阿爾法選股：4月3日具有超額收益個股推薦

 阿爾法介紹

阿爾法介紹：

任何一個股票組合的收益都包括兩部分，一部分是由股市整體走勢驅動帶來的收益，即貝塔收益，這部分收益與股指高度相關，且波動較大；另一部分來自組合自身因素帶來的收益，即阿爾法收益，這部分與股指相關度低，且波動較小。阿爾法規則即是通過做空股指期貨，將組合貝塔部分全部對沖，獲取剩余的阿爾法收益。由於與股指高度相關且波動巨大的貝塔部分被對沖，因此阿爾法規則具有低波動、股市中性的特點。並能真正實現牛市、熊市都能獲利的絕對收益目標。當然，風險與收益是對等的，阿爾法規則的低風險特性決定其收益水平不高。

股票池：全部a股

阿爾法因子：個股動量 、dde、流動性 與滬深300指數相關性

4月2日推薦個股回顧總結

錫業股份(000960,股吧)：管理層預計1季度扭虧

金屬價格下滑導致2013年大幅虧損2013年公司實現營收219.2億元，同比增長34.68%；凈利潤虧損13.4億元，同比下滑2405.52%；基本每股收益為-1.28元，虧損幅度高於我們預期。

主要金屬產品價格下滑、存貨大幅跌價侵蝕公司盈利能力受主要金屬產品價格下滑影響，錫錠、錫材、錫化工產品毛利率分別下滑2.35%/4.28%/4.22%；同時受累於銀價下滑，銀產品毛利出現4.9億元的虧損；銅、鉛冶煉業務亦拖累公司盈利能力。此外，金屬價格的下滑導致公司存貨大幅計提減值2.02億元。

管理層預計2014年1季度實現扭虧考慮到印尼及秘魯等主要產錫國產量持續下滑，同時印尼礦業出口禁令使得錫礦出口量銳減（1-2月份出口量同比下滑39.4%），管理層預計2014年全球錫市場供給缺口有望拉大；同時隨著成本上行，錫價亦有望得到支撐。公司計劃2014年錫、鉛、銅產量將分別達到7.16/7.04/10.5萬噸，預計2014年1季度將實現扭虧，1-3月實現利潤9000萬-1.1億元。

估值：目標價11.5元，“中性”評級我們采用dcf方法，在wacc為7.92%的假設下，推導得到公司目標價11.5元。（瑞銀證券）

西山煤電(000983,股吧)：13年凈利潤同比下降41.7%

公司2013年銷售收入為295億元，同比下降5.5%；實現凈利潤10.6億元（對應eps為0.34元），同比下降41.7%，低於我們和市場的預期，主要是因為公司銷售費用上漲超出預期（主要由於晉興公司港口運量增加所致）。

13年公司原煤產量為2947萬噸，同比增長5.5%，商品煤銷量為2837萬噸，同比增長11.5%，基本符合我們預期。公司計劃13年現金分紅每股0.01元。

13年毛利率小幅下降0.3%，煤炭業務毛利率下跌2.8%公司毛利率同比僅小幅下降0.3%至26.8%，主要受益於公司之前在電力和焦化下游產業的版面一定程度對沖了煤價下跌的影響，另外公司下水煤的銷售比重有所上升，使得13年在煤炭價格下跌較多的情況下公司煤炭業務毛利率僅同比下跌不到3個百分點。按產品來看，13年公司的主要業務煤炭/熱力電力/焦炭的毛利率分別為42.2%/18%/1%，同比分別下跌2.8%/上升8.7%/上升0.1%。

13年凈資產負債率小幅上升，14年公司預計原煤產量小幅增長公司計劃14年原煤產量3036萬噸，同比增長3%，焦炭產量461萬噸，同比增長3.4%，發電量152億噸，同比下降4.3%。截至2013年末，公司凈資產負債率為75%，同比上升12個百分點。

估值：目標價人民幣10.8元，維持“買入”評級我們給予公司人民幣10.8元的目標價，該目標價是基於21.2倍2014年目標市盈率得到的。我們正在審視我們的盈利預測。（瑞銀證券）

保利地產(600048,股吧)：3+2+x城市群戰略取得有效推進

事件：

公司實現營業收入923.55億元，同比增長34.03%，實現歸屬母公司凈利潤107.47億元，同比增長27.36%，實現每股收益1.51元，同比增長27.97%。公司同時擬每10股派送人民幣2.94元（含稅）現金股息，並以資本公積金每10股轉增5股。

投資建議：

截止報告期末，公司已售未結算資源約1200萬平方米。公司全年累計實現銷售簽約面積1064.37萬平方米，同比增長18.11%；實現銷售簽約金額1252.89億元，同比增長23.15%。報告期末，公司已售未結算資源約1200萬平方米，為未來營業收入的平穩增長奠定堅實基礎。2014年，公司計劃完成房地產直接投資1166億元，計劃新開工面積約1750萬平方米，計劃竣工面積約1350萬平方米。考慮公司低毛利項目逐步結算完畢，后期毛利率提升將彌補竣工面積減少對業績增速的沖擊。截至報告期末，公司共有在建擬建項目228個，規劃總建筑面積11217萬平方米，其中待開發面積4925萬平方米，一二線城市占比約為78.7%；在建擬建項目可售容積率面積約8330萬平方米，累計已簽約面積約為3333萬平方米，待售面積約為4997萬平方米，其中一二線城市占比約為83%。公司土地儲備分布合理，未來發展勢頭強勁。預計公司2014、2015年每股收益分別是1.93和2.35元。按照公司3月31日7.61元股價計算，對應2014和2015年pe為3.94倍和3.24倍。維持對公司的“買入”評級。給予公司2014年6倍市盈率，目標價格11.58元。（海通證券(600837,股吧)）

中恒集團(600252,股吧)：外延式擴張力度和速度有望加快

事項：

業績預增公告：14q1凈利潤預增60%，主導產品血栓通銷量同比增40%；收到部分政府補貼；剝離房地產業務產生虧損1363萬元。

評論：

業績再超預期。14q1凈利潤預增60%超國信醫藥預期的增50%，遠超市場預期，即14q1凈利潤2.03億元對應eps0.186元。預計母公司政府補貼基本抵消房地產業務剝離產生的虧損，14q1凈利潤全部來自制藥業務（注：13q1凈利潤也全部來自制藥業務，制藥業務政府補貼可視為經常性損益），即14q1制藥業務凈利潤2.03億元同比增長60%，高於血栓通銷量增速40%，因三七價格下降效應逐步體現。

外延式擴張力度和速度有望加快，估值有望提升。公司在2013年報發展戰略中提出“抓住gmp認證的有利時機，關注有潛質的醫藥企業或藥物品種，通過並購整合，豐富公司產品線”。我們判斷公司未來在“醫藥+醫療”領域外延式擴張速度和力度有望加快，估值水平有望提升。

公司是三七原藥材降價的最大受益者之一，核心產品為優秀中藥獨家品種、基藥獨家品種，受行業負面政策對其影響小，預計血栓通最高零售價不降價或少降價（近期最嚴厲的廣東省第一輪基本藥物交易競價結果顯示：獨家品種血栓通粉針中標，且價格體系維護良好）未來3年業績仍有望持續優異。

看好血栓通未來成長空間的邏輯不變：專利藥品=高技術高壁壘高成長高盈利能力！擁有較廣的臨床應用領域和空白市場潛力，作為基藥獨家品種，將在國家基本藥物向醫療機構推進的過程中明顯受益；作為“中藥大品種”，將受益國家政策扶植戰略。維持14-16eps0.89/1.10/1.31元，同比增31%/23%/19%。定增價格已確定為13.19元（當前股價為12.83元），大股東將認購定增發行數量不低於22.52%，並承諾鎖定3年，顯示了對未來發展的信心。定增將解決產能瓶頸，有利於制藥業務的強勁勢頭和業績彈性。當前股價對應14-15pe僅14x、11x（處於醫藥股最下游），估值低廉具極高吸引力和安全邊際，一年期合理估值有望達20~22元（15pe18~20x），維持“推薦”評級。（國信證券）

廣匯能源(600256,股吧)：一季度業績預增60%以上

廣匯能源發布一季度業績預增公告廣匯能源發布2014年第一季度業績預增公告，預計2014年第一季度歸屬於母公司所有者凈利潤與上年同期相比增長約60%以上。

點評：

1.季度業績大幅增長，預增60%以上根據廣匯能源業績預增公告，1q2014公司歸屬凈利潤預計同比增長約60%以上，公司業績增長的主要原因有三點：

（1）收購哈薩克斯坦tarbagataymunayllp公司3%權益取得控股權后，合並財務報表范圍同比新增收益；（2）新疆吉木乃廣匯液化天然氣發展有限責任公司“150萬方/日液化天然氣項目”自全面投產以來生產銷售正常穩定，與上年同期相比新增收益；（3）新疆廣匯新能源有限公司一期“年產120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚、5億方lng項目”恢復試生產后，生產連續穩定運行狀況優於上年同期。

實現對tbm公司的控股。3月29日廣匯能源發布公告，公司控股子公司新疆廣匯石油有限公司下屬全資荷蘭子公司rifkampb.v.與荷蘭cazolb.v.進行了tbm公司3%參與權益轉讓商業交割的談判，並於2014年3月27日順利簽署了英文版本的補充協議，完成了商業交割程式。以上股權交割完成后，廣匯能源擁有了tbm公司52%的股權，實現控股。由於以上股權交割在3月底完成，並且新增股權比例為3%，對公司一季度直接業績增長貢獻有限，但可能存在部分資產評估增值等一次性收益。

吉木乃lng項目貢獻利潤。公司吉木乃年產5億方lng項目於2013年8月正式進入全面生產階段，氣源來自於哈薩克斯坦齋桑區塊（目前公司已控股52%）。根據公司市場及項目簡報，2014年1~2月，吉木乃lng工廠日均進氣量均在110萬方以上，我們認為1q2014吉木乃lng工廠均有望保持這一進氣量水平。吉木乃lng工廠氣源來自於哈國齋桑氣田，供氣首兩年氣價為120美元/1000立方米（約0.73元/方），較低的供氣價格帶來項目較高的盈利能力。由於項目在2013年8月投產，1q2014帶來公司業績同比的明顯提升。

煤化工項目恢復生產。廣匯能源哈密煤化工項目於2013年4月發生火災事故停產，於2013年9月全面恢復試生產。

項目復產后，lng生產裝置調試效率低於預期，導致放空量大，lng產出量較低。根據公司市場及項目簡報，公司煤化工項目1月生產甲醇55350.82噸、lng6525.17噸，據此計算，煤化工裝置產生的甲烷氣體只有大約40%左右轉化為lng。根據2月市場及項目簡報，這一轉化率達到53%左右，較1月數據有明顯提高。我們認為公司煤化工項目lng的生產狀況在逐月好轉，2014年一季度生產狀況可能與去年同期水平接近。

期待原油進口權放開。近日發改委能源研究所研究員姜鑫民在第七屆中國地煉市場與發展峰會上透露，原油進口配額具體方案目前還在研究中，今年的配額較去年可能增加1000萬噸甚至2000萬噸。廣匯能源目前擁有哈薩克斯坦tbm公司齋桑油氣區塊52%股權，並擁有哈薩克斯坦南依瑪謝夫區塊51%的權益。目前齋桑區塊天然氣已開始生產並輸送回我國。隨著國家對油氣產業上下游管制的逐步放開，廣匯能源有望成為第一批取得原油進口經營權的民營企業之一，從而直接進口海外油氣項目所產原油。

2.盈利預測與投資評級廣匯能源擁有煤炭、原油、天然氣上游資源，同時從事煤化工、煤炭分質利用、lng等項目的生產和產品銷售，成功轉型成為綜合效能源公司。目前公司業務以煤炭銷售、煤化工、lng生產銷售等為主，同時在建1000萬噸煤炭分質利用等項目。隨著煤化工項目的復產、lng銷售量的提高以及在建項目未來投產，公司收入利潤有望快速增加。我們預計公司2013~2015年eps分別為0.18、0.46、0.86元，按照2014年eps及20倍pe，我們給予公司9.20元的目標價，維持“增持”評級。

3.風險提示項目建設進度不達預期的風險；煤炭及lng等產品價格大幅波動的風險；政策及資金風險。（海通證券）

光明乳業(600597,股吧)：進入酸奶和低溫明星產品主導的差異化高成長階段

◆收入增長超預期，歸屬凈利低於預期，但盈利能力潛能已經顯現：

公司2013年度收入增長達到18.3%，凈利增30.4%，但營業利潤大增76.2%，凈利低於預期主要受到遞延所得稅影響，預期2014年及以后年度凈利增速將逐步反映公司盈利潛能在明星產品帶動下的快速提升。

公司營業利潤大增的核心原因在於銷售費用和管理費用率的小幅度下降，反映了公司收入高成長開始帶來顯著的規模效應，營業費用率下降0.9pct，這一趨勢預期可以持續，公司的管理費用率也小幅下降0.25pct。

公司毛利率在13年行業成本大幅度上升30%左右的背景下仍然達到34.8%，液奶整體毛利率達到42.88%，保持了較高水平，顯示了高毛利率明星產品莫斯利安、暢優等產品高成長對整體盈利能力提升的貢獻。

◆收入增長進入明星產品主導階段，盈利在成本穩定下將在14年爆發：

1、公司高階明星產品收入增速達到50%以上，其中莫斯利安、暢優、優倍的收入增速達到106%、35%和38%，表明了光明的收入增長已經確認進入到酸奶和低溫品牌化產品帶動的穩定高成長階段，增長具備差異化可持續性，避開與傳統uht奶競爭，這兩個品類符合行業升級方向。

2、公司低溫和酸奶業務規模合計達到101億元，已經成為行業第一大規模企業，這一差異化優勢配合公司的品牌化運作模式，將帶來持續的高成長，更強地保證光明的全國化，帶動產能的高效全國版面。

3、公司的盈利能力隨著成本的穩定，2014年預期毛利率將在莫斯利安、暢優等品牌推動下提升1.25個百分點，到2016年達到38%，公司的盈利能力預期在2014年開始在凈利增速上顯著反映。

◆公司在低溫和酸奶業務上的隱形冠軍地位將持續帶動高成長：

公司的常溫酸奶和低溫特色將使得其增速和終端競爭力顯著強於競爭對手，這一差異化優勢將逐步顯著，我們非常看好公司凈利率的持續提升，面向未來的品類冠軍規模來源於公司產品創新能力，具有很強的競爭壁壘。

◆6個月目標價23.6元，維持“買入”評級，強烈推介：

給予公司2014年40xpe，6個月目標價23.6元，維持“買入”評級。（光大證券(601788,股吧)）

興業銀行(601166,股吧)：條線改革成效顯著

繼續看好興業銀行善於發現機會並捕捉機會的核心競爭力，維持增持評級。

投資要點：

投資建議盡管外部監管政策持續在變，但興業銀行善於發現機會並捕捉機會的核心競爭力從未改變，我們對其未來的發展仍充滿信心。預計2014/2015年凈利潤增速為17%/16%，eps2.54/2.94元，bvps12.56/14.99元，現價對應pe3.75/3.24倍，pb0.76/0.64倍。考慮到經濟下行帶來資產質量壓力，下調目標價至13.30元，維持增持評級。

業績概述2013年興業銀行實現歸屬母行凈利潤412億元，增長19%，撥備前利潤增長24%，完全符合我們此前預期，實現eps/bvps2.16/10.49元。

新的認識1.同業業務只是載體，核心優勢始終未變：在同業監管政策趨嚴的環境下，市場一度對興業銀行未來持續增長的能力產生懷疑。而我們認為，興業銀行的核心競爭力是其基於對宏觀環境的判斷，持續發現機會並捕捉機會的能力。同業業務只是其創新能力的一種載體，未來在大資管大投行業務上仍有廣闊的增長空間。

2.條線改革成效顯著，存款逆勢大幅增長：2013年存款脫媒形勢嚴峻，興業銀行在企金條線改革促進下總存款卻較年初逆勢增長20%，日均存款增幅為同業第一，存款占比較年初升4pc，同業負債占比降4pc，存貸比降至63%。預計2014年以互聯網思維拓展的零售存款將成為新的增長點，存款占比或持續提升，以存款臵換同業負債將給息差帶來改善空間。

3.撥備計提較為充分，應對不良游刃有余：2013年撥備計提充分，撥貸比較年初大幅增長68bp至2.68%，為資產質量惡化提供充足安全墊。

風險提示：同業監管政策加碼，經濟失速導致資產質量顯著惡化。（國泰君安）

中國鐵建(601186,股吧)：估值有吸引力

中國鐵建公告2013年收入5,867.9億人民幣，同比增長21.2%；歸屬上市公司股東凈利潤103.5億元人民幣，同比增長19.9%，對應每股收益0.84元。公司整體毛利率較去年同期有所下滑，這與鐵路總公司成立期間概算調整延誤，以及勞務成本上升有關。另一方面，公司加強了成本管控，管理費用率和財務費用率均有所下降，導致了整體期間費用率的下降。公司的地產業務增速較大，也為整體的業績增長提供了保障。展望未來，在國家基建投資保持平穩增長的預期下，公司總體收入和利潤有望保持小幅增長。鐵路項目的毛利率將會比較平穩，公司的地產、物流等其它業務板塊對整體業績提升的空間還較大。預計公司14-16年每股收益為0.895、0.948和1.032元，我們下調a股此前的目標價至5.10元人民幣，對應5.7倍2014年市盈率，維持買入評級，而h股相對a股估值溢價的原因，持有評級保持不變，目標價格下調至6.80港幣。

支撐評級的要點公司整體毛利率10.1%，較去年同期下降了近0.5個百分點。分部毛利率來看，工程承包毛利率9.8%，與去年同期持平；勘察設計咨詢毛利率29.8%，較去年同期下降了0.8個百分點；工業制造毛利率19.5%，較去年同期下降了2.4個百分點；房地產毛利率25.6%，較去年同期下降了2.3個百分點。

第四季度單季綜合毛利率為10.2%，較去年同期下降1個百分點；營業利潤率為1.87%，較去年同期下降了0.76個百分點；凈利潤率為1.71%，較去年同期下降0.24個百分點；銷售費用率為0.49%，較去年同期小幅上升0.05個百分點；管理費用率為3.66%，較去年同期下降0.67個百分點；財務費用率為0.57%，較去年同期上升0.06個百分點。

全年新簽合同額8,534.8億元，同比增長8.1%；新簽海外合同額800億，占新簽合同總額的9.4%。在全部新簽合同中物流和地產板塊的新簽訂單增速較高，分別增長27.5%、35%。截至2013年底，未完工合同額1.74萬億元，比去年底增長了16.9%。

評級面臨的主要風險宏觀調控影響、地方債后續影響、國際政治及匯兌風險。

估值預計公司2014-16年每股收益為0.895、0.948和1.032元。下調a股目標價由5.60元至5.10元人民幣，對應5.7倍2014年市盈率，維持買入評級；h股目標價由7.76港幣下調至6.80港幣，對應6倍14年市盈率，維持持有評級。（中銀國際）

中煤能源(601898,股吧)：15年煤炭產量釋放

13年業績同比回落61.5%，符合預期公司13年實現凈利潤35.8億元，同比回落61.5%，折合每股收益0.27元。其中單季度eps分別為0.12元、0.08元、0.03元和0.03元。

4季度噸煤成本環比上漲12.7%，或因儲備使用減少公司13年完成商品煤產量11,868萬噸，同比增加3.7%，增量主要來源於王家嶺焦煤礦投產。完成商品煤銷售量16,101萬噸，同比增加7.7%；其中自產煤銷量11,531萬噸，同比增加3.8%。

13年公司自產商品煤均價416元，同比回落9.8%，其中動力煤均價406元/噸，同比下跌12.7%。13年公司自產煤噸煤成本221元，同比增加4.8%。

其中噸煤其他成本同比增加34.6%，主要由於12年噸煤生產成本中使用了較多專項儲備。

13年煤化工虧損大幅收窄，14年多個煤化工項目投產13年公司煤化工業務營業利潤-7200萬元，虧損幅度較去年同期大幅收窄82%，主要受益於山西靈石焦爐氣制化肥項目投產。14年公司煤化工業務投產項目包括：蒙大煤制甲醇項目（60萬噸）、鄂爾多斯(600295,股吧)圖克化肥項目（100萬噸/年合成氨、175萬噸/年尿素）、榆林能化甲醇醋酸深加工項目（30萬噸/年聚乙烯、30萬噸/年聚丙烯）。

預計公司未來煤炭增量主要來自陜蒙，釋放產量可能從15年開始我們預計公司未來商品煤增量7900萬噸；權益增量5016萬噸：分別來自山西礦區權益增量1323萬噸、陜蒙礦區權益增量3453萬噸、新疆礦區權益增量240萬噸。由於陜蒙及新疆部分在建及待建煤礦，尚未拿到核准，預計公司2014年增量較小，主要來自於平朔東露天礦和禾草溝煤礦。

預計14-16年業績分別為0.12元、0.11元、0.10元雖然公司pb僅為0.63倍，但其14年市盈率較高，估值優勢並不明顯，我們維持評級為“謹慎增持”。

風險提示：新礦建設低於預期，煤化工資金需求較大。（廣發證券(000776,股吧)）

建設銀行(601939,股吧)：貸款快增持續性存憂

預計資產質量仍能保持平穩，貸款快增或不可持續，中收增長乏力，謹慎增持。

投資要點：

投資建議：貸款快增不可持續，謹慎增持評級建行經營穩健，維持2014/2015年凈利潤增速8.7%/8.3%的盈利預測，對應eps0.93/1.01元，bvps4.90/5.58元，現價交易於4.27/3.95倍pe，0.81/0.71倍pb。出於行業整體估值下行及對貸款和中收增長乏力的擔憂，下調目標價至4.41元（相對2014年0.90倍pb），漲幅空間11%，下調至謹慎增持評級。

業績概述：貸款增長速度較快，業績略超預期2013年全年實現撥備前利潤3230億元，增長10.8%；凈利潤2147億元，增長11.1%，超我們預測2pc；主要歸因於貸款增速較快。

新的認識：資產質量穩健貸款快速增長或終結1.貸款快速增長或將終結：建行2013年貸款增長14.4%，居五大行之首；然存款增長乏力，僅增7.8%，存貸比自上市以來逐年攀升，2013年末已突破70%。隨著存款脫媒的加劇，預計在存貸比約束下建行貸款快速增長勢頭在2014年或難以為繼。

2.中間業務收入重視不足：2013年手續費及傭金凈收入增長11.5%，13q4單季同比增長3%，增速明顯偏慢。從細項看，除銀行卡、電子銀行及理財業務收入外，其他業務均為個位數增長甚至增速為負，理財業務14%的增速也較可比銀行偏慢，在向中間業務轉型方面力度偏弱。

3.資產質量應能保持平穩：13q4不良額環比增長4%，不良率環比微升1bp至0.99%，經核銷轉出還原后，13h2不良真實產生率較13h1小幅上升5bp至0.20%，資產質量穩定。從先行指標看，13h2關注類貸款余額微增0.5%，90天以內逾期貸款減少7%，預計2014年建行不良率將繼續保持平穩。

風險提示：利率市場化致存款成本過快上升、經濟失速致不良快速上升。（國泰君安）

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