人民幣貶值難持續 二季度或重拾升勢

南華期貨研究所 張靜靜

年初以來，人民幣兌美元即期匯率累計貶值幅度已超過1%，與2013年單邊升值走勢形成強烈反差。在熱錢仍呈現凈流入的背景下，人民幣貶值或為政策干預所致。但我們認為，人民幣逆預期貶值難持續，並有望於二季度重返升值頻道。

人民幣貶值難持續

本輪人民幣匯率貶值並非外因所致：結合全球金融市場的反應來看，美聯儲QE削減政策對市場的影響主要集中於去年二、三季度。當時中國同樣出現“熱錢”外流的情況，但人民幣匯率保持堅挺。現階段我國則持續面臨“熱錢”流入的問題。由此判斷，本輪人民幣貶值與美聯儲政策之間的關係不大。事實上，去年三季度以來美元兌人民幣一年期NDF(無本金交割遠期合約)與在岸即期匯率的差值始終處於收斂狀態，近期人民幣大幅貶值也並未改變該差值的收斂趨勢，表明國際市場對人民幣匯率的預期仍然偏向樂觀。

結合Shibor短期利率走勢來看，人民幣貶值或為央行干預市場所致。進入2月Shibor短期利率同步快速走低，3月11日的Shibor一周利率更新了2012年6月1日以來的近21個月低位。除節后市場流動性下降這一原因，最為合理的解釋就是貨幣流動性供給突然增加，這應該是央行購買美元拋售人民幣以遏制“熱錢”流入的結果，同時也給繼續擴大人民幣匯率日內波動幅度做了鋪墊。

二季度或重回升值頻道

人民幣逆預期貶值或難持續，並有望於二季度重返升值頻道。

從長期形勢看，利率市場化與人民幣國際化才是當務之急。實現人民幣國際化意味著匯率定價的合理化和貨幣的可兌換性，這需要人民幣匯率走勢穩定、最好保持升勢。

從中期層面看，人民幣貶值將推動移民潮、加速資產外流。根據中國與國際化智庫發布的最新《中國國際移民報告》，2012年我國海外移民輸出量已躍居世界第四，投資移民迅速增加，移民赤字不斷擴張。若人民幣匯率出現趨勢性貶值，移民輸出量以及資產外流將更為嚴峻，在相關政策完善之前，這必將嚴重沖擊我國經濟發展。

? ?從短期利益看，相對強勢的人民幣有助於穩定金融市場、防止恐慌情緒蔓延。盡管近來大宗商品與股指暴跌的導火索並非人民幣匯率貶值，但二者之間勢必已相互影響。堅挺的人民幣匯率將給市場更多信心。