新研股份：軍工業務正式起航 推薦評級

農機業績高於預期公司2015年並表明日宇航，實現營業收入14.01億元，同比增長149.8%；實現歸母凈利潤3.01億元，同比增長168.1%。

利潤表：明日宇航業績集中在四季度確認，因此本期並表收入和利潤較多。明日宇航本期實現凈利潤1.75億，小幅超額完成業績承諾。公司管理費用占比下降較多，主要由於本期僅並表明日宇航11~12月費用導致。

資產負債表：公司資產負債率由11.3%提升至24.9%，主要由於公司明日宇航借款較多導致。

現金流量表：經營活動產生的現金流凈額同比大幅增長，主要是經營性應付項目增加導致。

發展趨勢農機產能16~17年仍將繼續釋放。公司吉林、山東布局完成，四季度產能釋放明顯。按照公司農機業務規模計算，我們預計公司東部產能仍有約70%可以釋放，預計青貯機等產品仍將保持快速增長。

軍工業務存超預期可能。明日宇航是國內最大的航空航天結構件生產企業之一，業績承諾年復合增長超過50%。此次資產收購完成後，資金瓶頸打開，公司業務將進入高速發展期，未來成長有超預期可能。

盈利預測考慮明日宇航並表，我們上調公司2016e凈利潤預測171.6%至4.49億元，首次給出公司2017e凈利潤預測6.25億元。

估值與建議2016/17的P/E分別為47.8x、34.3x，維持「推薦」評級。

由於軍工板塊估值整體下滑，下調目標價18%至18元（對應2016年60xP/E；分部估值對應軍工業務70x，農機業務50x）。

風險農機行業競爭加劇，軍工業務拓展低於預期。