專家稱中國債券市場規模2020年望達90萬億元

當前，債券市場發展正迎來新的機遇，展現出廣闊的前景。 

根據日前公布的“十三五”規劃《綱要》勾畫的未來5年我國金融改革開放藍圖，着力提高直接融資比重，構建結構平衡、可持續的金融體系是重要內容。而債券作為重要的直接融資工具，也將為支持實體經濟發揮重要作用。同時，規模龐大和日趨成熟的債券市場將成為健全貨幣政策新框架和擴大資本市場開放等的重要抓手。 

首先，債券市場規模將快速擴大，並將推動評級業的發展。 

“十三五”規劃《綱要》強調：“積極培育公開透明、健康發展的資本市場，提高直接融資比重。”這對於我國債券市場的發展有着非常重要的意義。從各國的經驗看，合適的直接融資占比有利於提高資源配置效率，支持實體經濟發展。在我國，以銀行信貸為代表的間接融資是企業融資的主要渠道，但債券融資在近年來取得了快速發展。2015年，我國債券市場發行各類債券規模達22.9萬億元，同比增長108.3%，各類債券余額48.8萬億元，同比增長38.1%。債券市場快速發展的背後是債券融資方旺盛的資金需求，正在推進的“一帶一路”建設、長江經濟帶等都需要大量資金，債市是重要的融資渠道。企業通過債券市場融資的成本遠低於信托貸款等表外融資，也低於銀行貸款，而且企業已經逐步熟悉債券市場規則，開始自覺、主動地運用債券融資這一工具。盡管如此，我國債券融資的占比仍然偏低，債券市場的深度和廣度仍有較大的拓展空間。 

“十三五”規劃《綱要》要求完善債券發行注冊制，這將會大大促進債券市場規模的擴大。我國證券發行制度改革的總體方向是從行政審批轉向注冊制。債券的投資風險低於股票。2007年中期票據實行注冊制發行以來，從無到有，已占據債券市場1/3規模，說明注冊制有利於企業債券市場擴大規模。 

從長遠看，債券市場的注冊制順應了市場擴容的需要，有利於債券市場的深化，有利於提升直接融資比例，優化資源配置，提高融資效率，利好實體經濟的發展。到2020年，我國債券市場的體量有望達到90萬億元左右。債券市場的發展也將推動評級業的快速發展，並有利於打破國際信用評級業過於壟斷的格局。 

其次，跨市場交易將逐步實現，互聯互通將取得重大進展。 

“十三五”規劃《綱要》強調：“加快債券市場互聯互通。”近年來，我國債券市場形成了以銀行間市場為主，以交易所市場及商業銀行櫃台為輔的基本體系。相關部委在推動三個市場互聯互通方面進行了一些積極的嘗試，但並未實現真正意義上的互聯互通，主要表現為市場交易機制不同、清算托管方式不同、交易主體不同、交易品種不同，這不利於統一收益率曲線的形成。在此情況下，如果一個市場上流通的品種要到另一個市場上變現，就需經過比較復雜的程序，客觀上限制了債券的流動性，降低了債券的投資價值，不利於債券市場的快速發展。 

“十三五”期間，隨着監管框架的優化，市場的互聯互通可望取得明顯進展。債券市場的互聯互通將進一步打通各個市場的融資者和投資者的交易渠道，提高債券的流動性，降低流動性風險，盤活社會資金，提高資金使用效率，更好地支持實體經濟。另外，債券市場的互聯互通還將使各市場債券之間的價差逐步收窄，有利於促進債券收益率曲線的完善，進一步發揮市場配置資源的決定性作用。 

再次，債券創新產品大量涌現，進一步滿足多樣化需求。 

“十三五”規劃《綱要》強調：“開發符合創新需求的金融服務，穩妥推進債券產品創新，推進高收益債券及股債相結合的融資方式。”相較於發達債券市場，我國的債券市場產品種類較少，難以滿足當前經濟情況下多樣化的融資需求。“十三五”期間，債券市場創新有廣闊的發展空間。以資產證券化產品、私募債為代表的創新債券產品將逐漸進入市場。近兩年我國資產證券化出現爆發式增長，2015年債券市場資產證券化產品發行量接近6000億元，超過之前10年資產證券化規模的總和。預計在“十三五”期間，資產證券化市場有望繼續保持年均30%以上的增速，資產證券化產品成為增速最快的債券品種。同時，債券衍生品的種類快速增加，利率遠期和債券期貨等產品使得債券市場的跨期交易策略更加豐富，也能提高債券市場的活力。 

最後，人民幣國際債券取得較快發展，助推人民幣國際化。 

“十三五”規劃《綱要》強調：“推進資本市場雙向開放，提高股票、債券市場對外開放程度，放寬境內機構境外發行債券，以及境外機構境內發行、投資和交易人民幣債券。” 

隨着“一帶一路”戰略和人民幣國際化進程的加快，“十三五”期間債市國際化將進入快車道。一是境外參與者數量與投資規模快速增加，債券市場國際化程度持續提升。截至2015年6月，人民幣國際債券與票據余額為984億美元，較2014年同期增長20.47%，較2005 年末增長超過370倍。人民幣國際債券與票據發行隨國際市場環境變化，總體呈波動上升趨勢，加上人民幣加入SDR的利好，未來人民幣國際債券市場發展前景廣闊。在美元加息、全球流動性緊張的背景下，人民幣可發揮全球重要流動性補充和避險貨幣作用。未來5至10年，人民幣儲備有望占外匯儲備的10%左右。二是各類人民幣國際債券業務快速發展。其中，在中國香港、中國台灣、德國法蘭克福等離岸市場發行點心債、寶島債、歌德債等，國內機構在國外市場發行人民幣債券，以及境外機構到境內發行以人民幣計價的債券，即熊貓債等。三是各國央行以外匯儲備方式持有較多人民幣債券。比如英國、韓國政府發行人民幣債券，中國人民銀行在英國發行人民幣央行票據。這是人民幣債券國際化的一大體現，也是人民幣成為國際儲備貨幣的重要基礎。 

債券市場建設是一項復雜的系統性工程。在“十三五”規劃關於債券市場發展路線圖的指導下，債券融資占比將穩步提高，債券市場將呈現規范、健康、可持續發展的態勢。 

（作者為中國銀行國際金融研究所副所長、研究員）