民生銀行金融市場部：貨幣和債券市場日報2014.04.09

市場回顧

周二，公開市場上，央行正回購規模有所減少，14天和28天期規模分別為470億元和160億元，中標利率分別維持在3.8%和4.0%不變，630億元的操作量低於市場的預期。存款準備金補繳對資金面的影響並不明顯，銀行間市場資金面當日稍有趨緊，但整體仍比較平穩，回購利率除7天期限外均變動不大。其中，隔夜回購利率持平於2.73%，7天回購利率上行58bp至3.60%，1個月回購利率下行12bp至4.42%。

利率債一級市場上，國開行當日發行的1年、3年、5年、7年期債券中標收益率分別為4.7650%、5.2983%、5.5027%和5.6668%，基本符合市場預期，投標倍數分別為2.78倍、2.71倍、2.61倍和3.29倍。現券方面，大部分機構仍維持觀望態勢，賣盤較多，交投相對清淡，到期收益率處於盤整態勢，略有下行。具體來看，國債收益率曲線5、7、10年期下行1-4bp至4.19%、4.39%和4.45%。受一級市場招標影響，國開行收益率曲線整體下行為主，幅度約2-3bp。

銀行間信用債市場收益率企穩。短融短端成交多在估值以下，基金銀行參與較多。14中冶scp002（0.4年/aaa）成交在6.84%左右，13國安集cp002（0.6年/aa+）成交在5.80%，14濱建投cp001（1.0年/aaa）成交在5.90%。中票買盤較弱，短端估值有所下降。12電網mtn3（1.5年/aaa）成交在5.22%，13中電投mtn2（3.9年/aaa）成交在6.20%，14錫產業mtn001（5.0年/aa+）成交在7.00%。企業債成交集中在短端及6年左右品種。11鷹投債（2.9年/aa）成交在7.24%左右，12合桃花債（5.0年/aa+）成交在7.88%左右，13貴州高速債（5.8 年/aa）成交在7.30%左右。

特別關注

今年一季度以來，受到資金面超預期寬鬆、經濟增長疲軟的雙重利好因素刺激，利率市場走出一波牛市行情。其中，固息債整體回報較高，定存浮息債表現相對最弱；3 年以下品種中，國債的回報優於政策性銀行債，5 年以上則弱於政策性金融債；整體而言5年期金融債的回報表現最好。與此同時，一季度信用債市場收益率呈現先降后升的趨勢，收益率曲線總體而言較年初陡峭化下行。“超日”債利息違約標志著實質性違約的出現，“剛性兌付”的打破影響投資者重新審視信用風險。但由於現階段政府隱性擔保的預期仍然存在，對國企、政府投融資平臺剛性兌付的信心短期內仍將持續，並繼續造成市場的割裂。盡管目前市場對系統性風險尚不擔心，但市場偏好的變化在一級市場已有所反映。國企或城投債實質性違約的出現會打破上述導致市場出現分化的因素，扭轉市場的風險偏好。但短期內，考慮到地方投融資主體在“保增長”措施中的地位，以及城投債違約對區域金融風險及當地發行人再融資的長期影響，城投債出現違約的可能性依然較低。

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