資本倒流或令亞洲貨幣危機重演

和訊外匯訊息 據《華爾街日報(博客,微博)》4月8日發表康奈爾大學教授、布魯金斯學會資深研究員prasad的文章稱，全球金融危機之前，資本“倒流”的奇怪現象引起了人們的很大關注。所謂資本“倒流”，是指資本從中等收入經濟體流入比較富裕的經濟體。雖然私人資本流動方向相反，但凈資本流是由新興市場外匯儲備（大多以發達經濟體政府債券形式存在）的積累主導的。

近期的一些事件，加之新興市場外匯儲備規模再創新高等因素，已為這種趨勢的持續奠定了基礎。貨幣緊張局勢定將加劇，而這次首當其沖的又將是亞洲經濟體。各國領導人從美國政府應對2008年金融危機過程中吸取的教訓將成為導致這個問題的一個主因。

多數新興市場的資本項目現在都更加開放。所以，當新興市場得益於資本自由流動的同時，它們也越來越多地暴露於波動性和資本自由流動帶來的其他副作用之下。美聯儲和其他發達經濟體央行推出的定量寬鬆舉措使資本流向新興市場，推動發展中世界通脹率上升、資產價格走高、本幣快速升值。之后，美聯儲去年縮減刺激性貨幣政策規模又暫時逆轉了這種資本流向，暴露出很多新興市場經濟體的脆弱性。

美聯儲就不能幫助那些受到美國政策問題困擾的國家嗎？通過最近公布的美國聯邦公開市場委員會2008年會議記錄可深入了解美國政策制定者的想法。記錄顯示，美聯儲的行動完全依照美國自身利益決定，並不因美元的全球儲備貨幣地位而有更廣泛的責任感。

金融危機期間，那些受到美聯儲美元互換協議恩惠的發展中經濟體都是經過千挑萬選的。其中有巴西、韓國、墨西哥和新加坡，這些國家都與美國有著密切的經濟關係。而且美聯儲官員將這些國家的美元儲備當做互換協議的一種形式的隱性擔保。換句話說，儲備水平越高，在美元緊缺時期獲得美元互換協議的機會就越大。

一些美聯儲官員也曾考慮把智利和印度作為提供美元互換協議的潛在對象，但卻不愿打開向其他國家提供美元的閘門。會議記錄對於要求簽訂貨幣互換協議的國家一筆帶過，但從語境和其他資訊判斷，顯然有不少國家曾提出這一要求。

與此同時，對於新興經濟體來說，在困難時向imf求援的吸引力已經降低了，這主要是因為在決策者看來imf缺乏合法性。此前imf曾推進改革，賦予新興國家更多代表權以反映其不斷上升的重要性，但這項改革已經停滯。這項imf治理權改革最初受到歐洲國家的阻撓，因為他們需要在改革中讓渡權力。現在則是美國的政治僵局妨礙了imf的改革。美國政府曾積極倡導改革，但受到了來自國會的束縛。

新興市場國家意識到，無論他們的政策多么完善，他們都會受到來自發達經濟體央行政策的影響。g-20會議的高級官員們最近在悉尼的峰會上大談特談央行協調的問題。但現實情況是，沒有一種機制能夠使得央行采取違背國家使命而施惠於他國的措施。

因此，新興經濟體的決策者得出結論，規避未來危機的最好方式是現在就采取可以鼓勵發達經濟體領導人出手相救的措施，他們得出這樣的結論也不無道理。美聯儲實施國際援助的標準顯示，累積美元儲備是迫使美聯儲予以關注的最好方式。

現在關鍵的問題是，多少美元儲備才足夠。傳統觀點認為，可以覆蓋短期外部債務或六個月進口額的外匯儲備規模是適當的。但這一觀點已經不再適用。在危機最嚴重的時期，一些擁有大量外匯儲備的新興市場國家的外匯儲備在不到一年的時間內縮水了近三分之一。

可以確定的一點是，一旦投機者聞到了血腥味，他們會無情地攻擊一種貨幣，而該國的外匯儲備可能很快消失殆盡。保護一種貨幣唯一的方式是擁有足夠多的外匯儲備以便遏制投機者。沒有人知道確切的數目。因此央行官員的座右銘變成了：越多越好。

如今，在美聯儲繼續縮減購債規模之際，私人資本開始重新流入新興市場，甚至印度和印尼這種在去年遭遇了資本大規模流出的國家也被惠及。日本央行最新暗示，已經準備好進一步放松貨幣政策。而盡管擴大了人民幣匯率浮動區間，但中國央行采取了強力措施抑制人民幣升值。這種趨勢只會增加其他亞洲新興經濟體壓低本幣匯率並積累外匯儲備的壓力。

總之，去年的變化預示著資本重新出現“倒流”現象，匯率緊張關係升級。這種感覺似曾相識。