閆新兵：天膠且彈且珍惜

行情回顧：國內釋放出微弱的政策支撐，商品市場快速反彈，部分商品庫存消化明顯，滬膠相對偏弱因受到泰國拋儲壓制。主力1409合約周一開盤15800元/噸，周內最高上觸16175元/噸，最低下探15230元/噸，周五報收154500元/噸，全周下跌230點或1.47%。

供需狀況：東南亞處於停割期，泰國政府拋儲20萬噸訊息構成較大壓力；國內產區持續開割，出膠量比較正常，並未受到膠價下跌的影響。2-3月份進口量有所回落，有助於國內后期的去庫存，但截至目前青島保稅區庫存逼近36萬噸仍未看到拐點，上期所庫存明顯回落因3月合約到期交割+上交國儲，下游需求呈現出旺季不旺特征。往年4月份弱勢明顯，因消費旺季過去+新膠大量上市，今年弱勢震盪為主。

持倉變化：滬膠周成交量減少107.9萬手至425.4萬手，持倉量增加1.5萬至37.7萬手，虛實盤比例回升至10：1，日均換手率降低至229%，交投興趣不高。從主力持倉結構來看，前20位多空持倉凈空23348手：其中多頭總持倉85255手，南華良運為凈多頭前兩位；空頭總持倉108603手，大地新湖占據凈空頭前兩位。

內外盤對比：上周滬膠-1.47%，橡膠 -4.23%，新加坡str20-3.73%，國外明顯弱於國內。周五青島保稅區煙片報價2140（-5）美元/噸，升水東南亞cif近月報價-110（+25）美元/噸，青島保稅區印尼20號膠報價1820（-20) 美元/噸，升水東南亞cif近月報價-20（+50）美元/噸，現貨層面外強內弱持續。

期現貨對比：上周期貨-1.47%，美金膠現貨-1.1%，國產現貨-0.66%，現貨跌幅不大，復合膠和全乳膠價差再度擴大。近月5月合約15045（-205）元/噸，主力9月合約15450（-230）元/噸，遠月1月合約16525（-105）元/噸。現貨市場，上海全乳現貨15000(-100)元/噸，貼水主力合約450元/噸；美金復合膠進口成本13600（-500）元/噸，貼水上海全乳現貨1400(+400）元/噸。

后市研判：

清明假期，外盤受非農數據影響有所回落，本周中國一季度經濟數據將公布，有關中國的政策預期仍是市場的關鍵邏輯，政策微調驅動近期的反彈。目前處於新一屆領導層調結構謀改革的深化期，不太可能出臺規模的刺激政策，這也決定了目前的走高僅僅是反彈。橡膠自身而言，泰國拋儲成為壓制外盤煙片膠的重要砝碼，國內更多受微調政策支撐，保稅區庫存走高和期貨倉單流出作為注解，內強外弱的走勢短期仍有可能延續。隨著國內新膠大量上市和東南亞4月中旬開割，供應層面的壓力會重新呈現，羸弱的需求尚難化解，時間對多頭會越來越不利。整體上來看，橡膠市場呈現出短振中空的格局，16000-16500仍是中線空頭版面的機會，且彈且珍惜。