96%。盈利增長來自毛利率回升。

主業盈利能力已底部回升，新項目有望助推下半年業績趨勢回升。

中恒公司:電熔鋯市場仍然出於底部，但由於成本端的改善導致公司業績出現回升。超純氧化鋯已投產，隨著產能釋放將會促使公司業績回升。

華益公司:ITO玻璃盈利能力底部回升，該業務公司競爭力較強。TFT-LCD減薄項目方面，已通過龍騰、京東方等廠家的認證，預計隨著下半年訂單的逐步放量，將會驅動盈利增速回升。

打響混合所有制改革第一槍，未來的增長發動機。

公司新投資的納米鈦酸鋇和柔性鍍膜兩個項目，是第一個嘗試混合所有制改革的公司，目前已獲中國建材集團和股東大會通過。

投資評級:維持“買入”評級。

從上半年情況來看，公司收入增長緩慢（略有下滑）主要因為各子公司的新項目在報告期內還沒放量，但是現有業務的盈利能力已底部回升。隨著公司5000t/d高純超細氧化鋯的投產（產能增長26%）以及TFT-LCD減薄業務的放量，公司的盈利將趨勢性回升。從公司近幾年的表現來看，無論是增發募集資金擴張，還是用自有資金上減薄項目，或是勇於嘗試混合所有制改革上新項目，可看出公司努力做大的決心，公司正處於快速擴張期，再輔以混合所有制激勵，未來持續增長可期，我們預計2014-2016年EPS分別為0.55、0.80、1.08，維持“買入”評級。

風險提示:原材料價格上升，新項目投產不及預期，產品價格大幅下滑。

海天味業（行情，問診）:股權激勵調動積極性，渠道拓展動力增強

海天味業 603288

研究機構：平安證券 分析師：文獻，湯瑋亮 撰寫日期：2014-09-01

事項:海天味業公告限制性股權激勵草案。

平安觀點:

股權激勵調動員工積極性，奠定未來業績增長底線。根據限制性股權激勵草案，公司將向包括核心技術、營銷、生產、工程、管理等骨干人員，不包含董事和高級管理人員在內的93名激勵對象授予658萬股限制性股票，約占公司目前現有股本的0.44%，授予的價格為17.61元/股。股權激勵方案落地，調動核心員工積極性，利於公司業務的發展。按照草案提出的公司業績考核指標，測算得14-17年公司營收分別增長16.8%、15.0%、14.0%和13.0%，收入年復合增速為15%；14-17年凈利分別增長24%、21%、18%與17%，凈利年復合增速為20%，體現了管理層對公司未來業務持續增長的信心，也奠定未來業績增長的底線。

營銷人員受益最大，渠道拓展動力增強。本次股權激勵的93名員工中，營銷員工45人，占比48.4%，是受益人員最多的部門，體現出公司對於渠道的重視。當前公司正處於渠道拓展階段，東南部地區發展成熟，以渠道拆分細化、密集覆蓋為主；中西部地區為非成熟市場，以渠道下沉，搶占空白市場為主，渠道的廣度、深度、密度增加，對內可以利用已有渠道進行多品類發展；對外在與其他大企業競爭中可占據先發優勢。而股權激勵方案出臺，將會增加銷售人員進行渠道開拓的動力，使得海天渠道優勢進一步擴大。

伴隨品類擴張與結構升級，公司實現股權激勵業績目標難度不大。隨著渠道持續拓展，估計醬油可保證每年10%-15%收入增速；蠔油與調味醬正處於發展初期，滲透率有望持續提高，收入增速有望保持在20%以上。加之新品推廣表現良好，多品類擴張有望實現公司總營收15%的年復合增速；產品結構持續升級推動毛利率提升，凈利復合增速有望達到20%，公司實現股權激勵業績目標難度不大。

盈利預測與估值:我們預計公司14-16年實現每股收益1.36、1.65和1.98元，同比分別增27%、22%和20%，最新收盤價對應的PE分別為26、22和18倍；考慮到海天為調味品龍頭，其品牌與渠道優勢將長期存在，維持“強烈推薦”的投資評級。

風險提示:原材料價格上漲以及食品安全事件。

長安汽車（行情，問診）:長安福特及長安馬自達盈利能力大幅提升

長安汽車 000625

研究機構：平安證券 分析師：王德安，余兵 撰寫日期：2014-09-01

事項:公司披露2014 中報，上半年公司實現營業收入同比增20%為242 億元，實現凈利潤同比增195%為36.3 億元，折合每股收益0.78 元。

平安觀點:

從最新披露的情況看，長安福特及長安馬自達盈利能力提升幅度超出我們預期。

自主業務:自主轎車及SUV 趨勢向好，微車毛利率下滑.

長安自主轎車+SUV 上半年銷量同比增34.9%為25.9 萬輛，其中逸動和CS35表現突出，CS75 上市后市場反應良好，目前產銷量仍處在爬坡階段；上半年公司的轎車（含SUV）收入同比增53%，毛利率同比提升3.8 個百分點為18.8%，顯示了自主SUV 占比提升后產品結構優化帶來單價及盈利能力的提升。北京工廠產能提升后CS75 產能緊缺情況將得到緩解，以滿足市場需求。2014 年長安品牌乘用車的銷量目標為55 萬輛。

長安品牌商用車全年銷售目標為60-65 萬輛，上半年產銷超過32 萬輛，同比有所增長。上半年長安微車（含輕型車）收入同比下降4.9%，毛利率同比下降1.6 個百分點至14.7%，我們估計微車業務暫難樂觀，盈利能力下滑難以避免。

合資業務:長安福特及長安馬自達盈利能力大幅提升.

長安福特經營情況創下歷史最好水平:長安福特上半年銷量同比增長39%為40萬輛，主打車型翼虎、新蒙迪歐、新福克斯等產品持續熱銷，實現收入同比增51%為528 億元，實現凈利潤同比增133%為73.9 億元。由於產品結構大幅改善，高毛利車型（SUV 及B 級轎車）占比提升，長安福特單車均價同比提升1.1萬元至13.2 萬元，公司整體凈利率大幅提升至14%，單車凈利潤1.85 萬元。

江鈴控股本部虧損額低於去年同期:江鈴控股持有江鈴汽車（行情，問診）41.03%股權，依靠投資江鈴汽車的投資收益增加，今年上半年江鈴控股實現凈利潤同比增34.5%為4.24 億元，剔除江鈴汽車貢獻的權益凈利潤，江鈴控股本部虧損5358 萬元，較去年同期虧損額（6929 萬元）略減。

長安馬自達經營情況大幅改善:憑借全新SUV 馬自達CX-5（上半年月均銷量4750 臺）和昂科塞拉（7 月銷量上5000 臺）的優異表現，實現整車銷量同比增67%為4.16 萬輛，實現收入同比增160%為65 億，實現凈利潤同比增1698%為4.1 億。上半年長安馬自達單車均價15.6 萬元，凈利率大幅改善至6.4%（2013年凈利率為0.9%）。

盈利預測與投資建議.

2015 年長安福特又迎來多款新車上市，車型結構更為完備:2014 年是長安福特的“蓄勢之年”，新福克斯、翼虎和新蒙迪歐是長安福特的銷量支撐。預計2014 全年長安福特銷量80 萬輛左右。

入門級緊湊型車福睿斯，定位低於福克斯，預計售價9-13 萬元，將在2014 年11 月投產的重慶三工廠國產，將在2015 年貢獻增量。

長安福特杭州工廠將於2015 年投入使用，SUV 銳界及B+轎車金牛座將在此國產。銳界的國產將在長安福特SUV 產品線上構筑翼博、翼虎和銳界的低-中-高的產品層次。

國產金牛座預計上市時間為2015 年下半年，該車是福特在全美最暢銷B 級轎車，該車國產后將是長安福特級別最高的轎車產品。

整車產能方面，隨著重慶三工廠及杭州工廠的投產，2015 年長安福特將擁有120 萬輛產能，生產銳界及金牛座的杭州工廠將成為新的增長點。

發動機及變速箱產能方面:2013 年6 月，投資5 億美元的長安福特新發動機工廠在重慶投產。該工廠目前產能達40 萬臺，將長安福特之前已有35 萬臺的發動機產能翻了一倍多，總產能達75 萬臺。

總投資3.5 億美元的長安福特變速器工廠已於2014 年中建成投產，生產6 速自動變速器，初期設計年產能40 萬臺，其變速器產品將全面搭載在長安福特福克斯、福特翼虎、蒙迪歐和未來的福特福睿斯等暢銷車型上。

網絡方面，截至2013 年年底，長安福特的經銷商數量超過540 家；根據其經銷商網絡建設發展計劃，到2015 年，長安福特的經銷商數量將超過680 家。

長安馬自達:2014 年銷售目標為10 萬臺左右，去年推出的CX-5 和今年上市的新馬3——昂科塞拉市場反應良好。長期缺乏有競爭力的產品導致此前公司盈利能力薄弱，2014 年是其盈利能力的“反轉年”。

長安鈴木:長安鈴木一工廠設計產能為18 萬輛，目前在產車型有新奧拓、雨燕、天語等；第二工廠在2013 年年底已建成投產，加上一工廠已有的產能，長安鈴木的設計產能已達到28 萬輛。

公司每年會推出1-2 款新產品，最新SUV——鋒馭已於2013 年12 月上市，目前銷量較穩定，計劃2014 年年底還會有一款轎車上市。

根據最新情況我們調整了公司業績預測，調低了微車業務盈利能力，調高了長安福特及長安馬自達的盈利能力，預計公司2014 年、2015 年每股收益為1.54 元、2.16 元（原預測值為2014/2015 年EPS1.60/2.15 元），維持“強烈推薦”評級。

風險提示.

1）微車業務盈利能力繼續大幅下滑；2）新品上市后銷量不達預期。