直補價短期提振 高額庫存壓制棉價上行空間

4月8日鄭棉1501合約直接跳空並大幅上揚至16400元/噸。短期看，在直補目標價格的牽引下，1501合約存在一定的修復性上漲空間，但長期看，由於高額庫存壓制，棉價不存在持續性上揚動能。

19800元/噸的直補價短期抬升期價

月初國家確定了新疆棉花直補試點的目標價格為19800元/噸，遠高於市場預期。在此提振下，鄭棉各合約價格重心均呈現一定幅度的上揚，且遠月漲幅明顯大於近月，可見前期遠月合約明顯被低估。直補目標價格短期看利多棉價，雖然力度遠低於收儲，但棉農的收益起碼是有保障的，因此今年新疆棉的播種面積或會增長。但長期看，由於高企的國儲庫存壓制，預計新年度棉價依然易跌難漲。后期應關注具體的直補細則，若直接補貼到棉農手中，預計變數不大；但若補貼至軋花廠，預計將發展成變相的收儲。

高額庫存壓制棉價上行空間

據美國農業部（USDA）最新全球棉花供需預測報告數據顯示，2013/2014年度全球棉花市場供應過剩的差額較上一年度有所縮小，但整體仍呈現供過於求的局面，過剩156萬噸。其中產量2539.1萬噸，較上一年度調減140.7萬噸；消費2383.1萬噸，調增67.2萬噸。此外，2013/2014年度全球棉花期末庫存量高達2110.2萬噸，已經是持續四年不斷調增，亦創出自1960年以來的歷史新高值。

中國方面，棉花供需格局與全球極為類似，其中產量預測為696.7萬噸，較上一年度調減65.3萬噸；消費量772.9萬噸，較上一年度調減10.9萬噸，折算下來中國棉花依舊供給過剩，不過過剩量有所收窄，由上一年度的420.8萬噸縮減至185.1萬噸。但是，1280.5萬噸的期末庫存量已經遠超越棉花一個年度的消費量，在高額庫存壓力下，預計新年度我國棉花價格很難出現大漲行情。

去庫存化路途漫漫

中國持續三年的棉花收儲，使得國內棉花庫存高企，USDA預測的數據顯示，中國的棉花庫存已占全球的60.7%。后期我國棉花的去庫存化之路將持續很長一段時間。

目前國家棉花拋儲仍在進行，並將持續到本棉花年度末，常態化的拋儲使得紡織企業的采購熱情並不高。但從4月1日起國家重新調整了儲備棉銷售政策，標準級棉競賣底價由之前的18000元/噸調整為17250元/噸，同時還可有條件地按照3：1的數量比例競買儲備進口棉。折算下來，紡織企業采購儲備棉的成本下滑至17000元/噸左右，紡企的采購熱情明顯增加。據統計數據顯示，截至4月16日，我國棉花拋儲累計成交112萬噸，合計下來，目前我國棉花庫存高達1061萬噸，足以滿足下一年度的棉花消費需求，高庫存將持續制約我國棉價運行的上行空間。

總之，新疆棉花直補目標價格只是針對棉農補貼的一個指導價，新年度的市場棉價仍將由基本面而決定。預計1501合約期價運行重心在16500元/噸一線，17000元/噸的儲備棉投放成本價或將是其運行上限。