國信證券周策略：控制倉位勝于行業騰挪

風停時刻，美股科技股接受業績與聯儲檢驗

3月19日FOMC會議美聯儲主席耶倫升息可能提前的表述使得美國聯邦基金利率期貨隱含利率預期在3月最後兩周中顯著上行，此前被聯儲偏向寬鬆的前瞻指引牢牢錨住的短端利率出現上行預期，這將對美國乃至全球金融市場造成類似2013年5月新興市場風暴般的沖擊，新興市場資產、成長股等流動性敏感資產將承受較大下行壓力。除了聯儲提前升息預期帶來的壓力之外，部分美股科技板塊在3月還承受了年報不及預期的壓力，尤其是生物科技板塊。納斯達克綜合指數成分股中石油及天然氣、基礎材料、工業、消費產品、醫療保健、消費服務板塊2013年整體營收與盈利顯著不及預期，其中醫療保健行業整體虧損1910億美元，嚴重低於預期的整體盈利187.4億美元。納斯達克綜合指數成分股營收和盈利相對標普500指數成分股的情況相差較多，美國科技成長股相對大盤股面臨較大的回調壓力。美股的風格切換可能會影響全球股市的情緒面，給全球科技股帶來調整壓力。

國內創業板同樣面臨“供給提速與業績”的雙重考驗，關注新股發行提速仍是第一要務。

經濟轉型期傳統產業和新興產業此消彼長的過程使得A股的風格難以出現根本性的切換，但短期內創業板仍然與美股科技股一樣面臨考驗。一方面，雖然並沒有升息預期帶來的流動性壓力，但IPO的重啟將吸取二級市場資金，在存量資金博弈的環境下同樣考驗市場。證監會此前表示建議企業合理把握申報時間，鼓勵企業通過新三板、境外上市等其他方式融資發展，部分人士將其解讀為新股供給可能有所下降。但目前企業排隊積壓現象已極為嚴重，證監會這一表態實際意味著當前在審的近700家企業將在未來一年左右的時間內完成審核，因此未來新股發行將明顯提速。另一方面，一季報的即將披露也將檢驗公司的成長性。目前披露一季報業績預告的創業板公司已有193家，按均值估測利潤同比增速約為33.57%，但分化仍然明顯，44家公司業績下滑。我們一直認為不能將創業板簡單等同於成長股，在供給壓力日漸增強的環境下未來創業板將依據業績可兌現度出現明顯分化。

政府短期難有明確的傳統穩增長措施出臺，京津冀一體化非一日之功

由於近期經濟出現下行，部分投資者寄希望於政府出臺“放松貨幣，加大財政支出，放松地產調控”等傳統的穩增長措施來刺激經濟。從近期一系列政策來看，習李政府政策上的傾向清晰地指向了“市場化”的方向。拋棄“唯GDP論”式“穩增長”，轉向更市場化的“穩增長”政策，應該是本屆習李政府的主導思想。因此我們認為目前還看不到政府采用過去的刺激需求政策來穩增長的跡象。市場近期較為關注京津冀一體化概念，我們認為基礎設施互聯互通，產業對接互補、生態環境共建共保和公共服務均等化是京津冀協同發展的重點，但首都功能疏解亦不能借助行政強制，如何建立可以進行頂層設計和具有執行力的協調機制也是能否順利推進的關鍵。整體而言京津冀協同發展非一日之功。不能對短期相關公司股價有過高期待，詳細可參見我們同日發布的報告《非一日之功--京津冀協同發展電話會議紀要》。

規則選擇:控制倉位仍是首選，行業配臵騰挪價值有限，“以靜制動”繼續關注IPO提速和“穩增長”政策取向。

近期市場表現基本符合我們前期“雞肋行情”的判斷，市場缺乏明確的能夠帶來絕對收益的投資方向。穩增長仍停留在市場部分投資者的一廂情愿上，追逐金融地產或有相對收益，但難以保證絕對收益，控制倉位仍是首選，配臵騰挪價值有限。在IPO提速預期及存量資金格局下，追逐主題投資亦難給投資者帶來絕對收益。創業板同樣面臨“供給提速與業績”的雙重考驗，不能輕言抄底。建議“以靜制動”繼續關注IPO提速和“穩增長”政策取向。