暗藏暴漲因子：13只股拉升在即

南方泵業(行情,問診)：1季度業績穩健增長，符合預期

1. 公司1 季度營收2.75 億元，同比增長23.05%，營業利潤3163 萬元，同比增長26.72%，歸屬凈利潤2833 萬元，同比增長25.32%，符合我們預期。相比13 年：13 年1 季度營收增速23%，凈利增速15%；而13 年全年營收增速28%，凈利增速32%。

根據規律，每年1 季度受春節假期及施工等因素的影響，是公司業務的淡季，之后營收規模逐季擴大。1 季度收入占全年比一般僅約17%左右，我們認為基於公司的行業地位和綜合競爭力，其營收、凈利未來幾年將可維持30%左右的復合增長。

我國泵行業較為分散，目前國內各類泵的整體市場空間大概1500 億，不銹鋼泵市場規模約50 億，公司在其中的市場份額約20%，但在整體泵行業的市場占有率仍不及1%；而對比國外，ITT 在美國的整體市占率達到了15%-20%，我國泵行業存在較大的整合空間。

公司是我國泵行業的龍頭企業，主要產品是定位中高階的不銹鋼沖壓焊接泵（目前收入占比約為61%），主要競爭者是丹麥格蘭富、日本荏原、美國ITT 等國外企業，隨著公司產品質量不斷提高，效能更為穩定，加上性價比和綜合服務優勢，其產品市占率正穩步提高。同時，相比國內同行，公司的產品系列更全、質量更優，研發、規模和服務優勢更為明顯，2007-2013 年6 年間公司收入的復合增速達41%，遠遠好於同行表現。公司產品線不斷豐富，SJ 系列深井潛水泵、td 系列管道泵、ZS 系列臥式單級離心泵、中開泵、污水泵等多項產品逐漸上規模，產業鏈橫向順利拓展，我們認為公司在未來幾年中仍能保持30%左右的復合增速，屬穩健成長型企業。

2.毛利率、凈利率同比持續提升，銷售管理費用率雖有所上升，但仍可控。

14 年1 季度毛利率為37.57%，同比提升3 個百分點；凈利率10.2%，同比提升0.15 個百分點。銷售管理費用率合計為25.73%，同比增加2.35 個百分點：公司近年來國內外銷售網絡不斷拓展和健全，對客戶的服務水準不斷提升，相對同行的優勢更為明顯，而且不斷加大研發力度，推出新產品，提升整體薪酬水平吸引人才，導致銷售和管理費用率有所上升，但整體控制合理水平。

3.受益於節能環保政策以及浙江省的“五水共治”舉措，提振估值。

公司的不銹鋼多級離心泵在水處理和樓宇供水領域較傳統泵有明顯優勢，能有效避免水質的二次污染，同時公司的Cdl系列輕型立式多級離心泵被列入節能產品惠民工程高效節能清水離心泵推廣目錄。除了傳統的Cdl 和CHL 系列水泵外，公司的其他各類泵在城市排澇污水處理、地熱能應用、海水淡化、中水回用等領域有廣泛應用，深度參與節能環保產業鏈。

此外，浙江省在2013 年12 月召開的經濟工作會議上正式啟動了“五水共治”（治污水、防洪水、排澇水、保供水、抓節水）行動，初步概算投入資金在680 億左右。浙江省提出，2014 年省級“三公”經費預算初步計劃削減30%以上，省下來的資金將用於水利建設，力度空前。公司的產品可應用在“五水共治”的多個環節，而且公司位於杭州具有區位優勢，我們認為公司有望深度參與“五水共治”，短期提振估值，長期體現業績。

4.維持“增持”評級。

我們預計公司2014、2015 和2016 年EPS 分別為1.41、1.84 和2.41 元，增速分別為29.0%、30.4%和30.6%；考慮到公司在行業內綜合實力突出，成長空間仍然巨大，且產品線不斷豐富，產業鏈縱向橫向拓展穩步推進，在國家節能環保政策和浙江省“五水共治”舉措的推進下，業績存在超預期可能性，我們給予公司2014 年30 倍PE，6 個月目標價42.3 元，維持公司“增持”評級。

風險提示：（1）國內經濟持續不振影響下游需求；（2）新產品推廣不利；（3）行業競爭或加劇；（4）相關政府支援政策落實力度存在一定不確定性。

（海通證券(行情,問診)龍華，熊哲穎）

紅旗連鎖(行情,問診)：收入增長快速，渠道價值凸顯

公司擁有明顯的區域供應鏈資源優勢：1）廣泛密集的營業網點，目前擁有1460 家門店，單店輻射范圍300-500m；2）較強的倉儲配送能力。三座配送中心總面積約8 萬平米，自有車隊近200 輛，門店平均配送周期兩天；3）發達的資訊系統。增值業務種類達數十種，13 年營業額達33.5 億元。相比經濟下行與高強度反腐等對公司造成的短期創傷，我們更建議投資者關注公司在線上線下供應鏈融合過程中的戰略性轉型機會。

收入端增長快速，酒類銷售承壓致4Q 業績下滑

若僅考慮收入端表現，年報成績堪稱優秀。全年僅開設新店 151 家（12 年為235 家），單季增速分別達12/14/15/13%，好於行業平均及公司歷史水平，在需求萎靡的大環境下實屬不易。然而，高強度反腐對酒類銷售的壓制導致公司業績下滑。我們估算4Q 名煙名酒銷售同比下滑10%左右（12 年同期增速超過15%），毛利率更是大幅下滑5.1 個百分點至20.3%，直接造成單季凈利潤下滑42.9%。此外，渠道下沉過程中新店培育期延長也是業績不佳的重要原因。

分品類來看，日用百貨及食品銷售受不利因素影響較輕，銷售增長各為12.5%、16.2%，毛利率表現亦穩健；分區域來看，僅郊縣分區取得兩位數銷售增長，而郊縣及二級市區毛利率損傷均超過5 個百分點，一方面為煙酒品類銷售不佳所致，另一方面可能是公司為保持郊區新店增長進行了較大幅度讓利促銷。

費率繼續大幅上行，管控措施箭在弦上

全年銷售+管理費用率達22.7%，同比繼續大幅增加2.1 個百分點。具體來看，人工及租金費用壓力首當其沖，分別上升0.8/0.6 個百分點至11.6%/5.9%，其它各費用項增幅均為0.2 個百分點，費用頑疾仍束縛公司業績增長。為應對費用壓力，公司去年一線店員凈減少超1000 人，預計1h14 繼續減員300-400人后結構將趨於穩定，薪資總額有望保持平穩，一季報有望體現減員成效。

增值業務繼續蓬勃發展，渠道價值有望進一步獲提升

依托密集的營業網點資源，公司便民增值業務繼續蓬勃發展。13年陸續新增EMS收件、順豐派件、蘇寧易購自提、廣電收視充值等業務，全年增長業務營業額達33.5億、同比增長39.3%，實現服務傭金2079萬、同比增長43.96%。增值業務為公司帶來千萬量級客流量且增強消費粘性，還能沉淀超過2000萬元的凈現金流，對公司長期發展具有輸血功能。而隨著4PL（第四方物流）模式走熱，公司渠道價值可能獲得進一步提升。

建議關注與京東洽談進展，維持“推薦”評級

擁有良好的線下供應鏈資源，是公司獲得產業巨頭青睞的核心原因。公司披露正與京東商城洽談 O2O 合作事宜，若合作達成有望成為網絡購物（PC&移動端）線下介面，實現真正意義O2O。我們看好公司基於供應鏈資源基礎上的戰略轉型，並建議投資者關注公司流量、周轉等先行指標的逐漸改善。維持14/15年EPS 預測0.41/0.45 元不變，對應14 年動態PE=26X，“推薦”評級。

風險提示：CPI 低位運行抑制同店增速；人工、租金費用率高企；渠道下沉帶來經營不確定性；與京東合作無法達成。

（平安證券 耿邦昊，林浩然）

克明面業(行情,問診)：市占率導向下收入快速增長，股權激勵提高增長確定性

Q1新市場的開拓、推出低價產品搶份額的成效顯著，2014年將繼續深挖華東、加大對京津冀、東北的投入，以占有率為主導的戰略下，2014年收入增速將超過25%。一季度基數較低，天氣較冷需求較好，去年開拓的網點開始貢獻增長，西南、華東增長明顯。2014年產能已達到29萬噸。2014年華東、京津冀、東北是重點，將會對薄弱區域增加費用傾斜。 ？

Q1毛利率同比降2.2個百分點至22.9%，一方面是原料漲價后向渠道讓利所致，另一方面2014年繼續以占有率為主導，推出低價產品參與競爭。預期全年毛利率同比下降1-2個點。 ？

Q1廣告費用減少，費用率下降2.8個百分點至6.5%，預期全年費用率下降接近1個點。2013年Q1央視廣告投放造成費用率高基數。 ？

渠道擴張帶來的市場份額提升是長期邏輯，競爭放緩后利潤率重回上升頻道：競爭加劇將加速集中度提升，公司商超市占率20%位居第一，但在流通市場份額不足5%，公司已經調整戰略以市占率為導向，加大對流通市場的占領，通過區域擴張和渠道深挖，預計未來5年收入增速將保持20%以上，行業整合后小企業退出，凈利率將重回上升頻道。 ？

股權激勵提高增長確定性，若保守按照凈利潤增長100%后給予20倍估值，對應股價約40元，扣除所得稅和財務費用后人均激勵力度約100萬元，激勵力度較大。公司公布股權激勵計劃，擬授予激勵對象限制性股票320萬股，股票期權160萬份，分別占總股本的3.85%和1.93%，授予限制性股票價格15.33元，股票期權價格為31.05元。考核目標為以 2013 年為基準年，未來5年收入增長率分別不低於 25%、50%、80%、116%和 160%，凈利潤增長率分別不低於 10%、20%、40%、65%和 100%。激勵對象包括高級管理人員、中層員工骨干、核心業務骨干人員等共48人。 ？

考慮股權激勵成本及攤薄，調整2014-2016年EPS至1.13、1.29、1.65元，目標價40元，維持推薦評級。 ？

風險提示：競爭加劇利潤率下降

（中投證券 蔣鑫 ）

新 大 陸：凈利潤增速超預期，移動支付浪潮打開未來新空間

主營業務維持高速增長，盈利能力進一步提升

公司13 年營收增速38.21%。主要由於公司收入的主要來源資訊識別和電子支付業務增速較快，同比增長35.7%；另外，今年公司房地產項目第一期交房確認收入也貢獻了17.69%的營收。未來，隨著移動支付的持續推進，預計公司營收將繼續維持高速增長。

公司主營毛利率同比提高 6.12 個百分點，主要受兩方面影響，一是行業應用與軟件開發服務業務毛利率水平提升，另一方面是因為增加了高毛利的房地產行業收入。軟件開發服務業務收入占比可能進一步下降，而房地產收入確認波動較大，未來公司毛利率可能會有所浮動。

公司銷售費用率管理費用率分別下降 2.5 和1.6 個百分點，系公司13 年構建更為合理、完善的渠道構架，優化營銷渠道所致。13 年公司持續加大在條碼識讀晶片、引擎技術的投入，研發投入占營收比重上升1.2 個百分點。未來，公司將長期受益於優化的營銷渠道，費用率將會維持在較低水平。

移動支付大勢所趨，技術和渠道優勢確保公司業績高增長

前段時間，關於央行暫停二維碼的爭論紛紛。然而，無論采取是NFC 或是二維碼技術，移動支付的發展都是大勢所趨，2013 年，我國移動支付市場規模達到200 億美元。公司多年以來積極版面第三方支付市場，在市場中占有領先地位，渠道版面全面。公司是國內終端廠商中唯一掌握終端核心晶片設計技術和二維碼自動識別核心技術的企業，擁有美國和歐洲多項專利。公司13 年金融POS機銷量超過60 萬臺，同比增長超過40%，此外，公司在新興支付產品（如IPOS）領域市場份額遙遙領先。隨著移動支付技術條件、標準、商業模式的逐漸成熟，中國移動支付將進入爆發式增長期，公司未來延續高增長是大概率事件。

首次覆蓋給予“推薦”評級，目標價25.5 元

在不考慮外延式收購情況下，我們預測公司14-15 年EPS 分別為0.61、0.85元。我們認為公司目前股價仍然存在一定程度低估，給予“推薦”評級，目標價25.5 元，對應15 年30 倍PE。

風險提示：市場競爭風險、技術變革風險、政策風險。

（平安證券 符健）

洽洽食品(行情,問診)：毛利回升，促銷費用增加，關注營銷改善

洽洽食品公布一季報，收入6.4億元，同比增長1.6%；凈利潤5826萬元，同比下降0.64%，每股收益0.17元。此前市場預期收入增長5%-10%，利潤增長15%-20%，收入增長低於預期，費用率上升，利潤增長低於預期。同時預告中報增長0%-10%，即二季度增長1%-26%。

一季度是業績增長低點。Q1受春節早渠道提前備貨影響，收入增長1.6%，低於預期，預計Q1后收入增長將恢復至10%左右；毛利率如期提升至30.1%，2013年Q3提價7%-8%、原料價格同比下降、募集資金項目2014年產能利用率提高、供應鏈增收節支項目將共同推高毛利率；一季度費用率上升1.1個百分點至13.2%，今年“世界杯”促銷方案投入費用約5000多萬元，一、二季度費用率將較高，全年費用率預期平穩。 ？

產品上，加大新產品研發和上市進度。新品果汁果凍、麻辣花生等陸續上市，果凍已經完成28個城市的鋪貨，預計4月底開始將會加大費用投入，二季度貢獻收入；同時也考慮從海外引進新產品，並繼續圍繞堅果炒貨、烘焙等休閑食品行業開展收購。 ？

渠道上，繼續扶持大客戶發展，加大現代渠道投入，提高單店產出。公司精簡了精耕終端的數量，對經銷商進行了梳理，完善了營銷人員考核激勵。2014年公司擬采用客戶分級管理模式，著力提高大客戶的數量及經營質量，將一部分貢獻率較低的客戶就地轉化為二批，提高經銷商效率，同時加大了現代渠道的投入和管理力度，提高核心門店的單店產出。 ？

營銷上，整合世界杯促銷方案，提高促銷資源的利用率，打造垂直電商，形成線上客戶體驗中心。目前電商主要是在協助宣傳線下的“世界杯”促銷方案，未來公司計劃做成垂直商城，形成線上客戶體驗中心，垂直電商將建立在擁有相當規模的會員基礎上，是電子商務經營中心遠期工作目標。 ？ 調整盈利預測至14-15年EPS分別為0.92、1.08，調整評級至推薦。 ？

催化劑：股權激勵、電商版面、並購 ？

風險提示：新品鋪貨速度慢於預期、費用率上升

（中投證券 蔣鑫）

物產中大(行情,問診)：傳統主業小幅下滑，新型主業蓄勢待發

業績：凈利潤增長18%，歸於實際所得稅率下降

物產中大2013 年營業總收入404.9 億元，同比增長2%；歸屬母公司凈利潤5.1 億元，同比增長18%，對應EPS 為0.64 元，加權平均ROE 為12.5%，較去年同期上升3.7 個百分點。

在2013 年營業總收入404.9 億元同比增長2%、利潤總額9.2 億元同比增長3%的背景下，凈利潤高增18%，顯著高於前者增速的主因歸於實際所得稅率下降，源於可彌補虧損確認的遞延所得稅資產增加。公司公布2013 年利潤分配方案，擬每10 股派息1 元（含稅）。

傳統主業：汽車銷售、機電、貿易、地產等傳統主業小幅下滑

從公司收入結構來看，汽車銷售、機電、貿易、地產等傳統主業合計占比達到93%；從公司營業利潤結構來看，汽車銷售、機電、貿易、地產等傳統主業合計占比達到74%。無論收入、還是利潤來源，傳統主業仍是2013 年主要構成。明細來看，汽車銷售、機電、貿易、地產的營業利潤分別為6.1、1.3、2.0、12.0 億元，占比分別為21%、4%、7%、42%，同比分比為-7%、3%、2%、-15%，受行業周期影響，整體上處於小幅下滑態勢。

新型主業：汽車后服務已成亮點，綜合金融蓄勢待發

1、汽車后服務：營業利潤同比增長48%

相比前端的整車銷售業務下滑而言，后端的汽車后服務前景更為廣闊。2013 年公司汽車后服務營業利潤6.0 億元，高增48%，歸於收入、毛利率的共同提升。汽車后服務營業利潤占比也從2012 年14%迅速提升至21%。

2、綜合金融：尚處起步階段，蓄勢待發

公司旗下子公司中大期貨、元通汽車租賃2013 年凈利潤分別為0.44億元、0.08 億元，分別同比增長3%、2%，目前體量尚小。公司2013 年下半年確定金融領域的轉型戰略，目前尚處起步階段。

目前，公司旗下擁有期貨、融資租賃、典當、供應鏈金融、投資等金融牌照，並有意拓展其他非銀金融業務領域（保險、證券、支付等）。隨著2014 年公司增發完成並加大金融領域投入，將有望逐漸看到轉型成效。

成本：營業成本同比提高2%， 與營業總收入增速相當

公司2013 年營業成本為398.2 億元，同比提高2%，與營業總收入增速相當。2013 年銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為2.4%、1.7%和0.6%，同比分別變動0%、6%和-32%，其中財務費用率降幅較大主因歸於上期物產元通引入戰略投資后減少了公司的本期利息支出。

投資建議：繼續看好國企改革背景下轉型前景，維持“買入”評級

目前，2013 年靜態業績尚未反映公司2014 年增發完成之后的未來轉型成果，我們繼續看好公司在浙江國企改革背景下，積極轉型金融（租賃、典當、期貨、供應鏈金融等已開展，保險、證券、支付等擬拓展）和云服務的發展前景，維持“買入”評級。

預計2014-15 年定增攤薄前EPS 為0.78、0.98 元，攤薄前PE 為11、8倍；預計2014-15 年定增攤薄后EPS 分別為0.56、0.70 元，2014-15 年攤薄后PE 為15、12 倍，定增前2014 年PB 僅為1.35 倍，定增后將為安全。

風險提示：傳統主業汽車等業務受其行業周期影響

（廣發證券(行情,問診)李聰，張黎，曹恒乾）

數字政通(行情,問診)：業績符合預期智慧城市競爭力顯著增強

業績符合預期。2013 年，公司實現營業收入4.06 億元，同比增長83.06%；歸屬於普通股股東的凈利潤9404 萬元，同比增長30.19%；歸屬於普通股股東的扣非凈利潤1.04 億元，同比增長50.51%；每股收益0.75 元，符合預期。凈利潤增速低於扣非凈利潤增速的原因在於收購漢王智通帶來的存貨增值一次性攤銷所致。預告一季報凈利潤同比增長40%-50%。

智慧城市景氣度高，在手訂單飽滿。2013 年，公司在智慧城市管理領域的營業收入為3.89 億元，同比增長91.01%；新簽合同額5.79 億元，比上年同期增長103.46%。其中，新增的訂單結構中有兩個可喜的變化：1、千萬級項目數量顯著增加，2、二三線城市項目占比提高，這標志著公司在智慧城市領域的競爭力在不斷增強。完全符合我們在公司深度報告《立足數字城管，開啟智慧城市新征程》中的判斷。

新業務前景向好，增加業績彈性。公司以數字城管業務為基礎，向運營服務外包、地下管網等多維度延伸。在運營服務外包上，收入規模以超過50%的速度迅猛增長，目前已為40 多個城市提供外包服務，這一業務符合政府購買服務的發展趨勢。在地下管網上，中標北京通州區項目，通過地下管線的探測與普查，建設地下管線及城市部件數字化檔案基礎數據庫，打開新的業務空間。

漢王智通協同效應顯現。2013 年，漢王智通實現凈利潤2039 萬元，順利完成業績目標，並在智慧交通、平安城市等領域取得重大進展，新增云南省景洪市、普洱市，吉林省吉林市，內蒙古科右前旗、山東省壽光市等客戶。同時，其智慧高清視頻技術與公司的城市管理平臺軟件相融合，打造城市綜合資訊管理核心平臺，為承接規模更大的智慧城市項目奠定基礎。

投資建議：公司在數字城管領域的競爭優勢突出，並且，數字社管、智慧交通等新業務也都開始貢獻收入，其正從數字城管產品提供商轉型為綜合型的智慧城市服務提供商。我們調整公司2014-2016 年EPS 至1.14、1.59和2.13 元，維持“買入-A”投資評級，6 個月目標價54 元。

風險提示：項目落地速度不如預期、資源整合效果不達預期。

（安信證券 胡又文）

長江證券(行情,問診)：雙輪驅動業績增長

輪驅動業績增長，擬10 轉10：長江證券2013 年共實現營業收入30 億元，同比增長33%，共實現凈利潤10 億元，同比增長47%，利潤增長主要來自經紀和自營業務收入的增長。公司將以2013 年末總股本為基數每10 股資本公積轉增10 股並派2.5 元紅利。

經紀業務增長來自“量”的驅動：2013 年公司實現經紀業務收入

15 億元，同比增長45%，該增長主要受益於“量”的提升：公司2013年股基交易額1.67 萬億元同比增長48%，市場份額為1.73%，傭金率保持基本穩定。

投資收益顯著改善：公司2013 年較好地抓住了結構性機會，實現投資業務收入7.7 億元，同比增長40%。期末公司權益類資產及衍生品占凈資本的比例為26%，較2012 年提升13 個百分點，但總體水平並不高。

凈杠桿率較年初基本持平：2013 年公司的信用利息收入同比增加2.87 億元，但主要受益於融資融券行業層面的發展，2013 年末公司的融資融券余額為56 億元，市場份額為1.60%，較年初的市場份額2.04%有所下降。從杠桿率來看，2013 年末公司扣除客戶資金后的凈杠桿率為1.68 倍，與年初持平，並未如其他同業般提升杠桿。

投資建議：公司業績增長主要來自經紀和自營業務，杠桿率與年初相比基本持平。公司計劃發行50 億元公司債，杠桿率提升過程將追趕同業。維持公司增持-A 的投資評級，目標價11 元，對應2014 年2 倍PB。

風險提示：傭金下滑可能使得占比很高的經紀業務受損明顯；杠桿提升慢。

（安信證券 賀立，楊建海）

東華軟件(行情,問診)：業績符合預期期待智慧城市與外延擴張

業績符合預期。一季度，公司實現營業收入8.85億元，同比增長18.99%；歸屬於上市公司股東的凈利潤1.51億元，同比增長28.55%，EPS 0.21元，符合預期。預計1-6月凈利潤增速30%-50%。一季度收入增速略低的主要原因是受兩會影響，部分智慧城市項目的進展有所延遲。

綜合毛利率達到36.52%，再創歷史新高。一季度，公司實現綜合毛利率36.52%，較去年同期上升了4.4個百分點，再創歷史新高。同時，公司加大了在研發和渠道上的投入，去年員工總數增長超過1000人，因此一季度銷售費用和管理費用分別同比增加53.80%和42.31%。由於毛利率提升明顯，因此營業利潤較去年同期31.60%，高於收入增速。

2014年是智慧城市大年，公司作為行業龍頭，將顯著受益。年初至今已經有多家上市公司公告了規模超10億元的智慧城市大單，公司也陸續拿下了“智慧前海”和“智慧永川”。作為行業的絕對龍頭，預計公司在這一輪智慧城市建設大潮中將持續突破。

計算機行業整合大年到來，公司將加大外延擴張步伐。國內的系統整合市場集中度極低，同時又有大量非常有技術有特點的新企業不斷涌現，為上市公司提供了很好的並購標的。加之3月份國務院發布關於進一步優化企業兼並重組市場環境的意見，並購流程進一步簡化。公司自上市以來一直堅持外延擴張的戰略，將成為行業整合大潮的排頭兵。

投資建議：今年公司在智慧城市和外延擴張方面的動作都值得期待。預計威銳達尚未並表，因此全年業績增速將高於一季度。考慮到可轉債轉股攤薄，我們調整公司2014-2015年EPS至1.52、2.06元，維持“買入-A”投資評級，6個月目標價60元。

風險提示：規模擴張的管理風險；收購帶來的整合風險。

（安信證券 胡又文）

南 玻A：光伏不工程是亮點，浮法不精細下行

一季度收入增長不多，主要源於精細玻璃不再並表。一季度在多晶硅逐步投產背景下，光伏業務收入增加明顯。但去年出售的精細玻璃不再並表，導致收入基本持平。利潤增長明顯高於收入的原因是光伏業務回暖。由於精細玻璃原毛利率接近40%，不並表后總體毛利率下滑明顯，目前為25.7%，而去年同期為27.9%。利潤率下降在今年全年均會持續。 ？

光伏與工程是亮點，浮法與觸摸屏盈利向下。光伏回暖與工程玻璃是一季度亮點。光伏因需求復甦而實現扭虧，工程玻璃估計得益於原片價格下降帶來利潤率回升，兩者是業績上升的主因。平板與精細是拖累因素，平板玻璃今年以來價格持續下降，利潤基本持平去年同期；精細玻璃延續去年下半年以來的利潤率下行，且持股比例減少。今年全年看，浮法與觸摸屏對今年盈利有重要影響，而光伏是決定業績向上空間的關鍵。 ？

超薄玻璃已經成為公司新的增長點。河北視窗公司的超薄玻璃正式運行第一年實現盈利4800萬，宜昌二線今年2月投產，預計二季度開始生產並逐步盈利。而清遠高鋁玻璃目前正在建設，預計年底投產。隨著產能增加以及產品切入高階領域，超薄玻璃成為未來幾年公司明顯的增長點。若建設與調試較為順利，預計2016年起高鋁玻璃可能帶動公司業績超預期。 ？

應收賬款增加較多，負債率穩定。一季度應收賬款2.7億，明顯高於年初的1.36億，是去年底回款力度較大所致。經營性現金流0.9億元，少於去年的2.9億元。資本開支4.1億元，說明擴張仍繼續。負債率44.3%，屬正常水平。 ？

投資建議：今年投資收益中除精細玻璃利潤外，還有去年出售福永浮法生產基地與蛇口工業大廈約4.5億元的收益。而15年投資收益將明顯減少，業績更多取決於主業。我們預計14-16年EPS為0.71元、0.66元與0.83元，其中16年受清遠高鋁玻璃影響較多。給予推薦評級。 ？

風險提示：浮法玻璃超預期下行，觸摸屏業務盈利能力下降

（中投證券 李凡，王海青）

天士力(行情,問診)：工業持續快速增長，財務費用拖累業績

扣非后凈利增長25%，財務費用拉低整體增速

公司2014年第一季度營業收入30.1億元，凈利潤2.8億元，分別同比增長10.4%、15.2%，EPS 0.27元，低於我們此前預期（0.30元）。前期收購導致財務費用同比大幅增加3800萬，是業績低於預期主要原因。如剔除計提準備調整、去年同期處臵投資性房地產及收購帝益等非經常性因素，公司主業凈利潤增長約25%，經營仍然較為穩健。

工業維持快速增長，商業業務保持平穩

剔除去年同期出售投資性房地產確認收入影響，母公司收入同比增速約21%，我們預計一季度公司工業收入仍然維持20%~25%的快速增長。商業業務繼續優化業態，整體保持平穩。由於應收賬款壞賬計提準備比例調整，公司凈利潤相應增加4479萬元，資產減值損失大幅下降。隨著產銷規模擴大、工程建設項目的投入及投資並購的增加，公司計息負債顯著增加，導致財務費用同比大幅增長153%。

產品群多點開花，外延並購值得期待

丹滴正在全球多中心進行FDA III期臨床，進展順利。隨著基藥招標陸續展開，養血清腦、芪參益氣等品種有望顯著受益。丹參多酚酸已進入6省地方醫保，有望進入新版國家醫保，普佑克技術工藝突破，實現產能放大，IV 期臨床證明普佑克具有開通率高、半衰期長的優勢，公司正在探索臨床應用路徑的創新。此外，外延並購將成為公司的重要發展引擎，尤其是閆凱境總接任公司董事長后，未來收購值得期待。

強大產品線引領發展，維持“買入“評級

預計2014~2016年EPS分別為1.40/1.79/2.25元，天士力擁有業內最為強大的產品線，丹滴有望保持快速增長，多個二線品種具有過10億潛力，國際化突破將為公司帶來更為廣闊空間，維持“買入“評級。

風險提示

最高零售價下調風險；FDA認證受挫風險；新品銷售不達預期風險。

（廣發證券賀菊穎，董凱 ）

正海磁材(行情,問診)：1季度盈利增近4成，2季度或將提速

產品量增價平，1季度業績增長近4成

2014年1季度，公司實現營業收入1.37億元，同比增長24.22%，主要因釹鐵硼產品銷量增加所致，同期釹鐵硼價格同比保持基本穩定。受益釹鐵硼產品銷量增長且價格穩定，1 季度公司實現歸屬母公司所有者凈利潤1094萬元，同比增長39.13%，基本每股收益為0.05元。

持續受益風電復甦，2季度盈利增長或將提速

根據CWEA 統計，2013年中國風電新裝機容量16.1GW，同比增長24.22%，其中金風和湘電合計市場占增加3.4個百分點至29.8%，直驅永磁裝機占比進一步提高。此外，14年我國風電裝機目標定為18GW，較13年同比增長11.18%。公司風電業務占比超3成，受益於此，預計14年2季度公司盈利增長或將提速，我們認為14年公司盈利將持續受益風電復甦。

專利打開海外市場，HEV電動車磁鋼有突破

報告期內，公司獲得日立金屬授權，掃清進入海外高效能釹鐵硼市場障礙，公司原有海外業務收入占比較低（小於30%），顯著低於同類可比公司（50%以上）。此外，公司在HEV驅動電機用釹鐵硼領域有所突破，目前已經批次供貨，未來隨著專利問題的解決及電動車等新領域下遊客戶認證的不斷推進，公司盈利成長空間有望被打開。

維持“買入”評級

預計公司14-16年的EPS為0.51元、0.79元、1.25元，對應動態PE為38倍、25倍、16倍。鑒於14年公司將持續受益於風電復甦，且專利的獲得和電動車磁鋼認證的突破將利好公司未來長遠發展，因此我們繼續維持公司“買入”評級。

風險提示

下游需求復甦和市場開拓低於預期的風險；稀土價格大幅波動的風險。

（廣發證券巨國賢，陳子坤）

天齊鋰業(行情,問診)：鋰資源行業王者，行業提升最受益

公司2013年EPS-0.9元，符合此前預期

公司2013年年報：營業收入4.15億元，同比增長4，57%；凈利潤為虧損1.32億元，同比減少417.15%；基本EPS-0.9元，同比減少421.43%。公司業績符合此前預期。

鋰鹽產能大幅提升，鋰精礦價格上行導致毛利率降低

2013年公司募投5000噸碳酸鋰項目和超募5000噸氫氧化鋰項目實現完全投產，公司鋰鹽合計產能大幅提高至1.7萬噸每年。公司2013年銷售碳酸鋰產品8604噸，同比增加4.82%；銷售其他衍生鋰產品1902噸，同比減少32.88%，主要因雅安華匯於2012年9月停產搬遷導致氫氧化鋰生產量減少。公司碳酸鋰業務營業收入同比提升4.7%；其他衍生鋰產品同比提升0.96%。但是由於公司原材料泰利森礦2013年漲幅約10%，導致公司碳酸鋰產品和其他鋰產品毛利率分別下降7.05和5.84個百分點。

計提印花稅以及股權融資導致費用大幅上升是本期虧損主因

公司本期管理費用1.38億元，同比2012年0.29億元大幅增加了1.09億元。主要增加的是收購泰利森股權款應計的印花稅和本年非公開發行費用（收購泰利森應繳印花稅0.94億元，非公開發行費用564.69萬元）。

控股最大鋰輝石礦泰利森，彈性最大

泰利森擁有全球最大的鋰輝石在產礦山澳大利亞格林布什礦，碳酸鋰儲量430萬噸，占全球鋰資源供應約35%的市場份額。產能從5萬噸擴至10萬噸碳酸鋰，目前毛利率40%且訂單充足。全球鋰礦供應40%來自鹵水提鋰（SQM和FMC），但這兩家公司主業是鉀肥和農藥，鋰產能擴張多屬被動跟隨。當新能源汽車放量帶動電池級碳酸鋰需求爆發式上漲時，泰利森由於是單體鋰輝石礦山，需求提升時可以快速擴產，因此是行業需求提升時最為受益的標的。

給予"買入"評級

預計2014-2016年EPS：0.73、1.03和1.33元，對應PE：66.4、47.4和36.4倍。考慮行業成長空間大，給予公司“買入”評級。

風險提示：儲能方式變化的風險，泰利森產能投放低於預期風險

（廣發證券巨國賢，吳怡平 ）