民生證券：反彈窗口期支撐因素仍存 但邊際開始弱化

編者按：3月初我們提示反彈窗口期，基本邏輯在於內外風險共振下，風險緩和窗口期情緒修復，催生市場反彈。外圍市場對於A股影響有所加強，關注美聯儲加息進程。反彈窗口期支撐因素仍存，但邊際已經開始發生弱化。以交易性、結構性機會理解市場反彈，游擊戰為主，不可貿然輕進。

第一 反彈窗口期進入下半程

3月初我們提示反彈窗口期，基本邏輯在於內外風險共振下，風險緩和窗口期情緒修復，催生市場反彈。深層原因在於美聯儲中長期恢復貨幣政策正常化目標與短期維護經濟增長動能、金融市場穩定目標之間的糾結，中國戰略性推進供給側改革與短期需求側管理維護經濟平穩增長、社會就業穩定目標之間的糾結。近期經濟邊際改善，一季度中國GDP增速為6.7%，基本符合市場預期，短期經濟企穩基本得到確認。3月通脹保持溫和，僅為2.3%，與2月基本持平，遠低於市場預期中值2.5%。人民幣匯率在近期低位企穩，資本外流壓力較少，反彈窗口邏輯逐漸證真。

美國經濟數據喜憂參半，美聯儲加息步伐放緩。美國3月PMI為51.8，環比增長2.3%，為2015年8月以來的首增。美國3月非農就業新增21.5萬，超預期值20.5萬，失業率現2015年5月以來首增，較2月提升0.1%至5.0%。3月CPI同比增加0.9%，低於預期值1.1%，細分項看食品、醫療、住房成本持續下降，汽油價格回升帶動通脹上行，通脹回升持續性有待觀察。4月密歇根大學消費者信心指數初值為89.7，創9月以來最低，低於預期值和3月終值，消費者對美國經濟良好發展的信心降低。4月26日FOMC會議即將召開，當前聯邦基金利率期貨顯示美聯儲4月加息的概率為2.3%，全年加息的概率為38.1%，加息節奏放緩，預計4月份加息概率不大。

811匯改後匯率與A股走勢關系更加密切，需密切注意美聯儲加息預期變化對A股的影響。2012年至今，我們觀察到人民幣離岸匯率與上證綜指的滾動相關系數（100個交易日）並非一直表現為負相關，這從側面佐證匯率並非決定A股走勢的關鍵因素，流動性、基本面和市場風偏好仍為當前影響A股的主要因素。在811匯改後，更市場化的匯率定價機制開始形成，匯改當日離岸匯率大貶3.02%，匯率自由波動下A股市場走勢與匯率市場表現出更強的負相關性。短期內雖然美聯儲加息概率降低，但是加息延遲也意味着隨時間推移，美聯儲加息預期再度升溫將將對人民幣匯率構成壓力，A股面臨的調整壓力更大，需密切注意美聯儲加息預期變化對A股的影響。

反彈窗口期支撐因素仍存，但邊際已經開始發生弱化。經濟、通脹、匯率友好情勢繼續，但從內外風險共振角度看，一些邊際變化值得關注。

一是多哈會議凍產協議失敗，原油價格短期失去預期支撐。凍產會議召開時間三次延遲，會議談判艱難，伊朗表示絕對捍衛自身市場份額，在產量恢復至制裁前不會參加凍產，沙特表示只有在主要產油國都同意凍產，沙特才會凍產，伊朗俄羅斯等必須參加，產油國並未在多哈達成凍產協議，低於市場預期。美國原油產量繼續下滑，但產能並未實質性退出，美國頁岩油可持續的生產成本約為45~50美元左右，此也為油價的天花板。自1月下旬以來油價漲幅超50%，市場對多哈會議抱有期望，前期油價大漲源於市場過度price in 凍產因素，凍產協議告吹後油價將面臨回調壓力。

二是國內經濟金融數據強勢持續性存憂，供給側改革邏輯下穩增長政策持續性存疑，短期MLF到期、互聯網金融監管加強或對市場流動性形成壓力。上周統計局發言表示短期看中國經濟有可能是階段性「U」型和「W」型走勢，中長期看中國經濟近似「L」型的走勢，一季度很可能是全年最美好時段。本周MLF到期規模共計5510億，雖上周三央行對17家金融機構展開MLF操作共計2855億元，但尚不足以對沖MLF到期回籠對資金面的抽水作用。上周國務院組織14部委啟動有關互聯網金融領域的專項整治，為期一年，重點涉及網絡投資理財、互聯網支付、網絡借貸、股權眾籌融資、互聯網銷售等，市場流動性或將因此承壓。

仍以交易性、結構性機會理解市場反彈，游擊戰為主，不可貿然輕進。重點關注四條主線：一是絕對估值處於歷史低位，長期投資價值已經凸顯的品種，二是關注具有防御性質且前期滯漲的券商、白酒、鐵路、醫藥等板塊，三是具有漲價和景氣好轉邏輯支撐的板塊，重點關注農林牧漁（豬雞），化工中漲價的子品種（PTA、PVC、黏膠），四是主題方面，關注具有行業、技術、事件驅動板塊，重點關注新能源汽車、殼資源、新材料、現代物流、VR、文化消費。

風險提示：經濟加速下行，匯率風險暴露，政策不及預期，企業業績無法兌現

第二 投資日歷

國際金融市場通過資金流動與情緒傳導對A股市場形成影響，近期這種影響顯著加強。我們在此列入國際國內需要重點關注的數據與事件，以及國內經濟和行業主題的重要時間催化，使投資者對於一周經濟動態有個基本的把握。

第三 個股推薦

本部分結合民生證券研究院各行業研究員自下而上推薦投資標的與市場自上而下風格表現，選取其中具有符合市場風格偏好、企業基本面向好、近期可能有催化等特點的標的，根據對應行研報告進行整理梳理，僅供投資者參考。具體信息請以民生證券研究院對口行業研究員發布的研報內容為准。

    來源：微信號 民生策略