中金公司周策略：大盤股處于相對有利位置

　　本周A 股規則觀點。

　　一周回顧:上周股指先抑后揚，前四個交易日受人民幣貶值、局部信用風險和美聯儲加息預期升溫等影響表現低迷，周五在優先股正式實施等訊息影響下迅速反彈，中小市值股票上周表現相對疲弱。從行業和主題來看，周期性板塊受政策調整的預期支援表現較好。其中，地產受再融資放開等訊息影響已連續三周表現強勢；金融、建筑建材和煤炭等行業表現也領先，中小市值行業如傳媒、通信等行業表現落后。國企改革、新能源及鋰電池、京津冀協調發展等主題保持活躍。

　　未來市場展望:大盤股處於相對有利位臵。當前市場面臨的格局是:“老經濟”板塊估值異常之低，反應的預期異常悲觀；“新經濟”板塊，估值相對較高，隱含的預期也較為充分，且機構投資者倉位相對較高。往前看，雖然關於增長下滑、過度借貸等問題的擔憂仍在，政策已經在開始微調（貨幣和匯率政策、房地產政策、京津冀協調發展等），而制度改革措施，包括資本市場的改革措施（新股發行制度、優先股、創業板發行與再融資等）在陸續出臺。我們認為這樣的格局整體對大盤股相對有利，而不利於高估值、高預期的中小市值個股。

　　操作建議:針對目前情況，我們認為:1）適度降低對中小市值高估值個股的暴露風險，中小市值股票投資要非常有選擇性；2）選擇性地投資一些估值基本合理的“新經濟”與消費相關的龍頭個股；3）老經濟板塊，部分之前預期過於悲觀的個股和板塊，在政策調整預期下可能會有相對表現。我們看好地產、保險以及估值較低的建材、鋼鐵等板塊。銀行股受優先股引入的影響，也將會有表現。模擬組合:我們均衡配臵周期與成長的組合設立至今絕對收益2.2%，跑贏同期滬深300 指數10 個百分點。與上述操作思路相對應，我們對模擬組合進行微調:調出組合中到目前為止表現較差的幾只相對偏小盤的個股:特變電工(行情,問診)、江南高纖(行情,問診)、美邦服飾(行情,問診)，對應的權重均等加到估值較低的北京城建(行情,問診)、招商銀行(行情,問診)。

　　盈利:截至周末，共有1575 家A 股公司公布年報/業績快報，市值占比47.7%。2013 年全年盈利較之前三季度繼續改善，整體盈利同比增16.9%，其中金融22.5%，非金融14.7%。

　　資金與流動性:近期海外資金外流情況僅次於07-08 年的金融危機時期，反映市場情緒極度悲觀。EPFR 顯示海外資金連續9 周凈流出中國股票市場，且最近一周的凈流出規模為08 年金融危機以來的最高值，反映市場預期已經達到異常悲觀。

　　關注點:1）資本市場建設:上周資本市場的改革主要有三個方面，一是優先股正式啟動；二是新股發行制度的調整；三是股指期貨上證50 和中證500 模擬合約掛牌。2）國企改革:未來一段時間可能有較多國企改革方案公布，關注央企和地方國企的混合制改革進程。3）本周公布數據:周一將公布3 月匯豐PMI 預覽值，預計近期貨幣政策的微調和春季開工對指標有正向影響。