Lex專欄：余額寶高收益能挺多久？

夏洛克 福爾摩斯（Sherlock Holmes）曾說過：“如今，人們需要埋藏財寶時，會把它們埋進郵局銀行。”要是這位大偵探還健在，能破解下面這個案子就好了。在中國存在一種名為“余額寶”的金融產品，能支付略低於6%的年化利率，並且可以隨時支取，而中國國內銀行的1年期存款利率僅為3%左右。那么作為阿里巴巴（Alibaba）電商平臺旗下的網絡貨幣市場基金，余額寶是如何做到這一點的呢？

其實非常簡單。余額寶從阿里巴巴的用戶那里吸收人民幣資金，這通常是通過智慧手機應用來實現的，從每位用戶吸收的資金量一般也比較少。但上線僅9個月后，余額寶資金規模已達到5000億元人民幣（合810億美元）。憑借這樣的資金規模，余額寶已能與先鋒（Vanguard）、富達（Fidelity）等基金業巨擘並肩，傲視貨幣市場。商業銀行若想要觸碰這筆巨資，就要向余額寶支付“買路錢”。

中國的銀行——至少就目前而言——愿意向余額寶支付足夠高的價錢。這讓后者能夠支付6%的年化收益率。這沒有什么好奇怪的，在實際存款利率為負的情況下，銀行很難吸引到零散資金。中國監管規定將1年定期存款利率限定在約3%。

因此，余額寶實際上是把以市場價格定價的銀行資金，悄悄導入了自己的封閉系統。那么，在中國信貸增長看似出現泡沫之際，利率市場化不正是市場所需要的嗎？中國央行也表示希望在兩年內放開存款利率。目前中國乃至全球以資產記第一大銀行——工商銀行(行情,問診)（ICBC）股票的預期市盈率僅為4倍。也就是說，股票投資者和儲戶一樣，認為工商銀行的資金成本應當遠遠高過目前受到管制的存款利率。

但余額寶繞過監管限制的這種做法可能難以持久。當銀行間的同業拆借變得更容易、銀行開始不愿支付較高利率時，余額寶的收益率肯定會下降。

更重要的問題或許是，余額寶將如何應對收益率降低引發的大規模贖回風潮？監管當局可能認定，余額寶中的資金，在性質上更接近普通存款。除收益率高於存款利率以外，余額寶在其他方面都與存款類似，這一點誰都能看出，用不著夏洛克 福爾摩斯出馬。

Lex專欄是由FT評論家聯合撰寫的短評，對全球經濟與商業進行精辟分析

譯者/馬拉