十大券商最新研報曝光金融業發展趨勢

金融：媒體曝銀監會要求信托公司提供流動性支援

2014-04-22 類別：行業研究機構：海通證券(600837,股吧)研究員：丁文韜 李欣

[摘要]

上周滬深300下跌2.03%，信托行業下跌2.25%，期貨行業下跌0.28%，租賃行業上漲2.85%，綜合類公司上漲0.74%。

行業動態：1、媒體曝銀監會辦公廳近日下發2014年99號文，提到信托公司不得開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業務。對已開展的非標準化理財資金池業務，要查明情況，形成整改方案，於2014年6月30日前報送監管機構。

2、國內股指期貨今日迎來四歲生日。據權威機構統計，從正式掛牌交易至本月初，市場安全平穩運行958個交易日,累計開戶17.58萬戶,累計成交4.37億手,累計成交額達329.17萬億元,成交量在全球股指期貨中排名第五。上證50和中證500股指期貨相關籌備工作正在快速推進之中，有望在年內正式掛牌交易。3、錦龍股份(000712,股吧)公告關於收購中山證券66%股權的重大資產購買方案已基本實施完成。

上周信托產品發行情況：上周累計有43只信托產品發行，較前一周31只增加38.71%；規模合計72.59億元，較前一周增加63.93%；平均發行規模1.91億元，較前一周減少5.09%；平均預期收益率8.22%，較前一周有所下降。

上周期貨交易情況：上周股指期貨成交額2.50萬億元，較前一周增加18.27%。年初至今股指期貨成交額34.13萬億元，較去年同比減少80.92%。上周商品期貨成交8026萬手，較前一周增加29.87%。其中，上海期貨交易所成交2649萬手，較前一周增加39.42%，周交易量占全國份額32.99%；大連商品交易所成交3436萬手，較前一周增加30.02%，周交易量占全國份額42.81%；鄭州商品交易所成交1942萬手，較前一周增加18.57%，周交易量占全國份額24.2%。

投資規則：

信托：近期媒體披露銀監會下發《關於信托公司風險監管的指導意見》（99號文）。

我們認為此次檔案主要表明了監管控制風險、加強監管的態度，一方面要求公司提供流動性支援，避免兌付風險；另一方面降低資金池期限錯配的風險。維持行業“中性”評級。

期貨：據媒體報導，上交所5月底將完成個股期權的測試工作，當前各家券商正在配合進行緊張的演練、測試。而中金易所的滬深300股指期權準備工作預計也將在5月底完成。目前國內期貨市場與海外成熟市場相比還缺少期權產品，預計股指期權推出后將進一步提升國內期貨市場交易額。維持行業“增持”評級。

租賃：自貿區第一批細則中與租賃行業有關的政策中特別明確了將給與出口退稅等稅收優惠政策，明確利好。租賃行業仍將處於景氣周期，給予行業“增持”評級。

風險提示：創新業務推出進展低於預期，市場成交與指數持續下跌。

金融：嚴控表外業務風險 薦6股

2014-04-21 類別：行業研究 機構：瑞銀證券 研究員：甘宗衛 翁睛晶

[摘要]

銀監會5號文：規範保理融資，嚴控表外融資風險18日銀監會發布2014年第5號文《商業銀行保理業務管理暫行辦法》，明確不得基於不合格應收賬款開展保理業務，並對單保理融資業務提出審慎管理要求。我們分析2013年上市銀行表外保理業務同比增長17%，高於整體表外業務增速5個百分點，期末占比提升至18%的較高水平；我們認為在近年來商業銀行表外融資大幅增長背景下，該管理辦法實施或顯示了監管層對於該項業務較快增長中的風險擔憂有所提升。同時，我們認為該辦法發布亦符合107號文以來監管層嚴控影子銀行及銀行表外業務風險的基調；預計短期銀行表外業務或仍面臨一定調整壓力。

上周理財發行綜合利率環比下降13bps，發行量環比回升上周理財產品利率環比回落至5.8%。上周新發理財880余款，環比增長15%；新發理財加權平均期限環比回落至3.77個月。

市場：上周銀行板塊下跌3.2個百分點，14年銀行板塊pb0.78倍上周銀行指數跑輸上證指數1.5個百分點。我們估算目前股價對應板塊14年平均pb0.78倍，平均pe4.53倍。截止4月18日，a/h股平均溢價0.8%。

投資建議：短期板塊具備設定價值，中期行業結構性矛盾仍然存在考慮到滬港通和優先股的推出、較高的股息收益率和較低的估值水平，我們重申短期板塊具有設定價值的觀點。中期來看，我們仍認為利率市場化、影子銀行風險、資產質量壓力等驅動行業景氣度向下的趨勢沒有改變，維持謹慎。重申我們推薦個股：工行、建行、招行、平安、浦發和北京。

金融：農村中小金融機構非標投資收緊 薦4股

2014-04-21 類別：行業研究 機構：銀河證券研究員：黃斌輝

[摘要]

核心觀點：

銀行投資建議：

我們維持近期觀點，宏觀政策及流動性寬鬆構成銀行板塊估值支撐，估值修復受經濟疲軟與信用風險壓力制約。維持銀行業謹慎推薦評級。

農村中小金融機構非標收緊點評1、以合作部而非銀監會名義下發表明監管機構對強化非標管理的共識尚需進一步統一我們認為以合作部而不是銀監會發文，表明包括二部等在內的銀監會內部各監管部門在非標管理是否需要進一步強化方面的共識並未達成。

2、非標供給重心在股份行和城商行，需要關注非標收緊預期擴大的影響非標供給重心在股份行和城商行。上市銀行表內非標總額股份行占比達到90%以上。2013年末，上市銀行表內非標3.15萬億，其中大型銀行占比7.7%，股份行92.3%。

需要關注非標收緊預期擴大的影響。監管短期內銀監會統一強化非標監管並不現實，但會強化市場對非標收緊預期，以及因此可能推高信用風險。市場對非標收緊預期，對非標占比較高的興業、浦發、光大、華夏、平安、招商銀行影響較大。

3、非標收緊需綜合平衡如果監管進一步收緊非標，流動性風險及信用風險可能因此推高。因此監管收緊非標需綜合平衡。我們認為非標管理需要進一步規範，但不會在過短期限內激進收縮。

金融：11號文是否是9號文的前奏 薦3股

2014-04-21 類別：行業研究 機構：中金公司研究員：黃潔 毛軍華

[摘要]

事件據媒體報導，銀監會合作部下發了《關於加強農村中小金融機構非標準化債券資產投資監管有關事項的通知》（銀監合（2014）11號），主要內容包括：1、投資非標資格：農村中小金融機構（包括農商行、農合行、農信社、村鎮銀行、貸款公司、農村資金互助社等）以理財資金/自有或同業資金投資非標資產的，原則上應滿足監管評級在二級（含）以上；以自有或同業資金投資非標資產的，資產規模應在200億（含）以上。2、非標額度：自有或同業資金投資非標資產余額不得超過同業負債的30%，非標資產投資總余額（理財資金加自有和同業資金投資）不得高於上一年度審計報告披露總資產的4%。3、非標投向：不得投資政府融資平臺、房地產（保障房除外）和“兩高一剩”行業項目或產品。4、非標會計處理：自有或同業資金投資非標資產的，要計提相應資本和撥備。5、生效期限：要求2014年底前完成整改。

評論11號文相比傳說中的9號文力度如何？——較9號文嚴厲，部分內容超預期。1）11號文對自有和同業資金投資非標設限，而9號文只針對同業資金投資非標。2）11號文的設限有實質性影響，而9號文規定的三個比例限制沒有實質性影響。11號文下，農村中小金融機構非標超標約3000億。如果11號文擴展到所有銀行，則按照總資產4%的限額來算，則上市股份制銀行超標2.9萬億，其中興業一家即高達約9000億；按照同業負債30%的限額來算，上市股份制銀行超標1.5萬億，其中興業約6000億。

11號文是否是9號文的前奏？——9號文呼之欲出，但內容應和去年流傳版本類似，較11號文溫和。1）11號文和9號文共同的背景是落實107號文。我們預計由央行（非銀監會）牽頭的9號文（即《商業銀行同業融資管理辦法》）已進入一行三會最後會簽程式，將於近期披露。2）但11號文主要針對農村中小金融機構，而9號文針對所有銀行，預計9號文的內容應和去年流傳版本（提撥備、叫停買入返售三方合作協議、設交易對手方集中度、同業非標規模上限）類似，沒有11號文嚴格。

盈利預測與估值a/h股銀行目前交易於0.78/0.76倍2014年市凈率。我們認為，陸續出臺的針對影子銀行的監管實質是落實年初的國辦107號文，並不代表穩增長的政策發生改變。並且，針對所有銀行、影響更為廣泛的9號文的最終版本應較11號文溫和。我們重申繼續看多銀行股，如果銀行股由於11號文下跌較多，建議投資者積極吸納。首選招行、平安、浦發。

金融：促進銀行股估值修復的催化劑 薦3股

2014-04-21 類別：行業研究 機構：東北證券(000686,股吧)研究員：唐亞韞

[摘要]

報告摘要：

4月18日，中國銀監會和中國證監會發布了《關於商業銀行發行優先股補充一級資本的指導意見》（下稱《指導意見》），對商業銀行發行優先股的準入條件、發行程式、核心要求等進一步明確。

《指導意見》明確了優先股股息支付可在一定條件下取消，且不累積；因此對銀行的財務負擔可能比我們初期預期的要降低，對普通股的增厚作用也可能更加明顯。

《指導意見》明確了商業銀行將可以在觸發事件發生后，將優先股強制轉換為普通股；根據2012年12月7日銀監會公布的資本工具減記和轉股的觸發條件與要求，其他一級非核心資本強制轉為普通股的條件是當商業銀行核心一級資本充足率降至5.125%及以下，此時，商業銀行將強制將普通股轉為優先股，從目前商業銀行的資本充足率情況看，我們認為這種情況發生的可能性較小。

預計上市銀行未來優先股發行將提速，我們保守預計最快可能在二季度末三季度初就會有上市銀行正式發行優先股。

如我們上文所述，銀行優先股股息支付可以在既定條件下取消且不構成違約，且未支付的股息不累積，優先股在符合觸發條件下將強制轉為普通股等，都傾向於較為保護銀行股普通股股東的利益。因此我們認為目前時點是設定銀行股的較好時機，保守判斷，銀行指數至少有10%左右的估值修復空間，其中龍頭品種可能有20%以上的估值修復空間。

我們目前重點關注的品種是興業、民生和平安。

目前銀行股主要的投資風險在於宏觀經濟數據不及預期、資產質量波動以及監管政策超出我們預期的風險。

金融：信托業風險監管趨嚴 薦4股

2014-04-21 類別：行業研究 機構：中信建投研究員：魏濤 劉義 陳瑩

[摘要]

本周，券商板塊穩中有升。日前，證監會與香港證券及期貨事務監察委員會發表聯合公告，批準開展滬港股票市場交易互聯互通機制試點（簡稱滬港通）。港交所上市的大部分內地金融股相對於a股金融股具有一定的溢價，如中信證券(600030,股吧)，因此如實現互聯互通，有利於a股券商股的估值提升，尤其是a+h上市的標的。

五月份，新一年的證券業創新大會將如期召開，預計今年證券業創新的力度必將超過去年。基於以上兩點，我們看好券商股近期的走勢，維持行業“增持”評級。個股方面，我們看好中信、華泰、方正等，前期我們重點推薦的太平洋(601099,股吧)在增發完成后，也將再次推薦。

保險（放心保）業本周，保險指數下跌9.0%。由於上周受滬港股票市場交易互聯互通試點訊息影響，保險股漲幅較大，本周板塊回調。本周保險a股表現，人壽、平安、太保、新華分別下跌3.8%、4.0%、5.0%、2.2%，受a股回調影響，h股也出現下跌。最近半年，平安、太保溢價率在30-40%之間，人壽在20-30%之間，新華在-10%左右，本周h/a股溢價率平安、太保為21.7%、24.6%；人壽19.8%、新華-10.1%，溢價率沒有進一步收窄，保持穩定。目前，保險股處於超跌價位，平安低於內含價值，其他也在內含價值上下浮動，保險基本面持續向好，一季度保費增速提升、業務質量改善、投資收益變好。維持行業“買入”評級，推薦中國平安和中國太保(601601,股吧)。

多元金融近日，《中國銀監會辦公廳關於信托公司風險監管的指導意見》（99號文）下發。我們認為，從事前預防風險、提高投資人的風險意識，到項目事前報備制、加強信托項目負責人和股東的責任，最後到出現問題時利用市場化手段處置風險等等，99號文都在嚴格信托業的風險監管，並非是保護剛性兌付。而且，99號文中提高投資人風險意識的具體措施，包括銷售信托時嚴格“買者自負”的風險意識都是在培養信托合格投資者。盡管目前全面打破剛性兌付難度較大，但隨著合格投資者的培育、信托市場的規範、信托風險化解市場化程度提高，特別是信托產品流動性機制的建立，剛性兌付的潛規則遲早會破。只有這樣，信托業才能回歸資產管理、代客理財的中介機構本源。

金融：關注券商牌照部分放開帶來的投資機會 薦8股

2014-04-21 類別：行業研究 機構：海通證券 研究員：丁文韜

[摘要]

上周（2014.4.14-2014.4.18，下同）滬深300下跌2.03%，券商行業下跌1.76%，跑贏大盤。上市券商中遼寧成大(600739,股吧)上漲4.11%，漲幅最大；東北證券下跌3.98%，跌幅最大。截至4月18日收盤，中信證券、海通證券a股較h股分別溢價-10.58%和8.24%。

行業動態：證監會機構和職能調整方案公布；上證所和臺交所正在商談兩所合作事宜，並簽署合作備忘錄；證監會或將於年內向社會開放一批單項/專業證券公司業務牌照，涵蓋並購財務顧問、資產管理、自營和投資顧問等；證監會公布28家擬ipo公司的招股書申報稿。

公司動態：長江證券(000783,股吧)擬10股轉10股派2.5元，並於4月21日復牌；中信萬通證券更名為“中信證券（山東）”；東北證券董事長辭職；華泰瑞聯並購基金完成了第一期資金募集。

經紀業務：上周市場日均成交1755億元，環比下降21.81%；市場換手率（流通市值計算）為0.81%，較前一周下降22.77%，流通市值20.30萬億元，環比下降1.00%。

投行業務：上周完成1單配股，募集資金31.78億元；完成36單企業債，募集資金456億元，其中宏源證券(000562,股吧)完成5單，廣發證券(000776,股吧)完成3單，興業證券(601377,股吧)完成2單，海通證券、東北證券各完成1單；完成1單公司債，募集資金17億元；完成1單可轉債，募集資金12.4億元，由中信證券和華泰證券(601688,股吧)完成。

創新業務：截至4月17日，融資融券余額4059.59億元，較4月11日增加1.36%，占流通市值的2.00%。上周新發行4支集合理財產品，目前券商集合理財產品規模合計2928億元。

投資規則：近期ipo企業預披露重新開啟，券商創新大會將於5月中旬召開，券商牌照或將部分放開。推薦兩類公司：1）以國金、錦龍為代表的互聯網券商：與騰訊自選股合作落地，預計開戶數將進一步提升；中山零傭通雖暫停，但預計公司將積極進行溝通和調整，不會改變公司推進互聯網券商的戰略。互聯網券商的發展是長期趨勢，積極看好。此外券商牌照放開預期下建議關注東方財富(300059,股吧)、同花順(300033,股吧)、大智慧(601519,股吧)等的投資機會。2）綜合優勢強的券商：中信證券、招商證券(600999,股吧)。ipo項目儲備量大，且ipo收入彈性高，創新能力強，具有綜合優勢，同時估值較為安全，具有長期投資價值。建議關注。

風險提示：市場低迷導致業績和估值雙重下滑；傭金率下滑。

金融：央行一紙文書掐住支付寶咽喉

2014-04-21 類別：行業研究 機構：華寶證券研究員：李真

[摘要]

◎互聯網金融新聞要點：2014/3/10—2014/3/16致歉聲明：我方原3月21日發布的互聯網金融周報由於存在輸入筆誤，特此更正后重發。

事件：3月11日，千呼萬喚之后，首批民營銀行5家試點方案終於公布，確定將由參與設計試點方案的阿里巴巴、萬向、騰訊、百業源、均瑤、復星、商匯、華北、正泰、華峰等10家公司參與試點工作，試點地點將分別在天津、上海、浙江和廣東。然而，此前炒得火熱的蘇寧銀行卻意外落選。與此同時，銀監會還公布了民營銀行的四種差異化經營模式。分別是“小存小貸”模式（限定存貸款上限）、“大存小貸”模式（存款限定下限，貸款限定上限）、“公存公貸”模式（只對法人不對個人）、特定區域模式（限定業務和區域范圍）。

簡評：對民營銀行未來發展和中國金融體系均具有重要意義。“阿里巴巴+萬向控股”申請的是“小存小貸”模式，並且所設立的民營銀行主攻電商小企業客戶方向；而“騰訊+百業源”上報的方案為“大存小貸”，即不設定存款上限，但有貸款上限，且其民營銀行主要以消費金融為特色。現有銀行資產規模大、客戶資源穩固、經營模式成熟,民營銀行在傳統領域競爭並不一定具備資金、客戶等方面的優勢,因此需要“另辟蹊徑”。宏觀看,民營銀行差異化戰略也有望補足金融市場中的“盲點”。民營銀行試點給銀行體系引進了更多競爭機制,有助現有銀行加速經營模式轉型和核心競爭力建設。

事件：3月13日《中國人民銀行支付結算司關於暫停支付寶公司線下條碼（二維碼）支付等業務意見的函》的檔案。檔案顯示，央行支付結算司作出這一建議，主要是考慮到客戶的資訊安全與資金安全，防范支付風險。

一時間支付寶等公司風聲鶴唳。

簡評：央行的這一舉措受到多方質疑，引起業內和消費者的眾多猜想。在互聯網創新層出不窮的今天，網絡支付和移動支付等業務是互聯網的關鍵力量。

本次央行的叫停對於以支付寶為首的第三方支付公司可謂重大利空，央行直接叫停了其核心業務，對於第三方支付公司的營收產生重要影響。一喜一憂，銀行在這次的叫停中得到了喘息的機會，依靠此次的叫停，銀行體系繼續維持著其線上，網上銀行支付等相關業務，大佬的地位依舊沒有撼動。投資者也受到了一定的影響，畢竟在整個社會群體逐漸接受了更便捷的支付方式的情形下，突然對現下二維碼支付的叫停，還是在一定程度上影響了消費者的消費習慣，阻礙了一定的需求。相信禁止只是暫時的，制定相關的制度規則，建立起完善的安全防護體系能有助於整個互聯網金融業態的健康發展。

事件：工商銀行、農業銀行(601288,股吧)、建設銀行等國有大行調整快捷支付轉入的額度限制，三大行均從單筆單日無額度限制調整到單筆單日不超過5000元。

監管部門擬規定個人支付賬戶轉賬金額單筆不超過1000元，年累計不能超過1萬元；個人單筆消費不得超過5000元，月累計不能超過1萬元。

對於微信理財通的轉賬限額也進行了下調，幅度最大的農業銀行從此前的單日50萬元調至單筆單日1萬元。

金融：低利率有利於較早發行 薦6股

2014-04-20 類別：行業研究 機構：齊魯證券研究員：謝剛

[摘要]

投資要點：

事件:4月18日銀監會和證監會昨日聯合發布《商業銀行發行優先股補充一級資本指導意見》(以下簡稱《指導意見》)，明確了商業銀行發行優先股的申請條件、發行程式、合格標準、監管要求、發展路線圖等，精簡了行政許可事項，加強了資訊披露,使優先股作為其他一級資本工具更具可操作性。

總體上,政策符合預期,較為平淡。本次我們透過《指導意見》，解答上篇報告留下的幾個問題。（1）發行強制轉股優先股有什么特別規定？觸發條款容易實現嗎？是否允許贖回與回售？總體上，這些條款對優先股的供求關係有什么影響?（2）非標治理迎來流動性的相對寬鬆期，短端利率保持低位，中長端利率維持平穩，發行節奏正當時。（3）進一步，優先股是否存在負面影響？觸發條款未超預期，優先股轉股不易：可發行強制轉股優先股，是銀行股作為補充資本的“特權”之一。

我們再次重申幾點約束條件：1）采取非公開方式發行可轉換優先股。按照《優先股試點管理辦法》，中行、建行，中信、平安，南京、寧波只能非公開發行。其他上市銀行可任選發行方式。2）要求只向合格投資者發行。中小投資者可以通過購買基金、理財產品、資管產品等方式間接投資。3）要求在達到觸發條款時，優先股強制轉股。根據《中國銀監會關於商業銀行資本工具創新的指導意見》，“其他一級資本工具觸發事件”指商業銀行核心一級資本充足率降至5.125%（或以下）。根據2013年底上市銀行的核心一級資本充足率(見圖表1)，我們認為這一觸發條款並不容易達到。對銀行來說，補充核心一級資本仍存在透過普通股融資的可能。4）轉股條款自行約定，約束力偏弱：優先股發行人和投資人約定轉股價格與數量，需經股東大會審議通過。不過，《指導意見》沒有明示對控股股東和關聯人約束的事項，大股東可能出臺有利於優先股持有人的轉股條款，如較低的換股價格，從而沖擊中小股東的利益。

附加條款呈現權利不對等，總體更利於銀行補充資本：《指導意見》規定商業銀行不得發行附有回售條款的優先股，但具有贖回權並滿足《商業銀行資本管理辦法（試行）》的約束條件（如至少5年后商業銀行可贖回等）。分析看來，優先股持有人是沒有權利要求發行人贖回，贖回的主動權在商業銀行手中。

這種權利的不對等集中體現了，我國發行優先股對銀行補充資本方面的重要保障性。

是否投資人的權益偏少？我們對比2008年巴菲特投資美國ge、高盛、美國銀行優先股時，提出的附加條件來看：優先股股息率達10%（當時美國存款利率在2%左右）；投資人可溢價10%要求發行人購回；5-8年內享有認股權證；在優先股贖回前，大股東不允許拋售普通股，防止上市公司通過兼並重組透支業績，從而讓優先股股東受損。總結來看：高股息率、附回售權、在獲得防御價值同時獲得進攻性價值、在經營話語權缺失的情況下最大程度保證優先股利益，是美國發行優先股時的特點。

而在我們國家，優先股更利於銀行補充資本，似乎給投資人的權益偏少：（1）銀行優先股具有非強制非累計性。（2）低觸發條款+無回售使得投資人的退出機制難在。（3）債性決定的經營話語權缺失，使得在業績波動期、資本充足率不足、優先股可贖回期，股東獲得優先股股息存在較大不確定性。在此情況下我們判斷，理性的投資人有多大意愿認購優先股，也許未來將主要集中在股息率這一點上。

金融：資金面偏寬鬆 薦5股

2014-04-18 類別：行業研究 機構：東莞證券研究員：鄧茂

[摘要]

m2增速下滑。廣義貨幣供應增速放緩至12.1%，其原因可能主要是人民幣貶值預期和美國qe退出導致外匯占款大幅下降，基礎貨幣增速下降。

3月新增信貸高於市場預期。整個一季度新增貸款30145億，僅次於2009年第一季度。從貸款結構看，居民戶貸款占比較上月大幅上升，其中新增短期貸款大幅上升，可能是當前經濟環境向下的背景下，銀行調整貸款政策導致，逐漸向個貸傾斜。

3月社會融資規模環比大幅反彈。新增人民幣貸款、委派貸款、開出銀承和企業債上升明顯。從結構看，直接融資占比13.87%，繼續上升；影子類融資占比26.29%，委派貸款和開出銀承是主要貢獻，信托貸款持續收縮，表內貸款占比57.14%，與1月相當。

資金面呈寬鬆格局。4月以來央行在公開市場連續凈投放，引導銀行間市場資金利率下行。資金面整體呈較寬鬆格局。直貼利率下降到4.6%附近。

貨幣政策與流動性展望。貨幣政策總體延續“總量穩定、結構優化”的取向，但存在微調的可能性，大規模刺激政策出臺的概率較小。未來央行仍然有比較充足的空間來調節市場流動性，運用工具上預計以定向下調存準率、公開市場操作等為主，引導市場利率適度下行，降低實體經濟融資成本，從而有利於企業改善財務成本。

行業觀點。目前板塊加權平均市凈率水平在0.92倍/0.79倍2013/2014年pb,加權平均市盈率水平在4.83倍/4.33倍2013/2014年pe，較上月略有回升，但仍然在估值區間底部，安全邊際仍然很高。銀行股投資可以以獲取確定性收益為規則，獲取股息收益，等待估值修復時機。個股上，我們推薦浦發、招行、民生以及興業、平安。