煤炭行業3月投資策略：供大於求局面加劇

2月煤炭股市場表現明顯落后。截至2月24日，今年行業累計跌幅約10%，同期滬深300指數跌幅約5%。動力煤板塊基本跟隨煤炭行業整體走勢，但煉焦煤板塊明顯跑輸行業指數。

煉焦煤：鋼鐵庫存升高、價格走低，煉焦煤價格下跌。13年12月粗鋼產量6235萬噸，較11月增加147萬噸或2.41%；同比增速6.51%，較11月上升2.34個百分點。鋼鐵庫存有大幅增長的趨勢，螺紋鋼庫存1009萬噸，需求低迷，螺紋鋼價格從12月中旬開始一路下跌，到目前為止跌幅超過6%。在鋼價下跌的帶動下，煉焦煤價格近期也呈持續下跌態勢。我們認為，制約煉焦煤價格回升的核心因素還在於供過於求，我們預計煉焦煤價格或將繼續下跌。

動力煤：價格持續下跌，煤電談判結果低於預期。13年12月全國發電量4780億千瓦時，同比增長8.31%。目前環渤海5500大卡動力煤均價為562元/噸。2014年煤電談判結果已浮出水面，2月中旬神華集團和五大電力集團已簽訂2014年度長協合同，初步確定的5500大卡港口平倉價約568.8元/噸，其中一季度向下浮動10元/噸為558.8元/噸。在進口煤持續沖擊下，國內動力煤價格很難樂觀。動力煤價格還將繼續下跌，跌勢恐將延續至一季度末。

投資規則：供大於求局面加劇，煤炭價格繼續走低。產煤大省山西確定的2014年煤炭經濟指標為產量將控制在9.5億噸，同比降低1%；出省銷量6億噸，同比降低1.6%。2013年，山西在大部分礦井改造建設的情況下，煤炭產量達到9.62億噸。目前全省有575座在建整合改造礦井，年內將竣工160座，2015年將全部投產，總產能將達13億噸。從山西省情況來看，全國煤炭供大於求的局面可能加劇。我們堅持前期觀點，短期難有超額收益。

股價催化劑可能有：限產保價有大動作；高耗能行業用電快速反彈；固定資產投資項目加快。

風險提示：宏觀經濟探底過程漫長，需求繼續走弱；資源稅從價計征。