P2P中黃牛的套利邏輯

王樂

[ 黃牛在一家新上線的P2P平台發布凈值標，短期內對於增加平台的交易量和活躍度的貢獻不容小覷。但是，P2P目的是減少中間借貸環節，減少融資人的融資成本和增加投資人收益，這是P2P行業的核心價值，背離了它，一切工作都失去基礎 ]

馬年春節過后，網貸投資者遇到了令他們頭疼的問題，不少網貸平台的普通投資標的變得十分緊俏，許多網貸投資者根本搶不到普通投資標的。

而與此同時，短周期流轉的凈值標一時間多了起來，在幾個成交活躍的網貸平台几乎都能看到凈值標標的，有些平台的凈值標每天多達十幾個。

“凈值標是P2P黃牛放出來的標的，實質是以低息借款套取資金，轉投高息標的，從而賺取利差。這些黃牛用自己在平台的投資資做信用抵押，向平台申請借款額度獲得資金。”一位網貸從業人員向《第一財經日報》記者介紹。

凈值標背后的網貸黃牛

新年伊始，P2P網貸行業再度活躍，然而以實物擔保抵押或實業周轉借款的普通標的變得十分稀缺，很多網貸投資者資金被迫在平台賬戶裏“站崗”。

“春節以后，P2P在投資人群體中的關注度也在提高，節前資金重新入場，投資標的變得十分急缺。”P2P網貸交易平台上咸BANK負責人分析。

“口碑好一點的網貸平台，質地較好的標的都需要搶，有時不一定能搶到，有的標的一出來可能幾分鐘就會滿標。”一位網貸投資者告訴本報記者，當前，用於實體周轉的標的變得炙手可熱，需要提前幾天關注網貸平台發布的標的信息。

而與多網貸投資者搶不到普通標的相對，大量凈值標充斥網貸交易平台。本報記者查多家網貸交易平台后發現，對凈值標的界定大同小異：網貸投資者用自己在該平台的凈資作擔保，允許發布的凈值標的最大金額為凈資數額，而凈資為負數或500元以下則不能發凈值標；可以循環借款發標。

“凈值標的本質是以自己的投資凈資做抵押的信用貸款，收益率比普通的投資標的低6~10個百分點，其信用可以循環抵押，即放大槓桿，以小博大。”上述網貸從業人員。

上述網貸從業人員也表示，自2013年以來，網貸參與人數、資金大幅增加，加上網貸平台倒閉潮的負面影響漸漸散去，增量資金大增的背景下，黃牛的套利空間明顯增加，凈值標相對增多。

過去一年，P2P網貸行業發展迅猛。據網貸之家估算，2013年網貸行業成交規模達1058億元，比2012年增長5倍，比2012年交易規模翻了5倍，較2011年增長10倍，參與人數超過20萬人次。除交易規模大幅增長以外，2013年網貸平台數量明顯增長，從2012年的約200家攀升至現在的近800家。

而發布數量多的凈值標，正是黃牛借助其敏嗅覺對網貸行業做出的反應。在標的緊缺的情況下，吸引網貸投資散戶投資凈值標，聚攏資金，轉投高收益的標的。凈值標雖然收益率低於普通標的，但普通投資者為了減少因資金置帶來的損失，在高收益標的“一標難求”的情況下，凈值標也是較優的選擇，以避免資金“站崗”，一時間，大量湧現的凈值標成了各大P2P平台上的主角。

黃牛的套利邏輯

“有套利機會自然會生黃牛。”一位曾經做過網貸黃牛的投資者告訴本報記者，現在網貸投資標的緊缺，P2P平台上的黃牛便活躍起來，通過發布凈值標來吸收資金，從而進行復投資套利。

“凈值標基本都是黃牛在操作，黃牛是從早期的普通網貸投資者中分化出來的，發布凈值標最開始為解決其自身流動性緊張，后來職業黃牛發現這種方式之后便開始套利。”網貸之家CEO徐紅偉告訴本報記者。

以10000元資本金、凈值標授信額度即凈值繫數0.9、普通標年利25%、凈值標年利15%為例，凈值標發布者按照規則，用10000元資金髮布9000元的凈值標，獲得9000元資金后，再將這9000元投普通標，獲得8100元凈值額，如此循環，理論上測算，則最終收益是10000元資本金獲得的25%的年利息，加上這10000元所能夠撬動資金(約90000元)生的10%的利差。

“以上只是理論上的套利模式，現實其實很難達到這樣的理想模式。”對P2P網貸投資頗有研究的浪子告訴本報記者，黃牛的收益率取決於息差和槓桿倍數，以及資金置時間。例如，黃牛以10%的年息發凈值標借入資金，投資收益率為20%的普通標，除去6%的借款成本，假設在資金不置的理想情況下，一年可獲得的收益率是4%；最后的總收益率，則是加上自有資金投資普通標的20%的收益。

根據浪子建立的收益模型推算，通過放大槓桿如果能獲得7.5%的凈收益算是黃牛中的高手了，加上自有資金的投資收益，最終收益率可達30%以上。“如果能夠超越這一收益率，那就是傳中的牛魔王了。”

採訪中本報記者發現，其實黃牛的門檻很高，需要有足夠的本金和用於周轉短期凈值借款的資金，職業黃牛門檻至少在10萬元以上，如果黃牛想通過約標拿到高收益標的，網貸平台也給“大戶”留出了專門通道，其門檻更高，資金量要在數十萬甚至百萬元以上。

在P2P平台的選擇上，黃牛們一般會選擇穩定的允許發放凈值標的平台，而容易取得收益率高的普通標、有自動搶標功能的平台更受黃牛歡迎，此外，喜歡資金大戶的平台也是黃牛的理想之地。

“黃牛搶標也需要有自己的優勢，如果運作不當，有可能會虧本。比如，紅嶺創投等平台有自動投標，黃牛一般在自動排名靠前的時候才會放出大量凈值借款。”浪子。

從黃牛的活動規律上看，在同一個平台發放凈值標再轉投該平台內部普通投資標的黃牛居多，跨平台的黃牛較少，他們通過短期低息借款，選擇長期高息標的，用喪失流動性來獲取高收益率，同時借助凈值標借款維持較長的黃牛周期。

爭議網貸黃牛

對於網貸黃牛的存在，網貸業內對其爭議頗多。

在網貸論壇社區，本報記者注意到，部分投資者認為，一個優秀的黃牛可以帶來幾大好處：投資者賺到年化8%~19%的投資收益，平台收取2%~6%的管理費，黃牛賺到了2%~5%的利差，借款人更快地籌集到資金，這其實是一個四贏的過程。

但也有投資者持有截然相反的觀點：“P2P目的是減少中間借貸環節，減少融資人的融資成本和增加投資人收益，這是P2P行業的核心價值，背離了它，一切工作都失去基礎。”

黃牛群體在P2P平台的發展過程中扮演怎樣的角色？部分平台承認，黃牛在一家新上線的P2P平台發布凈值標，短期內對於增加平台的交易量和活躍度的貢獻不容小覷。

在徐紅偉看來，黃牛的存在利大於弊，他們發放的凈值標安全性相對較高，能為平台帶來一定的活躍度，同時也能滿足時間並不充裕者在搶不到普通標的情況下仍能進行投資。不過他也認為，“黃牛只是一小部分人，一般情況下黃牛很難賺到大錢，除非黃牛有足夠的時間和精力去把握好借貸周期。”

“發放凈值借款的平台對黃牛肯定是支持的。因為黃牛借款是有成本的，除了支付借款利息外，還要向平台支付管理費等，這是平台收入來源的一部分。”浪子分析，黃牛一定程度上活躍了人氣，彌補了一些長期標為主的平台短期借款的不足，滿足了部分短期投資者，以及搶不到高息標的的投資者的投資需求。

上述網貸平台上咸BANK負責人在接受本報記者採訪時表示：“凈值標是一種市場需求下的物，無論對平台還是投資人，都有一定好處，不然平台也不會競相推出，凈值標成交額總體快速增長，明有相當一部分人買賬。”