中航證券楊鵬飛：理財產品進入債市,關聯交易得到制約

1.央行首次下發《關於商業銀行理財產品進入銀行間債券市場有關事項的通知》（下稱“通知”。

杜絕關聯交易，回歸代客理財本質。過去，理財產品發行時點與所投資的債券標通常難以做到一一對應，商業銀行可以使用自營賬戶的資金來預先墊付和代持一些債券，或者在理財資金短缺時進行彌補，這就造成了理財資金往往對接長期項目，通知可以有效切斷兩者之間的關聯交易，緩解理財產品期限錯配問題。

有效規範資金池類理財產品運作，風險透明化。一般而言，商業銀行的一個債券賬戶對應多個理財產品，銀行通過滾動發行和期限錯配做高這類資金池類理財產品的收益率，如果資金緊張很有可能引發流動性風險，單獨管理、建賬和核算，有利於提高理財產品的透明度，杜絕不同理財產品之間投資風險的傳導，不過，資金池業務的下降同時會導致理財產品預期收益率的下降，不利於銀行理財業務的擴張，同時銀行不能像過去那樣滾動發行資金池類產品，增加銀行的流動性管成本。

2.招商銀行(行情,問診)凈利潤增14%，不良貸款率0.83%凈利潤增長略好於預期，不良貸款撥備或有所增加。2013全年實現凈利潤517.95億元，同比增長14.42%，凈利潤總額略好於我們的預期512億元，全年實現營業收入增速高於凈利潤增速，推測起來可能由於宏觀經濟環境走弱，不良貸款撥備增加所致。

存款流失嚴重，零售業務受沖擊。2013年度客戶存款總額較2012年底僅增長9.60%，而四季度由於互聯網金融和表外理財的沖擊，招行存款出現了290億元的凈流失。

發力小微企業，不良貸款率增長較快。招行去年發力小微金融，推出包括“生意貸”在內的眾多小微企業融資服務，由於小微貸款違約風險較大，招行不良貸款率上升也比較明顯，不過0.83%的不良貸款率仍低於行業平均水平。