央企混合所有制破題：中石化下游放開 利好油品銷售股

據財聯社19日獲悉，中國石化(行情,問診)擬在發展混合所有制方面破題，在油氣零售等領域向民營資本放開合作。油品銷售分拆，將極大利好油品銷售類上市公司，如廣州發展(行情,問診)，泰山石油(行情,問診)等。此為中央級企業在發展混合所有制，打破壟斷方面的一大跨越，此后陸續將有其他國企跟進。

油氣改革提上日程 六主線版面油改概念股

據悉，日前國家發改委的兩個司分別邀請了有關專家召開“油氣改革”的征求意見會，旨在對我國的油氣改革收集專家意見，形成文字后上報國家。

此前，曾有業內人士表示，油氣改革會讓更多的民營企業獲得上游油氣區塊，並在開發中出於成本和效率的考慮更多地聘請民營油服公司進行作業。而有機構認為，要實現這一目標還有很長的一段路要走。民營資本會被鼓勵參與到國家石油公司的油氣開發中，而不是給民營企業石油區塊和油氣開采權。不過，可以預見的是，石油行業內的“革命”已經被提上了日程。

綜合當前市場各方聲音，油氣資源的上游勘探領域有望成為油氣改革逐漸開放的領域。這里主要包括常規能源、非常規能源以及海上資源的勘探開發。目前陸地資源的上游勘探主要以引進民資為主，而海上資源的勘探開發由於深海的技術門檻主要以引進外資技術為主。

同時，油氣開發生產的新進入者將呈現多樣化。國內常規油氣資源主要被中石油、中石化、中海油三巨頭控制，打破壟斷的油氣開發商將主要集中於非常規能源的開發（受制於資金、技術等限制進程緩慢）和海外油氣資源的開發（評估、注入、上市的進程可能加快）。

而油氣貿易也將市場化。未來，隨著油氣進口權和定價權的放開，油氣貿易領域的盈利和ROE水平將在市場化的進程中逐步恢復。其中，除了原油、成品油之外，LNG、LPG、燃料油均屬於大的油氣貿易環節。

總的來說，市場對未來油服行業一體化的機遇保持著樂觀的態度，那么后市該如何版面油氣概念股呢？市場人士建議可以從以下六主線入手。

第一，常規油氣開采：潛能恒信、準油股份(行情,問診)、通源石油(行情,問診)、惠博普(行情,問診)等。

第二，非常規油氣開采：通源石油、遼寧成大(行情,問診)等。

第三，油氣管網：金洲管道(行情,問診)、玉龍股份(行情,問診)、金鴻能源(行情,問診)、陜天然氣(行情,問診)等。

第四，原油進口：沈陽化工(行情,問診)等。沈陽化工最終控制人是中國化工，中國化工是我國最大的基礎化學制造企業。

第五，原油倉儲基地：海越股份(行情,問診)、廣匯能源(行情,問診)、恒基達鑫(行情,問診)等。

第六，石化企業：恒逸石化(行情,問診)、龍宇燃油(行情,問診)、泰山石油。

事實上，油氣改革的目的是破除高度集中的壟斷體制，向社會開放，引入市場競爭，利好油氣全產業鏈，鑒於油氣改革不是一蹴而就的，需要一定時間加以布置和實施，因此二級市場上油氣改革概念受益改革紅利，有望在未來較長時間內成為市場持續性熱點。證券日報

上海石化(行情,問診):三季度利潤或大幅回升，優質優價可望鞏固利潤優勢

上海石化 600688

研究機構：中金公司 分析師：關濱，何帥 撰寫日期：2013-08-30

投資建議

第三季度煉油利潤有望大幅回升，中長期油品“優質優價”可能進一步延伸煉油銷售毛利。此外，考慮到后續管理層股權激勵機制的引入和母公司在資產重組方面的支援，我們將上海石化港股的評級從“審慎推薦”上調至“推薦”，維持3.2港幣的目標價，A股也可能出現交易性機會。

理由

煉油行業盈利水平在第三季度將大幅回升。受益於前期低成本的原油庫存，我們判斷第三季度國內煉油毛利將環比提升5-6美元/桶。按照上海石化1個季度390萬噸的原油消耗量，預計上海石化第三季度煉油業務的營業利潤將達到10億元以上，比上半年的6.5億元高出50%。

成品油“優質優價”是大勢所趨。中國正在大力推進成品油質量升級，國四、國五標準的汽、柴油預計在2014年和2018全面實施，而中石化系統因能力優勢，將可能早於國家要求的進度，在發達地區率先推廣新標準產品。我們預計政府將按照優質優價、污染者付費的原則合理確定新標準油品的溢價空間，實力強的煉化企業將逐步顯示利潤優勢。

煉油改造工程“一舉多得”。公司原油加工能力提高到1，600萬噸，加工低成本的高硫原油能力大幅增加，能耗和現金加工費降低到行業平均水平的2/3。同時，汽油收率從18%提高到26%，按照93號汽油和0號柴油稅后價差652元/噸，產品結構優化全年增加利潤可高達10億元。此外，目前公司汽油可以100%達到國五標準，國四和國五標準的柴油各占50%，將較早受益於“優質優價”。

化工業務溫和回升，未來延伸精細化工產品線。化工業務5-6月走出低谷，預計下半年可能趨穩或溫和回升。新業務方面，精細化工產品線上半年生產出碳纖維（SCF30型號）45噸，計劃三季度開發出SCF80型號；EVA項目，目前已經與專利商簽署了技術合同，計劃今年4季度開工建設，2016年中建成，預計EVA項目內部收益率約22%。

盈利預測與估值

我們上調2013/14年每股盈利26%/16%至0.25元/0.28元，目前A股對應18x和16x的2013/14年市盈率，港股對應8x和7x的2013/14年市盈率。

風險

國際油價大幅波動、成品油和化工產品需求進一步下滑、成本上升、成品油質量升級和激勵政策推進緩慢、煤化工的沖擊等。

永泰能源(行情,問診):擁有較好成長性和盈利能力的焦煤公司

永泰能源 600157

研究機構：中銀國際證券 分析師：唐倩 撰寫日期：2013-09-22

近期我們調研了永泰能源。公司是純焦煤的企業，本輪焦煤價格反彈以來，公司煤價上調了5%左右，今年以來漲跌幅與行業相似。我們認為總體3季度業績仍不如2季度，主要由於3季度焦煤平均價格比2季度低。面對過去兩年三位數的產量增長，未來的成長性將明顯減弱，但仍高於行業平均水平。

預計13-15年煤炭產量增幅24%、17%、17%。我們維持2013年每股收益0.40元不變。目前13年16.8倍市盈率，低於行業平均19倍。由於盈利能力較好、成長性較好，我們給予其高於行業平均5%的估值溢價，基於20倍13年市盈率，將目標價由8.4元小幅下調至8.1元，維持買入評級。

支撐評級的要點

今年以來公司焦煤價格的漲跌幅與行業平均相似，從3月以來下跌20%左右，8月來反彈5%左右。考慮到近兩周鋼鐵市場表現欠佳，我們對未來能否繼續提價表示謹慎。我們的盈利預測沒有考慮繼續提價。

不考慮少數股東權益，我們預計目前噸煤凈利仍有70元左右，與同業比，盈利水平較好。

預計13-15年煤炭產量增幅24%、17%、17%至1050萬噸、1224萬噸、1430萬噸，主要靠現有礦的改造、增擴產，確定性相對較好。

未來公司仍有收購計劃，以山西盈利能力較好的焦煤、無煙煤為主，以及余下的少數股東權益。我們盈利預測沒有考慮，存在超預期的可能。

但預計今年催化劑有限。

預計今年財務費用12億元左右，3、4季度大幅下降的可能性不大。

煤電氣的產業鏈版面好於多數煤炭企業。

評級面臨的主要風險

公司的煤價較高，如果資源稅從價計征，可能負面影響更大。

焦煤價格重拾跌勢。

估值

我們給予公司高於行業平均5%的估值溢價，以反映公司較好的成長性和盈利能力，但公司估值溢價與過去幾年比明顯下降，與跟過去比成長性顯著放緩有關。基於20倍13年目標市盈率，我們將公司目標價由8.4元下調至8.1元，維持買入評級。

準油股份(行情,問診)13中報簡評:隱型能源標的，聚焦深部資源開發

準油股份 002207

研究機構：宏源證券(行情,問診) 分析師：王席鑫，孫琦祥 撰寫日期：2013-08-22

主業改善明顯。公司主營為石油技術業務、油田管理業務、建筑安裝業務和運輸服務業務。核心競爭力體現為:擁有從油田動態監測資料錄取、資料解釋研究和應用，到治理方案編制、增產措施施工及效果評價的綜合性一體化油田穩產增產技術，以及與之配套的先進設備；同時作為油田技術服務的專業化公司，與主要客戶建立並保持了牢固的市場關係。上半年公司經營收入穩定增長，盈利能力有所提高。

由石油天然氣開采服務業向深部資源勘探開采進軍。公司公告與西南石油大學合作設立研究所，開展深層煤炭鉆井開采技術研究。深層煤炭鉆井開采是指深部資源開發，與世界礦業發達國家相比，我國大中型礦山的開采深度和勘查深度相對較淺，一般是到地下300-500米，礦山深部仍有很大的找礦空間，加強深部煤炭資源開發是保障我國能源安全的必然戰略選擇，而破解深部煤炭開發所遇到的一系列科學和技術問題、提高深部煤炭開采水平正成為我國礦業面臨的重大課題。

向創越能源集團有限公司非公開發行過會體現公司管理層對未來公司發展的信心。公司前期非公開發行股票的申請獲得證監會通過，擬向創越能源集團非公開發行不超過2013萬股，價格不低於11.1元/股。募資投向購置動態監測成套設備技術改造項目、購置新型制氮設備技術改造項目及補充流動資金。創越能源集團系公司控股股東、實際控制人秦勇所控制的企業；該企業由秦勇以及準油股份部分董事、監事、高級管理人員和員工共同出資設立。我們認為，公司管理層通過增發方式增持公司股份，體現對公司未來發展的信心。

主業穩定，聚焦深部資源開發，隱型能源標的。公司主業穩定，多年來在能源領域積累了豐富的技術、市場渠道和客戶資源。公司此次公告與西南石油大學合作的煤炭鉆井技術現階段主要是為了研究挖掘深部的煤炭資源，深部煤炭資源開發是保障我國能源安全的必然戰略選擇，而破解深部煤炭開發所遇到的一系列科學和技術問題、提高深部煤炭開采水平正成為我國礦業面臨的重大課題意義重大。我們將進一步跟蹤公司深部資源開發的進展情況，暫給予增持評級

東華能源(行情,問診):LPG-PP鏈深化打造公司高成長性

東華能源 002221

研究機構：天相投資 分析師：馬玉波 撰寫日期：2013-07-31

本報告關注點:

憑借LPG貿易及碼頭倉儲資源，公司丙烯及PP成本優勢顯著，公司由LPG向下游PP產業鏈的深化將成就高成長性；

LPG銷售倉儲等傳統業務將分享國內LPG化工盛宴，進一步提升公司盈利；

中期丙烯產能有過剩隱憂，關注下游中高階市場開拓進展。

投資要點:

依托LPG貿易及碼頭倉儲優勢，公司向下游LPG化工領域拓展，規劃252萬噸丙烷脫氫制丙烯項目，一期配套80萬噸PP。實現既有LPG貿易優勢延伸、打造新增長點的同時，借力LPG化工大發展提升現有LPG倉儲銷售業務盈利。

以LPG采購優勢為依托，東華PDH項目將具有同業較低的原料采購成本，在成本制勝的大宗商品生產中優勢明顯；PDH項目下游設定高牌號PP裝置，一體化生產安排使產品銷售壓力不大。公司傳統業務盈利微薄，業績基數低，新增丙烯及PP業務對公司業績提升空間大，同類PDH規劃公司中具有最好的業績彈性。

國內PDH項目批次投產將增加近千萬噸LPG進口量，大部分將流入江浙地區，公司依靠港口、倉儲資源和液化氣國際貿易經驗，扼守江浙區域的進口渠道，可以在未來華東地區不斷擴大的液化氣貿易中受益，提升LPG銷售與倉儲等傳統業務盈利空間。

如丙烯規劃產能按期投產，2013至2017年丙烯年均新投產能超過500萬噸，2015年后產能過剩壓力驟升；丙烷供應相對充裕有助於保持PDH核心競爭優勢，在丙烯業景氣下降期可穩定市場份額，競爭焦點在丙烯下游高階市場，關注公司在中高階市場的開拓進展。

維持“增持”評級。預計2013-2015年公司EPS分別為0.27元、0.84元和1.21元，對應動態PE為39倍、12倍和9倍。基於DCF估值方法（假設TV增長率3%，WACC為9.9%），中性情景下每股價值11.90元。2014年起成長性將驗證，目前估值相對安全，維持“增持”投資評級。

惠博普(行情,問診):主營業務穩定發展，積極向上下游產業鏈拓展

惠博普 002554

研究機構：民生證券 分析師：劉利 撰寫日期：2013-11-13

一、 事件概述

我們近期調研了惠博普，就公司的經營情況和未來的發展規劃與管理層進行了交流。公司在夯實傳統業務（油氣處理設備和服務）的基礎上，逐步向海外EPC工程總包項目拓展；並積極版面天然氣煤層氣產業鏈，向加氣站、液化天然氣、LNG接收站方向延伸。我們預計13-15年EPS分別為0.31、0.38、0.45元，看好公司長期發展前景，但由於海外EPC工程總包訂單及天然氣項目盈利能力的不確定性，首次覆蓋給予“謹慎推薦”投資評級，6個月內合理估值15-18元。

二、 分析與判斷

在夯實傳統業務基礎上，積極版面天然氣產業鏈.

公司按照兩條戰線齊頭並進的戰略，一條發展傳統業務:專注於油氣水高效分離技術的研發，形成油氣處理系統、油田開采系統、油田環保系統、油田工程系統四大板塊，並逐漸向海外市場及EPC工程總包模式拓展；另一條發展新業務:12年收購華油科思正式進入天然氣產業鏈，今年收購柳林煤層氣，通過一些列收購公司已從設備制造商轉型為天然氣開采、管道配送、設備制造的綜合類油氣公司。

傳統業務油氣設備和服務穩步增長，並不斷向海外EPC項目拓展.

我國經濟增速雖然放緩，但油氣市場仍然維持平穩發展。公司在夯實國內傳統業務的同時，積極向國際市場拓展，尤其是中東、非洲、美洲等地區。由於海外市場訂單設計及國家法律規定和審批流程不同，因此訂單的簽訂時間難以把握。但我們預計，隨著“三大油”在海外項目的不斷推進，公司EPC項目也將為期不遠。

天然氣產業鏈將逐步向加氣站、液化氣工廠、LNG接收站方向延伸.

天然氣產業鏈逐步向加氣站、液化氣工廠、LNG接收站方向延伸是公司的既定戰略:（1）公司加氣站建設主要為工業客戶供氣，屆時將與華油科思形成高效聯動效應，營口項目或將於今年底或者明年初建成；（2）考慮到管道氣的氣源成本較高，公司液化氣工廠有可能等柳林煤層氣做氣源，以此降低成本；（3）LNG接收站也是公司的戰略延伸方向。我國目前進口天然氣氣源雖然並沒有實質性限制，但LNG接收站主要被三大油壟斷。如果油氣改革在天然氣進口權方面進一步放開的話，公司將積極介入LNG接收站的建設。公司目前正在組建一支高水平LNG貿易團隊，預計以合資的方式建設LNG接收站，計劃投資規模18億元，建設期1-2年，建設期內利潤甚微。

煤層氣項目預計明年投產，解決了公司的氣源問題.

公司7月公告使用自有資金12875萬元人民幣收購Dart FLG100%股權。Dart FLG通過持有富地柳林燃氣有限公司50%的股權，從而擁有山西柳林地區煤層氣資源開采產品分成合同25%的權益。由於該項目目前已處於勘探后期階段，預計明年將進入實質性開發階段並投產，年產氣量約為3-5億方。這不僅解決了公司的氣源問題，也為未來發展LNG加氣站等業務提供了成本、議價能力等相對優勢。

三、 股價催化劑及風險提示:股價催化劑:EPC總包項目下半年取得訂單。

風險提示:海外招標時間延后或者金額低於預期；海外市場政治動盪；天然氣管道項目實施低於預期；煤層氣資本開支超預期；管理風險等。

四、 盈利預測與投資建議:盈利預測的核心假設如下:（1）四季度是公司的傳統旺季，10-12年四季度單季度凈利潤占全年比重分別為64.60%、59.82%、58.45%。但由於今年存在項目延期交貨的不確定性，謹慎預計油氣分離系統和油氣田開采系統全年分別同比增長0%、8%；（2）油田工程服務由於收購濰坊凱特，業績呈現爆發式增強，上半年收入超過去年全年水平，預計全年增長150%；（3）油田環保系統由於營銷拓展，加之基數較小，預計全年翻倍。

（4）天然氣方面現在主要為天津武清開發區的工業及民用客戶提供管道天然氣供應，全年預計2.45億元收入。另外，華油科思在山西的參股項目已進入試運營階段，在遼寧營口的項目目前正在建設之中，預計年底投產，將對14、15年業績有所貢獻。

我們預計13-15年EPS分別為0.31、0.38、0.45元，看好公司長期發展前景，但由於海外EPC工程總包訂單及天然氣項目盈利能力的不確定性，首次覆蓋給予“謹慎推薦”投資評級，6個月內合理估值15-18元。

恒泰艾普(行情,問診):收購能力無虞，整合是關鍵

恒泰艾普 300157

研究機構：中金公司 分析師：關濱，何帥 撰寫日期：2013-11-14

投資建議

我們將恒泰艾普的評級從“推薦”下調到“審慎推薦”，主要由於兩大石油集團可能削減上游低效資本開支，以及可能因降本增效壓力，而調整外包服務商的準入資質。我們判斷，十八屆三中全會之后，政府可能會進一步針對上游油氣資源，討論醞釀改革措施，但時間表並不明朗，進度可能較緩慢。市場目前已經認可管理層的收購執行能力，且對未來收購已有所預期。我們認為，未來能否對收購公司進行成功整合是公司創造價值的關鍵。

理由

兩大石油集團可能削減上游勘探、開發低效資本開支，單項服務商未來可能面臨較大壓力。由於國內陸上油氣行業在改革大潮下必然更加注重效率和回報，大油集團可能削減低效的資本開支，甚至可能調整服務商的準入資質以縮減外包規模，節約成本。國企內部油服公司，也可能主動推行降本增效、甚至率先削減服務費率，幫扶油公司共渡難關。我們認為，部分單項服務提供商可能面臨產能過剩、價格下滑的壓力。

業務整合是關鍵，市場對未來進一步的收購已有預期。收購資產不斷增多以后，能否盡快進行業務整合，發揮協同效應是關鍵。

另外，公司計劃發行6 億元人民幣的公司債，管理層仍需不斷通過收購的方式，進行產業鏈延伸，才能抵消利息費用的增加。市場對公司以“外延式擴張”的方式，版面鉆井、測井服務等業務已經有所預期。

盈利預測與估值

考慮收購的孫公司歐美科和中盈安信51%股權，給上市公司股東帶來的部分盈利貢獻，我們上調2014 年每股盈利預測17%至0.62元人民幣，維持2013 年0.39 元人民幣的每股盈利預測，預計2015年的每股盈利預測為0.75 元人民幣。目前股價分別對應59/37/31倍的2013/14/15 年市盈率，已經反映未來進一步收購的預期。

風險

收購公司整合不順利；軟件業務超預期下滑，開發支出過高；國際市場風險；費用控制風險；商譽減值；營運資本管理風險等。

通源石油(行情,問診):收購貢獻增長

通源石油 300164

研究機構：中金公司 分析師：關濱，何帥 撰寫日期：2013-11-14

投資建議

我們將通源石油的評級從“推薦”下調到“審慎推薦”，主要由於兩大石油集團可能削減上游低效資本開支，以及可能因降本增效壓力調整外包服務商的準入資質。我們判斷，十八屆三中全會之后，政府可能會進一步針對上游油氣資源，討論醞釀改革措施，但時間表並不明朗，進度可能較緩慢。我們預計公司2014 年的內生增長有限，而市場對未來收購已有預期。

理由

兩大石油集團可能削減上游勘探、開發低效資本開支。由於國內陸上油氣行業在改革大潮下必然更加注重效率和回報，大油集團可能削減低效的資本開支，甚至可能調整服務商的準入資質以縮減外包規模，節約成本。其中，長慶、大慶油田可能會受到影響，而通源石油2012 年來自兩大油田的收入占比在60%左右。

單項服務商未來可能面臨較大市場壓力。兩大集團還可能考慮調整服務商的準入資質以縮減外包規模，節約成本。兩大集團體系內的油服公司，也可能主動推行降本增效、甚至率先削減服務費率，幫扶油公司共渡難關。我們認為，部分單項服務提供商可能面臨產能過剩、價格下滑的壓力。相對而言，具有總包能力或者一體化服務能力的供應商可能受到的影響較小。通源石油目前在鉆井、定向井、射孔和分段壓裂等領域已有版面，但能否在國內市場形成合力和品牌，尚待觀察。

盈利增長主要依靠收購。通源石油對安德森服務公司的資產重組正在推進，預計可能在今年底或者明年初完成。收購安德森服務公司，一方面可以大幅增厚盈利，另一方面也有利於通源在北美銷售射孔器材，以及引進國際先進服務技術。我們判斷，未來公司可能繼續通過收購的方式，進行油田服務產業鏈的延伸。

盈利預測與估值

在本次資產重組完成前，我們暫時維持2013/14 年0.25/0.37 元的每股盈利預測。考慮到安德森並購交易可能在今年底或者明年初完成，預計通源石油2014 年攤薄后的每股盈利為0.60 元人民幣，目前股價對應33 倍的2014 年市盈率（資產重組完成后）。

風險

行業不明朗因素的影響；大小非減持；資產重組風險；安全事故；向其他服務領域和海外市場擴張的風險；營運資本管理風險等。