國泰君安周策略：抓住主題投資的稻草

投資建議

當前市場正經歷對增長從希望到健忘的過程。增長問題退出視野，政策主題對市場真空迅速形成補充。增長問題和流動性的賽跑遠沒到終點。信用風險釋放剛剛開始，而信用風險的重建將成為流動性的拐點。

我們建議提前版面改革主題，推薦國企改革、國防主題和新型城鎮化。

主要原因和邏輯:

1.當前市場正經歷對增長從希望到健忘的過程。歷史經驗指向市場對增長的關心遵循“希望-健忘-失望-絕望”循環的規律。由於近期工業企業利潤同比和PMI等經濟指標連續第二個月出現回落，經濟增長超市場預期的程度下降。配合流動性緊張的背景，回避增長主題成為機構的最佳投資規則，使得市場近期對增長的關注程度顯著下降。

創業板近期的上漲，也是機構對增長進行避險的一個側面體現。

2.增長問題退出視野，政策主題對市場真空迅速形成補充。市場對新股關注體現了當前的真空特性，但真正機會在政策性主題方向上。

過去兩周一些新進展值得關注:全面深化改革領導小組的成立，以及李克強總理對經濟提質增效升級和民生持續改善的強調，明確了改革決心，將進一步推升市場對改革的預期。2014年是改革年，改革主題的投資機會將在政策落實的過程中逐漸醞釀。1月歷來是政策密集出臺的時點，將成為政策主題行情的催化劑。市場只是暫時被IPO重啟這一事件所吸引，政策主題依然是貫穿2014年全年的主題熱點方向。

3.增長問題和流動性的賽跑遠沒到終點。近期經濟數據開始提示增長預期下調的風險，而我們前期預測風險釋放才剛剛開始:地方債務審計結果的公布雖然令市場對債務風險可控的信心進一步增加，但報告暗示信用風險剝離已經開始，后期邊際政府融資的信用風險可能放大；以山西最大民營煤企申請債務重整為標志，市場對非標類高風險資產的風險預期將顯著發生變化。另一方面，雖然跨年后短期資金面改善明顯，但難以改變機構對1月份流動性偏緊的預期，同時在風險事件出現之前，長端利率也難以出現下調預期。信用風險的重建將成為增長和風險賽跑的終點，催生“三波行情”中的第一波行情。我們建議提前版面改革主題，推薦國企改革、國防主題和新型城鎮化。