乍暖還寒(201403)

（德邦證券）投資要點:

經濟增長動能繼續放緩。

經濟增速繼續放緩但好於預期，通脹連續三個月回落。進出口開年局勢向好，1月份出口和進口增速分別達到10.6%和10%，相比上月提升6.27和1.68個百分點，數據顯示美聯儲縮減QE和新興經濟體金融動盪對外貿影響有限，歐美經濟復甦拉動出口的回升，預計今年的出口較去年將有所改善。通脹水平整體溫和，1月份CPI同比上漲2.5%，與上月持平，春節錯位導致服務價格上漲，使得CPI略超預期，二月份因春節錯位而回落，三月再上行。展望2月份，經濟增長動能繼續放緩。春節假日因素導致經濟活動下滑，2月匯豐PMI預覽值48.3，創出7個月新低，已連續4個月下滑。整體來看，通脹不是制約當前貨幣政策的主要因素。在防控金融風險的壓力下，中性偏緊的貨幣政策基調不會改變。預計一季度GDP增速回落至7.6%，全年為7.5%。

物價略低於預期。

1月CPI同比上漲2.5%，與上月持平，食品價格回落和非食品價格上升。春節因素影響蔬菜價格環比上漲12.1%，但環比漲幅低於去年同期，豬肉價格受供給充足及消費疲弱的影響，春節因素影響有限，反而環比回落了1%。展望年內的CPI走勢，1月份CPI低於預期，表明在全國壓縮三公消費、提倡節儉的影響下，消費略顯乏力，預計2月份CPI同比2.4%，隨著春節后全國天氣的變化，食品價格將繼續回落，三月份后再上行；雖然目前經濟運行穩中偏弱，但是受服務價格上行和要素價格改革的推動，維持全年CPI漲幅為2.7%左右。

節后流動性相對寬鬆難持續。

1月人民幣貸款新增量在全年中相對比較多，達到1.32萬億，創出四年來的最高，同時受去年外匯占款較高的影響，M2增速回落至13.2%（前值為13.6%），M1增速大幅回落至1.2%（前值為9.3%），1月全社融資總量2.58萬億，比上年同期增加400億，融資增速從9.7%大幅回落至1.6%，相比上月回落8.1個百分點。2月份銀行間7天回購利率從4.71%回落至3.4%，相比上月回落1.31個百分點，1周SHIBOR利率從4.98%回落至3.7%，10年期國債收益率維持在4.5%高位，1年期國債收益率為3.41%，相比上月回落0.2個百分點，與最高點相比已回落0.81個百分點。央行節后在公開市場連續收回資金，而節后市場資金面依然持續改善，主要受益於節后大量現金回流和套息資本流入導致的外匯占款超預期增長，資金利率全線下行，機構融出踴躍，短期市場資金面有望保持寬鬆，但貨幣政策未見轉向，加之即將迎來補繳存準及企業繳稅等，月末流動性或由松轉緊。

市場資金面偏緊。

雖然節后新增開戶數和客戶保證金大幅反彈，但是1月份產業資本凈減持量大幅增加，達到181.91億元，接近去年5月凈減持最大量，偏股票型基金發行量持續維持在低位徘徊。市場交投呈現活躍，持倉數也出現首次反彈，但我們認為難以持續。2月份股指上漲主要是新股發行真空期和兩會即將召開，市場情緒較為樂觀，但是隨著進入3月，兩會召開結束，新股發行將再次啟動，加上產業資本減持力度加大，市場再次面臨資金面偏緊格局，股市回落的可能性增大。

投資規則

經濟增長動能繼續放緩，通脹連續三個月回落，政策不緊也不松，基本面不支援股指大幅上漲。新股發行真空期引發的反彈行情即將進入尾聲，隨著3月份兩會召開結束，新股發行也將再次啟動，疊加產業資本減持力度加大，市場面臨調整壓力。我們建議投資者暫且退守，個股選擇偏防御，看好醫藥、食品飲料和TMT行業，主題投資看好國企改革和自貿區。