【韓業軍 (鐵礦石組)】近看涼意未去 遠看曙光漸顯

內容摘要

受經濟減速、房地產放緩、消費淡季等不利因素影響，現階段鋼材市場終端需求依然較差。

但房地產調控政策有放松跡象、棚改力度加大、基建有望提速以及消費旺季將至，需求端積極因素增多，后市鋼材需求增量有改善可能，利於鋼價止跌企穩。

從4月之后，盈利鋼廠比例出現明顯的回升，鋼廠的生產熱情有所釋放，鋼廠的開工率逐步提高，粗鋼和鋼材產量的同比增速也呈現穩步回升態勢。

鐵礦石大的供求格局已發生轉變，加上國外主流礦山擴產熱情依然較高，供求充裕格局或將日益明顯，加上天量庫存及鐵礦的融資屬性，也為礦價下行埋下隱患，礦價中長期仍面臨較大的下行壓力。

從上半年的產量變化來看，礦石的基本面在原材料中是最差的，其次是焦煤，最好的是焦炭，但對於煤焦行業而言，由於深受產能過剩桎梏，加上行業地位較低，基本面小幅改善，尚不足帶動產業鏈走強。

現階段原材料整體市場氛圍依舊偏弱，加上煤焦臨近交割月等其他不利因素，短時期內原材料企穩上行難度依然較大，不排除再度探底可能。

原材料弱勢難改，而鋼廠生產成本壓力不大，將導致鋼企挺價意愿不足，提高擴產熱情，在終端需求尚未啟動的情形下，鋼價亦難有較好表現。

核心觀點

現階段來看，仍存較多不利因素，一是消費淡季影響，終端需求季節性轉弱；二是房地產放緩，壓制整體需求水平；三是鋼廠擴產步伐有所加快，供應壓力有加大之勢；四是成本坍塌，鋼廠挺價意愿不強。所以，短期內產業鏈上行仍面臨較大的壓力，近看產業鏈涼意未去，且不排除再度探底可能。

經過上半年的不斷走低，做空動能得以釋放，加上終端需求端積極因素增多，一是房地產調控政策有放松跡象，或減弱房地產下行預期；二是棚改力度加大，有利於對沖房屋新開工面積的萎縮；三是基建投資力度有望繼續加快，尤其是鐵路建設下半年投資任務巨大，有迎來階段性開工高潮的可能；四是傳統消費淡季將結束，消費旺季將至，需求季節性改善可期。故下游需求增量改善可期，遠看曙光漸顯，產業鏈有迎來階段性反彈行情的可能，時間節點或出現在8月中下旬以后。

在產業鏈整體去產能過程尚未結束的大背景下，尚不具備行情反轉的條件，謹慎樂觀為宜，反彈力度及持續時間需關注下游行業改善情況，及鋼廠擴產步伐。

1.市場回顧

鋼材產業上半年走勢可謂熊途漫漫，期間除3月中旬至4月上旬的短暫反彈，其余時間均表現低迷，跌跌不休，五大品種均創歷史新低。上半年螺紋鋼最大跌幅超過15%，熱卷由於上市時間較多，且在產業鏈反彈階段上市，整體表現相對堅挺，但期間最大跌幅亦超過5%。原材料期貨中表現的更為弱勢，煤焦礦跌幅均近30%。

隨著產業鏈相關品種增多，品種間走勢出現結構性差異，為產業鏈跨品種套利提供基礎。從上半年的整體走勢來看，產成品跌幅要明顯小於原材料，這和國家加大環保力度以及淘汰落后產能政策密切相關，導致原材料基本面更差，尤其是鐵礦石供需矛盾持續加大，強勢地位發生逆轉，價格進入下跌頻道。而在階段性反彈的行情中，產業鏈走勢品種間也呈現分化態勢。該期間最大上漲幅度（漲幅計算按照該區間的最高價與最低價）由低到高依次是熱卷8%，螺紋9%，焦炭13%，焦煤16%，礦石18%。

具體走勢分期現市場來看，表現如下：

1.1.期貨市場回顧

2014年一季度鋼鐵產業表現與往年有所不同，以往的一季度一般表現為先揚后抑態勢，即在春節前一般會出現一波拉漲，之后逐步呈現高位回落態勢。而進入2014年后，一季度由於天氣寒冷，工地開工幾乎停滯，終端消費進入消費淡季，而今年資金壓力持續加大，利好政策預期亦無，春節前並未出現傳統的冬儲行情，導致2014年一季度鋼鐵產業整體延續2013年12月開啟的下跌趨勢，煤焦礦鋼集體下挫，紛紛創歷史新低，螺紋鋼主力1410合約最低點為3141元/噸，礦石主力1409合約最低點為705元/噸，焦炭主力1409合約最低點為1154元/噸，焦煤主力1409合約最低點為785元/噸，整體市場“寒風瑟瑟”，一直延續到3月中旬。

但各品種間強弱程度有所不同，產成品螺紋表現相對堅挺，跌幅較少，本輪下跌螺紋跌幅為16%。而原材料受制於環保壓力，鋼廠減產預期及冬儲力度下降等因素推動下，原材料出現暴跌，按跌幅從小到大排列為：礦石下跌20%，焦煤下跌27%，焦炭下跌30%。

三月中旬以后在季節性消費改善預期及國家微刺激經濟政策提振下，鋼材產成品和礦石率先低位反彈，整體反彈態勢延續至4月上旬，4月8日創階段性反彈高點，螺紋1410合約最高反彈至3425元/噸，熱卷1410合約最高反彈至3488元/噸，礦石1409合約最高反彈至833元/噸。而煤焦由於價格傳導存一定的時滯性，反彈相對滯后，三月底才開始逐步企穩上行，4月8日亦反彈至階段性高點，焦炭1409合約最高反彈至1304元/噸，焦煤1409合約最高反彈至906元/噸。

但好景不長，由於經濟下行、房地產增速放緩以及進入消費淡季等不利因素影響，隨后產業整體步入回落調整階段，均呈現快速回落態勢，再度步入下跌頻道，各品種均再創新低，螺紋1410合約更是跌破3000元/噸大關，創新低2994元/噸；熱卷1410合約創新低3208元/噸；礦石1409合約創新低656元/噸，焦炭1409合約創新低1074元/噸，焦煤1409合約創新低750元/噸。

6月中下旬后，礦鋼出現小幅反彈，這主要和國家穩增長意愿增強，陸續推出相關穩增長政策有關，而且央行定向降準，一定程度緩解市場資金壓力，加上樓市調控放松城市增多，亦增強房地產放緩預期。但也應看到，目前處於傳統消費淡季，高溫多雨天氣不利於工地開工，鋼材市場需求受到抑制，加上從實際經濟數據來看，房地產等投資數據走低態勢未改，政策落實並不到位，市場樂觀情緒再遭打壓，市場進入弱勢盤整階段。

1.2.現貨市場回顧

上半年，現貨市場弱勢運行仍是主基調，一季度現貨市場一片蕭條，鋼材市場均有不同程度下跌，其中螺紋下跌幅度最大，3月中旬跌至歷史創歷史新低3120元/噸，比一月初3440元/噸相比，下跌320元/噸，跌幅近10%；其次是熱卷，下跌200元/噸，跌幅5.6%左右。3月中旬后有所企穩反彈，螺紋成為反彈“急先鋒”，最高反彈至3340元/噸，拉漲幅度高達220元/噸，熱卷也有近100元/噸左右的漲幅，其他品種則表現較為平穩。

不過，4月中旬以后，鋼材市場因高位成交情況並不理想，市場觀望情緒增強，加上期貨沖高回落，調整幅度較大，市場信心受挫，鋼材市場短暫反彈之后，再度步入震盪走弱階段。但是熱卷走勢與其他品種分化，熱卷則是震盪走強，整體漲幅近百元。

原材料方面，表現更為弱勢，煤焦現貨並未跟隨產業鏈三月中旬后的階段性反彈，煤焦上半年一直處於下跌頻道中，不斷創近幾年新低，截止7月22日，唐山二級焦報收1065元/噸，與1月初1415元/噸相比，下跌350元/噸，跌幅高達25%；而焦煤表現則更弱，臨汾焦煤報收820元/噸，與1月初1120元/噸相比，下跌300元/噸，跌幅近27%。

礦石方面，整體上處於震盪下跌頻道中，但與煤焦現貨相比，礦石在3月中旬后出現一波反彈，該期間青島港pb粉最高反彈至795元/噸，拉漲90元/噸，反彈幅度為12.7%；普氏指數最高反彈至119元/噸，拉漲13.5元/噸，反彈幅度為12.8%。不過，好景不長，礦價在天量庫存壓港及鋼廠采購積極性不高的背景下，重回跌勢，截止7月22日，青島港pb粉報645元/噸，與1月初895元/噸相比，下跌250元/噸，跌幅28%；普氏指數報95美元/噸，與1月初134.5美元/噸，下跌39.5美元/噸，跌幅超29%。

2.基本面解讀

上半年，黑色產業涼意十足，在終端需求不濟及成本塌陷等作用下，黑色產業均創新低。期間雖有利好政策逐步推出，穩增長意愿增強，但由於政策落實不到位，實際需求改善並不大，加上目前處於傳統消費淡季，需求改善受到抑制，市場信心依舊不足，短期看，市場涼意未去。不過，近期國家在加大推動政策落實力度，確保穩增長措施落地，后半年投資有望回升，加上開工旺季將近，終端需求或有階段改善可能，進而推動產業鏈止跌企穩，甚至上行，遠期看，曙光乍現。

2.1.終端需求或是行情轉折關鍵

2014的上半年，我國整體的經濟形勢較為低迷，經濟增速呈現放緩態勢，一季度gdp當季同比增速為7.4%，二季度有所回升，為7.5%，上半年累計gdp同比增速僅為7.4，低於全年7.5%的增長目標。分省市來看的話，情況更為不妙，截止7月23日，目前已有22個省市公布了上半年的經濟數據報告，gdp增速無疑不低於去年目前，且大部分增速要低於去年上半年的增速。從制造業pmi指數來看，亦能表明經濟活動出現了放緩，前3個月匯豐和中國官方pmi指數均呈現不斷走低的態勢，其中匯豐pmi指數更是跌破50榮枯線，最低僅為48。

在一季度未取得開門紅的背景下，中央及各地方政府穩增長意愿增強，逐步推出了一系列刺激經濟增長的措施，從二季度gdp增速及制造業pmi指數回升的角度來看，穩增長效果有所體現。但不得不看到，由於各地方債務高企，資金壓力較大，穩增長措施並未能有效的落地，導致經濟整體回升力度有限。隨后國務院連續召開國務院常務會議，並點名部分省市領導開會，不斷強調要加大穩增長措施落地，下半年投資力度或有望加大，經濟回穩預期逐步增強。

對於鋼鐵行業影響較大的固定資產投資情況來看，形勢更為不樂觀，固定投資增速上半年呈現逐步回落的態勢，維持在17%左右的歷史低位，而去年同期增速仍維持在20%以上。可以看到，固定資產投資出現較大力度放緩，這對於以投資為主要推動力的中國經濟來說，經濟形勢不容樂觀。從固定資產投資隸屬關係來看，地方政府投資放緩，是導致全域的放緩的主要原因，從圖10可以看出，自12年之后，中央投資增速在不斷的回升，穩增長意愿逐步強烈。但根據上文，目前地方政府債務高企，擴大投資力度，進而有效落實穩增長措施，心有余而力不足，從這個角度來看，后市整體投資水平大幅提升的難度相當之大。

固定資產投資細分行業來看，房地產和制造業下行幅度較大，其中房地產(000736,股吧)1-6月呈現穩步走低，6月份同比增速僅為14.1%，與去年同期相比，增速下降了6.2%。除房地產開發投資增速放緩外，其他房地產行業主要指標也表現較差，房屋施工面積、新開工面積及商品房銷售面積同比增速出現較為明顯的回落，尤其是新開工面積和商品房銷售面積同比出現萎縮，其中新開工面積同比萎縮幅度高達20%左右。商品房銷售出現萎縮，而房屋竣工面積繼續擴張，進一步加大了房地產庫存壓力。

與此同時，房價本身也出現轉變，上半年一改往日節節攀升的節奏，房價上漲步伐放緩，很多城市甚至出現房價下跌的情況，從下圖百城房價走勢圖來看，平均房價開始掉頭向下，同比和環比增速均呈現下滑態勢。另外，主流媒體及投資機構看空房地產言論增多，加上買漲不買跌心理，市場觀望情緒濃厚，房地產依然面臨較大的調整壓力。

不過，由於房地產是作為地方的支柱產業及財政收入的主要來源，地方政府已坐不住，房地產調控政策放松城市逐步增多，已有從三四線城市向一二線城市蔓延之勢，比如農業銀行(601288,股吧)上海分行正在醞釀對首套房貸利率進行調整，其中上海地區客戶無論購買新房還是二手房，首套房商業貸款部分超過200萬的，貸款利率擬從8月份開始調整，可下調至9.5折。可以說房地產調控政策放松有從局部現象轉變為全域現象的跡象，這有利於減弱房地產放緩預期，拖慢房地產下行節奏。

另外，國家在加大棚戶區改造力度，並同意國家開發銀行籌建住宅金融事業部，為全國棚改提速提供成本適當、長期穩定的建設資金，以保障棚改的資金來源，進而使政策有效落實。棚改雖然是在增加房地產整體供給，對於房價來說有不利影響，但從上文也看到，隨著調控政策放松，房地產下滑力度或受到抑制。加上棚改可以沖抵房屋新開工面積增速下降帶來的影響，減弱房地產對經濟下行的影響，房地產市場出現調整對鋼材需求的抑制作用或有所緩和，后市需密切關注棚改政策落實后，房屋新開工面積增速的變化。

房地產放緩，導致經濟下行壓力加大，為穩定經濟增長，國家加大了對基礎設施建設的投資力度，從數據來看，上半年基建的增速呈現穩步走高的態勢，1-6月份累計投資同比增速22.85%，另外，作為基建重要的組成部分，鐵路投資力度也逐步加大，投資目標提高至8000億元，並設立鐵路投資基金，以保證資金來源。加上1-6月鐵路投資情況並不理想，累計投資僅2300億元左右，離全年目標相差甚遠，后市投資步伐有望加速，進而利於提振基建整體的投資水平，基建投資增速有繼續走高可能。

雖然基建整體投資金額和房地產投資金額相當，1-6月份累計投資額均為4萬億左右，但二者對鋼材的消耗比例是不同，尤其是建筑鋼材，最主要的消費領域是房地產市場。與此同時，房地產投資增速與去年同期相比的下滑力度較大，增速下降約為6%左右；而基建投資雖有回升，但力度相對有限，幅度僅在3%左右。所以基建擴張對鋼材下游需求增量的改善，並不能完全沖抵房地產放緩所帶來的需求增量萎縮。這也是上半年黑色產業鏈持續低迷的重要原因。

從其他下游行業來看，雖然汽車行業表現相對良好，保持較高增速增長態勢，1-6月份累計產量同比增長近10%，但增速亦有所放緩。而船舶行業、機械行業及家電行業整體表現一般，尚未完全擺脫低迷格局。整體來看，對鋼材需求增量擴張拉動作用有限。

總體來看，現階段鋼材市場需求增量仍不容樂觀，但下游行業積極因素增多，一是房地產調控政策有放松跡象，或減弱房地產下行預期；二是棚改力度加大，有利於對沖房屋新開工面積的萎縮；三是，基建投資力度有望繼續加快，尤其是鐵路建設下半年投資任務巨大，有迎來階段性開工高潮的可能；四是，傳統消費淡季將結束，消費旺季將至，需求季節性改善可期。故下半年鋼材需求增量有改善可能，利於鋼價止跌企穩。但需求改善預期能否兌現，需密切關注房屋新開工面積增速能否回升及基建投資增速能否繼續擴大。

細分來看的話，由於螺紋鋼由於房地產行業放緩，而熱卷主要下游（制造業）表現相對穩定，需求方面，螺紋要差於熱卷。不過，根據上文，若需求改善兌現，螺紋需求將有更大幅度的改善，進而利於推動螺紋鋼價格更為強勁。

2.2.供應壓力有加大之勢

上半年，我國粗鋼和鋼材產量繼續增加，日產屢創歷史新高，但從增速來看，擴產步伐得到了較大抑制，1-6月份粗鋼累計產量為4.1億噸，同比增加4.5%，鋼材累計產量5.5億噸，同比增加6%。從下圖產量走勢圖可以清楚的看到產量同比增速的下降，而從鋼廠的開工率走勢看，開工率也要低於去年的同期水平，可以說國家的環保政策及淘汰落后產能政策初見成效。

不過，隨著鋼廠的盈利情況好轉，特別是從4月之后，盈利鋼廠比例出現明顯的回升，鋼廠的生產熱情有所釋放，鋼廠的開工率逐步提高，粗鋼和鋼材產量的同比增速也呈現穩步回升態勢，供應端壓力有再度加大之勢，進而不利於鋼價企穩上行。

從產量細分來看，雖然二者產量增速均出現明顯回落，但熱卷下滑力度較大，上半年螺紋鋼總產量高達1.1億噸，同比增速仍高達10%左右，2013年同期增速為13%，增速下降3%。而熱卷上半年總產量僅為8800萬噸，與2013年同期相比，萎縮幅度為3%以上，2013年同期增速為10%，增速下降超13%。不過，也應看到，螺紋和熱卷產量均有回升跡象，增速穩步擴大，后市供應端壓力均有加大之勢。

結合上文分析，上半年熱卷的需求要好於螺紋鋼，而供應端，熱卷產量出現萎縮，供應壓力相對較小，故熱卷的供需關係要好於螺紋鋼，而實際價格走勢亦反映了基本面的優劣，從熱卷期貨上市之后，螺紋鋼與熱卷價差基本處於單邊下行態勢，螺紋鋼走勢要弱於熱卷，目前熱卷期貨價格要高出螺紋鋼期貨200元/噸以上。但下半年螺紋鋼需求改善力度或大於熱卷，加上現階段熱卷生產利潤空間要好於螺紋鋼，后市供應增加幅度或大於螺紋鋼，故后市螺紋鋼供需關係改善情況有望優於熱卷，螺紋鋼與熱卷價差有回歸可能，關注買螺紋賣熱卷跨套利機會。

2.3.成本支撐塌陷

上半年的產業鏈集體下跌過程中，鋼鐵生產企業的經營狀況卻有所好轉，鋼廠生產利潤空間提升，生產成本壓力逐步緩解，這主要得益於礦石的價格大幅下挫，從上文的行情回顧中，可以看出成品材的下跌幅度要小於原材料的跌幅。

礦石之所以能夠打破強勢地位，一方面確實是因為供求關係在發生轉變，供大於求的格局日益明顯。這主要和全球鋼鐵產業擴張步伐放緩、主流礦山快速擴張有關。國內鋼鐵行業自2013年開始，由於受到環保和淘汰落后產能政策的影響，擴張步伐出現放緩，尤其是生鐵產量在進入2014年之后增速下滑明顯，1-6月累計總產量為3.6億噸，與去年同期3.58億噸相比，同比增速僅為0.68%，而去年的同期增速還為6.7%。今年的三月和四月甚至同比出現萎縮。而全球范圍來看，生鐵產量增速亦有較為明顯的下滑，1-6月生鐵總產量為5.91億噸，與去年同期5.83億噸相比，同比增速僅為1.3%。

由於鐵礦石主要用於高爐煉鐵，我國的生鐵產量增速大幅放緩，對鐵礦石及其他原材料的需求產生較大抑制作用。而供應端則是延續著快速擴張的節奏，國內礦山方面，雖然現在告別了2009-2012年間的高增長時代，但整體仍保持較高的增長速度，今年的1-6月份國產礦累計產量近7億噸，與去年同期6.4億噸相比，同比增幅為8.4%，遠高於國內同期生鐵產量增速0.68%。雖然國內礦生產成本較高，隨著礦價不斷走低，國內礦山成本線逐步跌破，但從實際的產量來看，尚未發生大規模減產行為，目前的國內礦山擠出效應並不明顯。

國外礦山方面，擴張步伐更快，世界前四大鐵礦供應商巴西淡水河谷、澳洲力拓和必和必拓以及fmg均進入擴產高峰，今年二季度四大礦山產量均創當季歷史新高，總產量高達2.4億噸，同比增速14.7%，增速要遠大於國內礦生產節奏，以及國內生鐵生產步伐。同時，從目前幾大主要礦山的擴建計劃來看，全球鐵礦石新增產能投產的高峰期是在2014-2015年，四大礦山后市產量將繼續擴張，國外礦山高速擴張格局短時期內很難改變。

另一方面，是和國外礦山競爭加劇有關，隨著供大於求格局日益明顯，賣方市場的競爭也逐步激烈，為爭奪市場份額，主動降價的意愿增強。另外，隨著新建產能逐步投產，前期的投入需要回收，而擴大產量能有效的降低邊際成本，加上四大礦山的生產成本普遍較低，且盈虧平衡點隨著產量的持續擴大，有進一步下降的趨勢，以目前的價格水平，四大礦山的盈利的水平仍相對客觀，擴產沖動依然較高。與此同時，由於國內礦山的高成本，四大礦山利用其成本優勢，可以較好的打壓國內礦市場，進而使得我國鋼鐵產業加大對進口礦的依賴程度，以便達到其增強壟斷力的目的。

另外，我國鐵礦石進口量保持高速增長態勢，1-6月累計進口量4.6億噸，同期增長近19%。而從我國的同期生鐵產量來看，擴張步伐緩慢，鐵礦石的實際需求增速應低於同期國內礦和進口礦的增速，這也導致了鐵礦石港口庫存不斷積聚，自今年的3月中旬以來，一直徘徊在1.1億噸以上的歷史高位，天量的庫存亦為礦價的回暖形成較強壓制。與此同時，多余的礦石和融資礦有一定關係，融資礦的產生，一定程度上加大了鐵礦石的需求，但若行情出現不斷走低的情形，融資礦則面臨較大的風險，且隨著青島港詐騙案的調查，鐵礦石也受到了影響，由於銀行對貿易商的資金收縮，這或導致貿易商為了回籠資金，低價拋售，進而進一步加大階段性供需矛盾，使本就處於下行趨勢的鐵礦石價格可能繼續走低。

綜上分析，鐵礦石大的供求格局已發生轉變，加上國外主流礦山擴產熱情依然較高，供求充裕格局或將日益明顯，加上天量庫存及鐵礦的融資屬性，也為礦價下行埋下隱患，礦價中長期仍面臨較大的下行壓力。

與礦石供給保持較高水平增長不同，焦煤和焦炭產量增速出現較為明顯的下滑，尤其是焦炭產量更是出現同比萎縮的態勢，1-6月焦炭累計產量2.32億噸，與去年同期2.35億噸相比，萎縮幅度近1%，而鋼鐵產業同期仍是擴張格局，可以說焦炭的供需關係出現一定的改善。但近期焦化廠開工率有所上升，且焦炭產量同比增速已有回升趨勢，后市焦炭產量增速或有所增加，進而加大供應端壓力，不利於焦炭價格走強，但從上文也得出，我國高爐開工率及鋼鐵產量也有擴張態勢，需求亦會有所好轉，供需關係能否持續面臨一定的不確定性。

從庫存角度來看，有所分化，一方面焦化廠焦炭庫存逐步下降，庫存壓力有所緩解，配合著焦化廠開工率上升，一定程度說明焦炭的需求有所改善。但另一方面，焦炭港口庫存持續走高，庫存壓力在積聚，加上前主力合約1409合約臨近交割月，若價格出現較大反彈，出現交割套利機會，將會有大量的空單拋盤，進而對價格形成較大壓制，所以在港口庫存不斷走高，且臨近交割月的大背景下，焦炭價格短期走強可能不大。不過，焦化廠庫存走低，出貨壓力緩解，利於焦化廠挺價，對於下跌空間亦有一定抑制。

對於焦煤來說，1-5月累計總產量為2.43億噸，與去年同期2.28億相比，同比增長6.5%，整體保持較高增速，但進口量出現萎縮，1-5月總進口量僅為2500萬噸，與去年同期3000多萬噸相比，同比萎縮幅度高達17%，進而導致我國焦煤的總供給量增速放緩，前5個月總供給量增速僅為3.7%。不過，與焦炭的產量增速相比，焦煤的供應量仍相對充裕，供需關係相對弱於焦炭。

從庫存角度來看，港口庫存維持相對中性水平，鋼廠及焦化廠庫存也維持相對較低水平，庫存壓力得以緩解，加上焦化廠近期開工率逐步回升，而煤企由於虧損面不斷擴大，部分煤企已開始限產，焦煤供需端積極因素顯現。但短期來看，由於前期主力煤企不斷加大優惠促銷力度，變相或直接降價，導致市場悲觀氛圍濃厚，與此同時，地方旨在緩解煤企經營壓力的救市政策，也為煤企下調價格提供支撐。另外，由於焦煤交割機制問題，導致臨近交割月時，近月合約將遭受打壓，價格亦難好轉。

從上半年的產量變化來看，礦石的基本面在原材料中是最差的，其次是焦煤，最好的是焦炭，但對於煤焦行業而言，由於深受產能過剩桎梏，加上行業地位較低，基本面小幅改善，尚不足帶動產業鏈走強。另外，現階段整體市場氛圍依舊偏弱，加上煤焦臨近交割月等其他不利因素，短時期內原材料企穩上行難度依然較大，不排除再度探底可能。原材料弱勢難改，而鋼廠生產成本壓力不大，將導致鋼企挺價意愿不足，提高擴產熱情，在終端需求尚未啟動的情形下，鋼價亦難有較好表現。

不過，也應看到，一些積極因素已露出苗頭，一是鋼廠的利潤空間有所改善，產量擴張步伐近期有所加快；二是部分煤企已開始限產，供應壓力或有緩解；三是煤焦庫存水平相對中性，整體庫存壓力有所緩解，而礦石雖處於歷史高位，但近期出現連續下降勢頭，庫存壓力亦有所緩解。若鋼材市場終端需求如期啟動，配合原材料市場的本身出現的積極因素，原材料止跌企穩，甚至上行值得期待。

3.行情展望

現階段來看，仍存較多不利因素，抑制產業鏈整體企穩回升。一是消費淡季影響，終端需求季節性轉弱；二是房地產放緩，壓制整體需求水平；三是鋼廠擴產步伐有所加快，供應壓力有加大之勢；四是成本坍塌，鋼廠挺價意愿不強。所以，短期內產業鏈上行仍面臨較大的壓力，近看產業鏈涼意未去，且不排除再度探底可能。

不過，經過上半年的不斷走低，做空動能得以釋放，加上終端需求端積極因素增多，一是房地產調控政策有放松跡象，或減弱房地產下行預期；二是棚改力度加大，有利於對沖房屋新開工面積的萎縮；三是，基建投資力度有望繼續加快，尤其是鐵路建設下半年投資任務巨大，有迎來階段性開工高潮的可能；四是，傳統消費淡季將結束，消費旺季將至，需求季節性改善可期。故后市下游需求增量改善可期，遠看曙光漸顯。終端需求若如期改善，將使得上半年下跌的主要邏輯之一需求放緩消失，產業鏈有迎來階段性反彈行情的可能。

但在產業鏈整體去產能過程尚未結束的大背景下，尚不具備行情反轉的條件，謹慎樂觀為宜，反彈力度及持續時間需關注下游行業改善情況，及鋼廠擴產步伐。

4.規則推薦

1.單邊操作

目前產業鏈價格已至相對低位，加上終端需求改善預期，低位做空風險相對加大，關注低位做多機會為宜，時間節點或在九、十月份，關注螺紋1501合約關注螺紋1501合約2850-2900支撐，熱卷1501合約3040-3100支撐，礦石1501合約600一線支撐，焦炭1501合約1080-1100支撐，焦煤1501合約770-790線支撐。分品種來看，由於潛在的利好因素是終端需求的改善，價格傳導機制的時滯性，產成品或是趨勢性指標，有率先突破形成趨勢可能，但受制於目前鋼廠利潤偏高，且與原材料比價處於相對高位，后市漲幅或相對較低。

2.套利操作

雖然礦石的基本面最弱，且主流礦山的利潤率依然可觀，長期來看，仍存在做空礦山利潤的機會，結合比價逢低入場或仍有利可圖。但目前情況與一季度有所改變，一是礦價已大幅下跌，且已跌破部分礦山成本；二是鋼廠利潤空間出現改善，產量有所釋放；三是螺紋與礦石比價再度回升歷史新高的位置，比價有修復需求。故一季度報告推薦的買產成品、空礦石套利擇機止盈離場為宜，激進投資者可反套入場，但倉位不宜過高。

另外，從熱卷期貨上市之后，螺紋鋼與熱卷價差基本處於單邊下行態勢，螺紋鋼走勢要弱於熱卷，這與一季度報告預期一致，目前熱卷期貨價格要高出螺紋鋼期貨200元/噸以上，買熱卷賣螺紋套利獲利空間較大。但下半年螺紋鋼需求改善力度或大於熱卷，加上現階段熱卷生產利潤空間要好於螺紋鋼，后市供應增加幅度或大於螺紋鋼，故后市螺紋鋼供需關係改善情況有望優於熱卷，螺紋鋼與熱卷價差有回歸可能，買熱卷賣螺紋套利止盈離場為宜，關注買螺紋賣熱卷套利機會，止損價差-250。

5.不確定因素

從上文分析，可以看到，終端需求能否改善是產業鏈能否企穩上行的最關鍵因素，所以需求端利好政策能否兌現至關重要，若不能兌現，則支撐企穩上行的邏輯不復存在，產業鏈弱勢有望維持，需密切關注：

1、 房屋新開工面積增速能否回升？

國家持續加大對棚改的金融支援力度，棚改建設有望提速，或能部分對沖房地產新開工面積下滑導致的影響，另外房地產“救市”氛圍增強，各地方政策紛紛放松調控政策，減弱房地產放緩預期，亦或增加房屋新開工面積。但實際效果還需看政策的執行力度，仍存不確定性。

2、基建投資增速能否繼續提升？

基建是目前固定資產投資領域表現最好的一環，加上地方政策紛紛出臺穩增長措施，加大基礎設施建設力度，同時鐵路建設上半年投資完成額離全年目標相差甚遠，投資力度或迎來階段性爆發，但受制於資金壓力，地方政府以及鐵路總公司投資能否兌現仍值得觀察。

3、鋼廠產量擴張速度幾何？

近期鋼鐵產業擴張步伐有所加快，一定程度加大供應壓力，且在產能過剩及利潤空間改善的背景下，擴產意愿增強，若出現大幅擴產局面，將不利於產業鏈走強，進而加大下行風險。

4、商品間能否聯動？

產業鏈各品種間若不能形成聯動，行情的可持續性將較差，需密切關注。