實力券商力推六大行業

 資訊科技：本周計算機板塊指數上漲2.83% 薦13股

資訊科技：本周計算機板塊指數上漲2.83% 薦13股

2014-04-14 類別：行業研究機構：長江證券(000783,股吧)研究員：馬先文

行業重點事件點評高德軟件正式與阿里巴巴集團達成並購協議：阿里二次入股對高德估值提升38%，在互聯網o2o大潮中，地圖的流量入口作用充分顯現，且考慮到標的的稀缺性，阿里選擇私有化是必然選擇；雖然在o2o的競爭初期，更多看到的只是地圖表層的poi競爭和用戶競爭，但后期應用必將深化。地圖底層數據是戰略資源，后期開發潛力巨大。

openssl爆出安全漏洞、xp退出引發安全保衛戰：互聯網時代的特點是供給創造需求，創新產品的多元化，培養了用戶對資訊化產品的依賴性。在“用戶體驗至上”的網絡時代，蠕蟲、網絡釣魚、分散式拒絕攻擊等網絡攻擊層出不然，用戶安全也將是持續性受關注的問題。資訊安全行業增速有望逐步環比提升，我們看好綠盟科技(300369,股吧)、啟明星辰(002439,股吧)等資訊安全管理企業。

券商全方位進軍金融互聯網：在金融互聯網革命中，大型券商將憑借品牌、資金、技術等優勢加大並購整合力度，強者恒強；中小型券存活之路則是借助互聯網進行商業模式的創新轉型，走差異化之路。而在這場革命中，最大的受益者將是變革的工具提供商恒生電子(600570,股吧)和金證股份(600446,股吧)。

重點公司動態恒生電子：馬云入股，解決公司內部治理問題，同時阿里與恒生2.0業務協同性較強，或開啟恒生“二次騰飛”的新紀元。銀江股份(300020,股吧)：與重慶市南岸區政府簽訂5億元的南岸區“智慧健康”項目。數字政通(300075,股吧)：一季報穩健增長，訂單高增長印證智慧城市項目加速落地。

市場判斷本周計算機板塊指數上漲2.83%，落后同期滬深300指數1.30個百分點，主要系滬港通新政對於藍籌股的正面刺激所致。鑒於港股上市的科技股主要是以騰訊為代表的遊戲公司，以及以聯想為代表的硬體制造商為主，真正軟件企業僅有金蝶和金山，而滬港直通標的目前尚未涉及金蝶和金山，因此我們認為新政對計算機的直接影響較小；但是考慮到滬港通對於部分藍籌股的估值預計有所提振，資金分流預計對於計算機板塊有短期影響。經歷2013年創業板牛市，計算機行業在14年出現分化概率較大，建議重點關注有業績支撐，長期增長邏輯清晰的個股。我們仍聚焦於金融it、智慧城市、互聯網三大高增長能如期兌現的領域。金融it領域重點推薦恒生電子、金證股份、聚龍股份(300202,股吧)、新北洋(002376,股吧)、信雅達(600571,股吧)；智慧城市領域重點推薦易華錄(300212,股吧)、銀江股份、衛寧軟件(300253,股吧)、數字政通；互聯網領域重點推薦廣聯達(002410,股吧)、網宿科技(300017,股吧)、順網科技(300113,股吧)、用友軟件(600588,股吧)。

建材：繼續推薦裝飾和建筑＋x 薦5股

建材：繼續推薦裝飾和建筑＋x 薦5股

2014-04-14 類別：行業研究 機構：國信證券 研究員：邱波 劉萍

過去一周建工板塊表現及漲幅/跌幅居前3位的個股4.6–4.12，本周滬深300指數上漲3.90%，國信建筑工程行業指數上漲2.58%，跑輸滬深300指數1.32個百分點；國信建筑工程行業重點公司整體上漲3.21%，跑輸滬深300指數0.69個百分點。本周大盤繼續保持回升態勢，分版塊來看：上周表現強勢的裝飾板塊本周小幅回落，跌幅為0.68%；建筑施工在投資回暖、滬港通等熱點刺激下漲幅達到4.95%。過去一周漲幅居前3位的個股：蘇交科(300284,股吧)（9.56%）、中國鐵建（8.88%）、蒙草抗旱(300355,股吧)（6.09%）；過去一周漲幅倒數3位的個股：北新路橋(002307,股吧)（-4.44%）、新疆城建(600545,股吧)（-4.38%）、廣田股份(002482,股吧)（-3.63%）。

我們對行業的最新觀點由於滬港兩地基建企業平均估值水平不存在較大差異，滬港股票市場交易互聯互通機制對建筑工程企業影響有限，短期或將刺激a/h股價折價較多的公司上漲，可適當關注中國鐵建短期機會，長期來看，估值折讓最高、分紅穩定、基本面出色的中國建筑有望受到香港投資者青睞，重點推薦。

主題投資仍將是貫穿建筑工程全年的重要主線，建筑+x相關公司中我們認為建筑+環保政策扶持力度大，估值有提升空間，京津冀及周邊將編制區域空氣質量達標規劃，並搭建空氣質量預報預警平臺，共同應對區域大范圍空氣重污染。重點推薦生態修復產業龍頭蒙草抗旱、石化行業硫磺回收工程龍頭立體工程(002469,股吧)等公司。

裝飾企業估值修復行情有望延續，一方面，龍頭公司紛紛“觸網”有望提升估值，另一方面，地產股的持續反彈也個估值提升帶來空間。裝飾作為傳統行業目前市場給予估值較低，上市公司對應14年eps的平均pe僅12倍左右，而近兩年增長仍可維持在30%以上，龍頭公司高管層均積極關注互聯網經濟的發展，不斷考慮新舊經濟模式的結合，我們認為目前估值安全邊際高，各公司轉型意圖明顯，方向較為明確，估值有提升空間，重點推薦洪濤股份(002325,股吧)、亞廈股份(002375,股吧)、廣田股份和金螳螂(002081,股吧)。

4月我們的投資組合是：蒙草抗旱、洪濤股份、亞廈股份、中國化學(601117,股吧)和立體工程。

商業零售：聚美優品 化妝品領域的唯品會

2014-04-14 類別：行業研究 機構：國泰君安研究員：訾猛 童蘭

2014年4月11日，聚美優品commit了ipo申請資料。同樣是采用限時特賣模式，作為化妝品領域的唯品會，聚美優品能否承襲唯品會的股價神話呢？摘要：

聚美優品憑借限時特賣模式實現了快速擴張。聚美優品以團購網站起家，此后轉型為化妝品限時特賣商城快速搶占市場。截止2013年，聚美優品營業收入已經達4.83億美元同比增長107%，凈利潤為2500萬美元，活躍用戶數為1054萬美元，訂單數達到3596萬美元，目前是國內最大的化妝品電商，2013年市場份額為22.1%優質的品牌代理服務與精細化后臺管理鑄就聚美優品核心競爭力。

聚美優品與唯品會一樣采取限時特賣模式，但增加了美妝商城版塊，彌補了單一限時特賣模式的缺陷。2011年9月推出的開放平臺進一步為聚美優品帶來了毛利水平的提高、品類延伸和網站流量的擴大。

與樂蜂網主打自有品牌不同，聚美優品主打代理品牌，通過優質服務贏得用戶粘性。2013年聚美優品復購訂單占比達89%；復購用戶占比為62%，接近唯品會的63.8%。盡管聚美優品引入了第三方賣家，但供應商及第三方賣家數遠低於唯品會；2013年sku數僅為1萬左右。品類少而精降低了網站后臺供應鏈管理的復雜度，從而使聚美優品有更多精力完善服務和物流。

行業大空間+高增速，鑄就龍頭公司輝煌。1）中國化妝品行業增長迅速，年增速維持在15%左右，預計到2018年將增長至4318億元；化妝品b2c零售額2013年同比增長79%，未來5年復合增速在33%以上，預計到2018年市場規模達946億元。行業為公司發展提供廣闊發展空間，獨特模式驅動盈利持續提升。公司2013年實現營業收入4.83億美元，凈利潤2500萬美元，凈利率為5%。自2012年第二季度起連續實現了六個季度盈利。公司獨特運營模式帶來規模快速擴張，並不斷提升專營銷售品牌占比，毛利率持續提升；此外開放平臺占比的提高也驅動毛利率不斷提升。2）與莎莎國際及卓悅控股47%的毛利率和9%的凈利率相比，聚美優品自營31%的毛利率和不足5%的凈利率水平仍有提升空間。毛利提升主要依賴於開放平臺比例的提高及規模擴大帶來的自營業務毛利率的提升；凈利水平的提高主要依賴於毛利率提升及規模效應帶來的期間費用率降低。3）2014年q1公司移動端交易量占比已達49%；除了推出移動端以外，聚美優品還嘗試開設線下體驗店，作為線上平臺的補充。隨著線上線下的融合不斷加速，聚美優品將面臨更多發展機會。

聚美優品估值中樞在23億美元左右。假設公司2014年收入增速在90-100%之間，根據行業可比估值，並考慮到公司盈利模式與唯品會較為類似，因此給予2014年2.2-2.6倍ps，估值區間在20.19-25.12億美元，估值中樞在23億美元左右。

風險提示：供貨渠道不穩定；產品質量問題等。

地產：滬港通推動板塊估值修復 薦17股

2014-04-14 類別：行業研究 機構：國泰君安 研究員：侯麗科 李品科

2014年研究和設定房地產行業必讀品。年初以來銷售持續偏弱，去化時間上行；房價下行的壓力預計將很快傳導至土地市場，政策放松預期在不斷累積。

摘要：

一手房銷量單周環比：本周整體環比下降28%，其中一線城市降37%，二線降26%，三線降21%。

一手房銷量單周與2013年全年周均比：整體降37%，其中一線降48%，二線降32%，三線降41%。

一手房銷量單周同比：整體同比降45%，其中一線城市降47%，二線降44%，三線降43%。一定程度上由於清明假期的影響，本周各城市銷售環比、同比幾乎全線下滑，表現較為慘淡。

一手房銷量2014年累計同比：整體累計同比降23%，其中一線城市降35%，二線降21%，三線降11%。

一手房價格：整體成交均價環比降9%，一二三城市降9%、降12%、降4%。整體成交均價同降2%，一二三城市升4%、降5%、降12%。

二手房銷量：本周環比降20%，同比降37%。

庫存水平：13典型城市一手房平均可售面積環比升0.6%，同比升23%，較2010年4月低點上升104%，較2012年1月高點上升7%。

去化時間：13個城市新房去化時間19個月。

板塊估值安全邊際：2014年pe主流公司9.0倍，rnav折35%。一線5倍，rnav折37%；二線7倍，rnav折40%；三線10倍，rnav折10%；地產+x6倍，rnav折41%；商業pe13倍，rnav折41%。

基本面偏差，政策放松預期在不斷積累。2014年年初以來，銷售持續偏弱。當前庫存高企，去化時間增加，房價下行的壓力逐步傳導至土地市場，政策放松預期正在不斷累積。

政策放松預期、滬港通等預計可推動地產板塊反彈行情持續。當前部分城市如溫州、杭州、長沙、福州等銷售相對更弱，政策放松預期較強。從政策博弈角度來看，基本面越差，政策面邊際好轉概率就越大，板塊估值修復行情也就越可能愈演愈烈。滬港通試點預計可帶動板塊估值修復；再融資開閘、優先股試點預期可推動房企經營積極性提高。

維持行業增持評級。選股思路是順政策周期而非順經濟周期，推薦：1）政策引導：看好京津冀區域和海西平潭：①京津冀一體化：推薦“廊坊二寶”：華夏幸福(600340,股吧)（產業園區模式獨特）、榮盛發展(002146,股吧)，受益公司有首開股份(600376,股吧)、華業地產(600240,股吧)、廊坊發展(600149,股吧)等；②海西平潭“新秀”：推薦中福實業(000592,股吧)。

2）政策鼓勵（優先股、滬港通）。優先股四龍頭：推薦保利地產(600048,股吧)、萬科a、招商地產(000024,股吧)、金地集團(600383,股吧)。滬港通最受益：保利地產、萬科a。3）政策紅利（國企改革）。“國企改革七小虎”，推薦：中洲控股(000042,股吧)、中華企業(600675,股吧)、華發股份(600325,股吧)、深振業、北京城建(600266,股吧)；受益公司：天津松江(600225,股吧)、電子城(600658,股吧)。

公用事業：霧霾之后再遇毒水 薦2股

2014-04-14 類別：行業研究 機構：中金公司研究員：徐穎真 郁威

自來水安全事故頻發，性質可類比13年的“霧霾”4月11日蘭州市公布威立雅水務出廠自來水被檢測出苯含量達118mg/l，大幅超過飲用水10mg/l的標準，隨即通過停運北線自流溝、加投活性炭、鋪設鑄鐵管暫時解決。此前14年2月崇明發生自來水異味，13年杭州自來水四度出現異味，12年鎮江自來水異味，再往前是07年無錫太湖藍藻事件，飲用水事故發生的頻率越來越高。13年霧霾催生了力度空前的“大氣治理國10條”，我們認為頻發的水事故一樣能夠加快相關政策出臺。

中國飲用水目前仍執行85年國標，06年新標延后實施中國經濟高速發展的30年也是環境污染最嚴重的30年，06年政府頒布新版飲用水標準，水質指標由35項增到106項，增加項目主要在有機化合物和重金屬，原定12年全國實施但由於資金匱乏延后至15年，而且僅僅覆蓋省會城市。

工業水、市政污水、飲用水提標改造或全面展開，膜技術滲透率應逐步提升13年以來我們已經看到工業水、市鎮污水提標改造的步伐在加快，但鮮見飲用水改造，我們認為環保事件將催生政策，政策將拉動投資，膜法水處理技術是水務提標改造的重要路徑，不論是自來水升級至106項標準還是污水出水水質從一級a未來提升至地表水三/四級膜法水處理技術都將獲得廣泛應用。

我們認為膜法水處理技術的應用空間廣闊。

13年的大氣股行情14年或有望在水公司重現政策是環保行業最重要的驅動因素，我們認為蘭州事件有望利好水處理設備公司及凈水器生產商，如碧水源(300070,股吧)、津膜科技(300334,股吧)等。

交通運輸：bdi創年內新低 薦2股

2014-04-14 類別：行業研究 機構：廣發證券(000776,股吧)研究員：張亮

4月11日bdi收於1002點，環比上一周下跌17%，各船型均有不同幅度下跌。其中bci大幅下跌22%，bpi大幅下跌5%，靈便型船指數bsi下跌8%。

我們認為bdi大幅下跌的主要原因是中國經濟數據持續不佳，需求不足導致散貨市場市場信心不足。我們認為bdi可能會止跌回升的主要催化劑來自於：中國pmi數據好轉以及中國粗鋼產量增速的好轉，最直接因素是“穩增長”政策超預期。

集裝箱市場——需求呈緩慢復甦趨勢我們在上一篇研究專題中提出：集運進入成本定價時代但運價向上仍受制供需基本面，缺乏彈性。

目前集運市場的基本面是：

（1）需求呈現復甦趨勢，主要表現是全球經濟的復甦以及歐美消費者信心的恢復和零售數據好轉（歐洲彈性更大）。

（2）需求復甦彈性不足導致產能利用率中期仍處於低位。

2014年4月1日集運市場訂單運力比為21%，即未來三年運力平均增速在8%以上（近兩年拆解率平均為3%，新簽訂單率平均約為7%）。如果需求維持個位數增長（按照目前imf預期，2015年全球經濟增速仍呈緩慢復甦），那么行業產能利用率很難迎來提升。

集運運價向上（盈虧點以上階段）缺乏彈性：

受行業實際產能利用率制約，運價向上彈性很小。其運作原理是，由於行業供過於求，當運價大幅超過行業盈虧平衡點后將面臨道德風險。雖然集運市場集中度較高，但由於全球反壟斷系統的監察以及貨主聯盟的存在，行業很難實現壟斷運營。

2014年4月11日，scfi歐洲和scfi地中海航線運價為1156美元/teu和1263美元/teu，較上周下跌6.9%和6.2%。

滬港通對a股航運公司偏利空航運在產能利用率不足，缺乏業績彈性時股價彈性來自於超跌，a股航運股估值相對於安全邊際（船舶重臵價值）仍偏高，因此a股航運股股價相對於h股股價存在一定的溢價，我們認為滬港通實施可能會對a股航運股股價造成一定壓力。

建議關注a股安全邊際相對較好的航運公司中遠航運(600428,股吧)、招商輪船(601872,股吧)。

風險提示中國“保增長”政策低於預期；“滬港通”預期拉低a股航運股估值