平安文獻：加倉大眾消費品

加倉大眾消費品，白酒等待報表風險釋放。3月31日-4月4日，食品飲料各子板塊均跑贏滬深300，可能受益於萬洲國際上市刺激，雙匯發展(行情,問診)帶動肉制品板塊領漲（7.2%）、洋河和茅臺帶動一線白酒反彈（6.7%）。14年1-2月，固定資產投資增17.9%，增速較13年同期降3.3pct，社消零售總額同比增11.8%，增速較13年同期僅降0.5pct，經濟結構調整效果顯現。我們維持此前判斷，即經濟結構調整必推動消費對經濟貢獻度上升，投資人應提升大眾消費品倉位，考慮行業競爭格局趨於穩定，可首選各子行業龍頭。且就14年而言，除原奶外的主要原料價格都在下降，也有利於凈利率提升。14年春季糖酒會調研顯示，產業內人士普遍判斷，白酒行業仍處向下調整過程中，且14年1-2月行業利潤同比大降23%已預示，1Q14報表會很難看，市場業績預測仍有下調空間，在報表風險釋放之前，白酒投資機會仍有限。

1Q14業績預測跟蹤:基於我們的估計與測算，我們匯總重點跟蹤食品飲料公司1Q14凈利增長初步預期如下:白酒重點公司中，1Q14凈利增速預測由高至低分別為:順鑫農業(行情,問診)（17.6%）、青青稞酒(行情,問診)（5.8%）、貴州茅臺(行情,問診)（1.6%）、張裕（-14.6%）、洋河股份(行情,問診)（-15.6%）、瀘州老窖(行情,問診)（-25.2%）、五糧液(行情,問診)（-41.0%）、山西汾酒(行情,問診)（-45.0%）。

其余重點公司中，1Q14凈利增速預測由高至低分別為:南方食品(行情,問診)（102.2%）、中炬高新(行情,問診)（45.8%）、雙匯發展（42.8%）、海天味業(行情,問診)（23.6%）、大北農(行情,問診)（22.3%）、貝因美(行情,問診)（18.6%）、青島啤酒(行情,問診)（13.8%）、伊利股份(行情,問診)（12.3%）、安琪酵母(行情,問診)（-18.9%）。

維持推薦投資組合:大北農（40%）、南方食品（20%）、貝因美（20%）、伊利股份（10%）、雙匯發展（10%）。本輪豬價下跌將推動大北農市場份額加速上升，估計1Q14營收可增50%，凈利因費用基數原因增速可能低於收入，但2Q14凈利增速有望回升至50%-100%，3Q14凈利將翻倍，這會推動市場重新認知豬飼料行業商業模式的革命，和大北農平臺的領先優勢。南方食品老產品和新品黑芝麻乳增長良好，我們預計2014、2015年凈利彈性很大，且1Q14數據就會有體現，當前股價處於低位，足夠安全。股價下跌已基本體現了貝因美1H14調整壓力，公司14、15年將受益於競爭環境趨緩和費用率下降，管理層增持和股權激勵有利於提升投資者信心；伊利仍將受益於中國乳品需求升級和管理層激勵有動力，同時2H14原奶價格上漲壓力將減輕；在大股東萬洲國際上市刺激下，雙匯發展2014年有超預期機會，主要源於鮮凍品渠道拓展加速，肉制品新品推廣結構優化，以及與史密斯菲爾德加強合作。

本周重點更新:1、我們下調了大北農1Q14EPS預測約25%至0.15元，同比增約22% ；2、我們上調伊利股份1Q14業績預測19%；3、我們下調安琪酵母1Q14業績預測8%；4、我們上調順鑫農業1Q14業績預測46%。

風險提示:經濟增速下滑導致消費增速低於預期；重大食品安全事件。