礦產信托兌付壓力山大 三招應對風險

格上理財導讀：格上理財數據顯示，2014年礦產信托到期規模預計將達150億元左右。而在礦產信托中金額和數量均占絕對地位的煤礦信托，其行業也步入下滑周期。投資者該如何知己知彼，識別礦產信托中可能存在的風險？

中誠信托30億礦產信托兌付危機剛剛得到解決，又有因山西最大煤炭民營企業聯盛集團申請重整陷入兌付風險的信托產品投資者，正以各種形式維權催討。

格上理財研究中心提供的數據顯示，2014年礦產信托到期規模預計將達150億元左右。而在礦產信托中金額和數量均占絕對地位的煤礦信托，其行業也步入下滑周期……礦產信托蒙上一層濃重的不確定性陰影。

投資者該如何知己知彼，識別礦產信托中可能存在的風險？又該如何有效規避這些風險？中國基金報記者通過采訪業內人士和分析過往案例，為投資者厘清其中的風險點。

現狀：隔行如隔山

對策：選擇大信托公司好乘涼

現狀：抵押擔保紙上畫餅

礦產信托之所以風險頻發，雖然有大環境的原因，但其實在產品研發設立過程中亦存在不少問題。隔行如隔山，既懂得礦產行業，又掌握了相關金融知識的信托產品經理可謂鳳毛麟角。信托產品經理也未必精通的行業，普通投資者又該如何識別風險？

中國人民大學信托與基金研究所執行所長邢成對記者表示，礦產信托存在專業技術風險，他認為信托公司作為一類金融機構，與礦產資源行業隔行如隔山，不可能短期內打造一批礦業專家，因此信托公司必然直面各類技術風險。

首先是勘查風險。礦產勘查具有高風險、高投入、長周期的特點。高風險通常指礦產勘查的成功率較低。因為礦產資源埋藏在地下，由於地質環境的多樣性和復雜性都使高風險性成為礦產勘查主要特點。另外礦產資源的隱蔽性和不確定性，使礦產勘查從一開始到完成始終處於不斷探索的過程中。並且，還有儲量風險，礦業投資決策是根據與項目有關的儲量、品位及其他技術參數的估值作出的，因而也就存在著因儲量風險引起的項目風險。

其次是政策風險。資源類行業，尤其是和國家經濟發展密切相關的資源類行業，普遍都面臨著政策風險。礦業作為重點基礎產業，國家制定了一整套政策法規，而伴隨著資源的枯竭、環保節能的需求發展，該行業政策層面更增加了不確定性。格上理財研究中心信托研究員曹慶展表示，礦產信托通常采用受讓權益、股權投資或信托貸款的方式，多涉及到礦業權的獲取和轉讓，而我國法律規定礦產資源屬於國家所有，企業僅擁有采礦權，這也為礦產信托的運作帶來了一定的操作以及政策風險。

第三是項目建設風險。礦產投資具有周期長、投入資金大的特點，其中周期長這個特點容易造成投資不易控制。而從近幾年發行的信托產品情況看，產品存續期在1到3年，其中2年存續期產品最多。這樣的時間對於礦產投資來說遠遠不夠，產品到期時項目方尚未完成項目，因此不得不通過其他形式來接盤繼續融資，也造成了項目方融資成本持續滾動增長，為最終難以兌付埋下隱患。

●投資建議

銀率網分析師牛雯表示，投資者不可能精通信托資金所投的項目，並且在中國的投資理財市場，投資顧問制度也並未完善。如果信托經理也不熟悉礦產行業，但依然設計礦產類信托產品，投資者是無從知曉的。大多數投資者在選擇產品時，由於無法得到專業人士的幫助，只能依靠自己的判斷，因此大多數投資者在選擇產品時，主要還是看信托公司的實力和是否有良好的信譽。

現狀：抵押擔保紙上畫餅

對策：搜集資料判斷抵押估值

在信托產品到期出現兌付困難時，投資者往往這時才會后知后覺地發現，當初說得非常完美的抵押擔保其實只是“紙上畫餅”。因此，做好對產品抵押擔保的事前了解也十分重要。

從近幾年發生的信托兌付危機看，礦產類信托和房地產類信托的風險程度完全不同。以影響力較大的中融信托青島凱悅信托計劃為例，事涉青島一高階地產項目青島凱悅中心，該地產項目融資方因為資金過於緊張，無法按時到期兌付，最終該中心被法院判決拍賣。“最後的結果是投資者並無損失，信托公司也沒太大損失。”一位信托公司人士說。

再如幾年前記者曾經調查過的新華信托“上海明勇實業股權投資集合資金信托計劃”，該信托計劃用於上海一酒店項目，由於其間各種糾紛，該信托計劃項目方最終未能如期兌付，而新華信托在進行了剛性兌付后，直接接手該酒店並包裝成酒店式公寓進行出售，當時該項目值班保安直接告訴記者：“我們的老板是信托。”但在業內人士看來，由於該項目地理位置還不錯，又是在上海，最終應該能處理出去。

“房地產信托抵押物往往是不動產，而且抵押率經常打到4折。房地產因為國家宏觀政策的調控，價格出現階段性起伏，開發商資金也是時緊時松，但因為是階段性的，所以在房地產信托項目因為一時危機發生風險時，抵押物價值並不會縮水多少，但礦產信托則不同。”用益信托首席分析師李旸表示。

礦產信托的抵押擔保設計從條文上看就要比房地產信托復雜得多，但由於礦產行業的專業性、復雜性和特殊風險性，常使得這些抵押擔保設計最後成為一紙空文。

中誠信托的“誠至金開1號集合信托計劃”和吉林信托所涉及山西聯盛集團的“松花江77號”信托計劃，在爆發兌付危機時，其抵押擔保設計幾乎起不上作用。

中誠信托的該項目中還有當時估值5億多元的抵押物，其余則是關聯企業股權擔保，而在處置了該抵押物后，據報導僅有3億多元的處置價值，意味著抵押物價值縮水，而且設計的股權擔保條款也未能起到作用，因為一榮俱榮一損俱損，這些擔保企業也早已深陷泥潭。而該信托計劃規模卻有30億之多。

吉林信托的“松花江77號”到期拖延兌付至今已達半年之久，但依然未能解決。該計劃中沒有任何實物抵押，僅有相關擔保，在山西煤改及行業疲態的大背景下，關聯企業的境況可想而知。

●投資建議

投資者在投資相關礦產項目時，要認真閱讀抵押擔保部分，一要看有無實物抵押，抵押估值多少，搜集相關資料，判斷抵押估值是否虛假。二要檢視擔保方與項目方的關係。牛雯認為，抵押品是否足值，取決於評估機構是否有良好的職業操守，投資者通過推介書很多時候是無法獲得相關資訊的，投資者如果熟悉礦產行業，可以自己根據抵押物品的描述，自己估值，也可以請教專業人士，幫助鑒定。

現狀：盡職調查不盡職

對策：訪親問友實地調查

為了能獲得融資以及能降低融資成本，有些融資方會將自身包裝得很好，加上礦產行業的復雜性和專業性，經常能在信托經理那里蒙混過關。另外由於很多項目是銀行介紹的頻道業務，不少信托公司都未能做到盡職調查，為產品埋下風險隱患。

曾經有貴州某煤礦小股東向記者提供資料反映，某中字頭信托公司在為一煤礦企業做信托計劃時就受到了融資方的欺騙。“那個煤礦面積看上去的確非常大，也能看到地下厚厚的煤層，但問題是這個礦其實已經基本處於無法開采的情況，但那個信托經理不懂。”該人士說，這個礦已經被幾任小煤礦主開采，因為小煤礦主一沒遠見，二沒技術，只顧眼前利益，就撿著地表好挖的地方開采，淺層煤已經發掘完了，地下雖還有很厚的煤層，但由於上面幾層被挖空，已成為危礦。而且就在這個礦的附近，按照當地規劃將有一條新的公路通過，是否還能開采也是個問題。

該人士還反映，在做信托擔保時，擔保企業表面看似與融資方沒有多大關係，但事實上另外擔保的礦產其實也是融資方資產。“其實這個融資方也不懂煤礦開采，他不是當地人，就是搞資本炒作的。”

其炒作的模式是，先出錢買下一處煤礦，作為抵押向信托融資，繼續買礦，買下之后將自己擁有的股份拆分再次提價賣出，當然要保留自己大股東位置，再繼續融資，再繼續買礦，再繼續拆分股份賣出，如此不斷炒作。

如果信托公司能夠做到盡職調查，這種伎倆應該能夠被識破。如吉林信托的“松花江77號”產品，據該產品的報告顯示，該產品共成立了六期，第一期是在2011年11月17日成立，據記者從山西柳林當地人士處了解到，融資方山西聯盛集團2011年下半年已經有比較明顯的危機苗頭。

不少問題在盡職調查時基本可查出，但還有一些隱性事件就不易察覺了，其中最主要的就是民間借貸問題。

中誠信托30億信托危機就始於融資方深陷民間借貸危機，最終拖累信托兌付。而中誠信托所碰到的民間借貸並不是僅此一例。尚在存續期的“青山金礦股權投資信托計劃”中其擔保人在產品推介時已背負著民間借貸。

●投資建議

牛雯認為，在融資方包裝公司的情況下，投資者基本無法了解融資企業的真實情況。如果信托公司做到盡職調查的責任，那么會在信托募集說明書中明示項目風險，投資者則可以通過閱讀募集說明書對融資公司有大概了解。如果融資方有多角債務關係，而且又不是上市公司，融資方的債權債務關係不會公開披露，投資者基本不太可能通過官方渠道獲取類似資訊。也就是說，投資者要想了解融資方真實情況，只能依靠信托公司的盡職調查。 如果信托公司的調查沒有盡職，謹慎的投資者還可通過項目當地親友或自己實地考察來盡量減少風險。