牛市看漲策略系列（三）牛市看漲價差期貨期權組合策略

牛市看漲期權組合是一種垂直價差規則，規則構造需要現金支出。該規則的凈效應在於：同僅僅只購買看漲期權的規則相比較，它能降低交易的成本和盈虧平衡點。並且價格必須要上漲才能達到盈虧平衡點，因此牛市看漲價差期權組合將更適合於長期交易，需要跟多的時間來正確操作該規則。下圖是此種規則的益損圖：

在此規則中，買入的期權是具有較低執行價格的看漲期權，而賣出的是相同到期日的較高執行價格的看漲期權，所以在期初是有現金支出的。易知，當期貨價格低於低執行價格時，不管價格有多低，損失是一定的，即期權凈權利金支出（高權利金支出-低權利金收入），當期貨價格高於高執行價格時，產生最大收益，即高執行價格-低執行價格-凈權利金支出；期貨價格位於低執行價格和高執行價格之間時，隨著期貨價格的上漲，此規則從最大虧損逐步變為最大收益，其中，益損平衡點為：低執行價格+凈權利金支出。下面我們用圖表說明此規則的具體分析情況。

2008年下半年，lme銅期貨從8900美元/噸的高價跌至2805美元/噸的低價，經歷了一段熊市行情，此后價格穩步回升，到2009年12月6日為止，價格最高達到7160美元/噸，我們以這段牛市為例，說明牛市看漲價差期權組合規則的應用。

假設在2009年5月25日，當銅期貨價格漲至4500美元/噸時，投資者預期價格還將繼續增長，於是買入4個月后到期，執行價格為4500美元/噸的看漲期權，付出權利金255美元/噸。此外，投資者預計價格很難上漲至5220美元/噸（一個阻力價位），於是他賣出一份相同到期日，執行價格為5220的看漲期權，得到權利金55美元/噸，即投資者的權利金凈支出為200美元/噸。

損益圖如下：

深度分析：投資者構造期權規則后，價格依然保持升勢，組合頭寸隨著期貨價格的上漲開始有收益，且時間耗損對該組合頭寸是有利的，投資者可期待在到期日獲得520美元的最大收益，然而好景不長，期貨價格在6月12日后開始下降，頭寸收益減少甚至開始虧損，此時，投資者應當設定一個止損位，當期貨價格跌至止損位時將頭寸平掉。事實上，若期貨價格沒有跌至止損位，而投資者繼續持有頭寸，則隨著價格的上漲，此組合會獲得最大收益，520美元/噸。采取這種規則進行交易，投資者將承擔凈權利金支出，且期貨價格必須至少上漲到盈虧平衡點，因此要在長期內使用該規則，以便有時間正確操作。