盡快矯正扭曲的金融價格機制

利率市場化就是要矯正當前中國金融市場扭曲的價格機制，通過有效的價格機制來決定金融資源的流向。無論是存款利率上限放開，還是基準利率轉型都是國內利率市場化最為重要的方面，但這兩個方面不僅是一個過程，還存在條件成熟以及其他一些復雜的問題，並存在很大的不確定性。因此，中國金融體系改革所面臨的困難與問題自然不可低估。

近期發生的幾件事，無論是同業市場的拆借利率全線走高，還是年初銀行搶發貸款，或是山西一家信托可能無法兌付，看上去雖然性質完全不同，但實際上這些事件的發生都源於同一因素，即中國金融市場價格機制嚴重扭曲。這些事件只不過反映了中國金融市場價格機制扭曲的不同方面。

目前來看，中國金融體制具有兩大基本特征。一是以銀行業為主導，銀行業的資產及融資占整個金融體系比重都在80%以上，在這種體系下，五大國有銀行又占銀行業的絕對優勢。二是監管層仍然對金融業實行嚴格的價格管制與規模管制。在這種情況下，計劃經濟思想對金融市場影響仍然有很大影響。因此，十八屆三中全會提出的讓市場在資源設定中起決定性作用，就得改革當前計劃性的銀行體制，建立有效的市場定價機制，造就能夠自主經營、獨自承擔經營風險的銀行主體，形成有效的市場競爭機制。只有這樣，才能保證金融資源優化設定及降低整個金融體系的風險。

筆者認為，為了確立有效的市場定價機制，最為重要的是實現利率市場化。當前，隨著2013年貸款利率全面放開、貸款基礎利率報價機制確立及同業存單市場建立，中國利率市場化的程度已經很高，但是正因為對銀行有嚴重的成本約束的存款利率沒有放開，使得當前中國金融市場的價格機制仍然是扭曲的。這種扭曲是目前銀行體系競爭為數量競爭而不是價格競爭、中國銀行體系“金融脫媒”嚴重、影子銀行盛行、貨幣市場期限結構嚴重錯配、互聯網金融快速成長、融資結構不合理、房地產存在泡沫等問題的根源。

為何國內銀行都會在年初搶發貸款而不是對發放的貸款進行有效的市場定價呢？

其根本原因就在於，中國銀行的存款利率與成熟市場銀行的存款利率有很大不同。它不僅對銀行貸款利率存在成本約束，也是整個金融市場的基準利率。可見，銀行存款利率不僅決定著銀行貸款利率的高低，也影響了整個金融市場的價格走向。如果銀行的存款利率是管制的，那么銀行市場的競爭往往會轉向信貸規模的競爭。即在價格水平無差異性的情況下，信貸規模的大小就決定了銀行業的競爭力水平。所以，信貸規模的擴張成了銀行業績的最大動力。年初一到，搶貸款則成了各家銀行增強其競爭力最為重要的標志。

為了限制銀行信貸的過度擴張，監管層不僅對銀行市場的價格進行管制，也得對銀行的信貸規模進行管制。為了規避這些管制，國內銀行紛紛把銀行存款業務從表內移到表外。如銀行通過金融產品創新設立了大量的銀行委派理財產品。這些銀行委派理財產品又得通過委派貸款、信托貸款等不同的工具進入房地產市場及地方政府融資平臺，從而形成國內一個巨大的影子銀行市場。這些信托或委派產品出現問題，其風險很快就會傳導到銀行委派理財產品工具上來。

因此，無論是2013年貨幣市場“錢荒”接連不斷，還是最近國內同業拆借市場利率飚升，都是國內不少金融機構特別是中小銀行的資金期限嚴重錯配的結果。因為，有不少金融機構借短期資金做長期貸款，也有不少金融機構把該市場當作炒作謀利的工具，而不是解決金融機構短期頭寸的市場。

此外，當前國內金融體系存在潛在風險，金融結構不合理問題也與金融市場價格扭曲有關。隨著近幾年信用過度擴張，金融體系潛在風險正在增加（如流動性風險、影子銀行風險、地方政府融資平臺及利率風險）。而利率市場化改革以及建立存款保險制度和銀行業市場化退出機制，也就意味著將國內銀行市場競爭方式將發生根本性變化，以往國內商業銀行拼規模的競爭方式將結束，商業銀行在成本約束條件下從根本上提升其風險定價能力，否則，不少銀行就會在激烈的優勝劣汰中退出市場。

不過，對於當前國內銀行市場的風險有多高，還得慎重評估。這里既有現有的監管標準能否識別風險的問題，也有經濟逆周期時的金融風險如何評估的問題。比如，房地產作為一個周期性產業，如果房地產沒有經過周期性調整，那么與房地產密切相關聯的銀行業風險也不會暴露出來。但如果房地產業出現周期性調整，那么國內銀行業所面臨的問題與風險也就會暴露出來。最近，銀監會出臺關於整頓影子銀行和地方融資平臺的規定就在於加強防范國內銀行業風險。

筆者認為，利率市場化就是要矯正當前中國金融市場扭曲的價格機制，通過有效的價格機制來決定金融資源的流向，這也成了當前國內金融業改革的難點與重點。因為，無論是存款利率上限放開，還是基準利率轉型都是國內利率市場化最為重要的方面，但這兩個方面不僅是一個過程，還存在條件成熟以及其他一些復雜的問題，並存在很大的不確定性。因此，中國金融體系改革所面臨的困難與問題自然不可低估。