會融資規模飆升有蹊蹺 槓杆疊加企業成本

和訊網消息 4月15日，中國人民銀行發布的金融數據顯示，3月中國新增人民幣貸款1.37萬億元，預期1.1萬億元，前值7266億元；社會融資規模2.34萬億元，預期1.4萬億元，前值7802億元；M2增13.4%，預期13.5%，前值13.3%。

在經歷了1月的暴漲和2月的萎縮後，3月新增貸款再次上升。分項來看，增速較高的仍是企業和居民中長期貸款，居民中長期3月新增4397億，企業中長期新增5078億。

民生證券固收團隊負責人李奇霖認為，企業中長期貸款高增長因3月底專項建設基金項目集中配套貸款，加上過去兩年儲備的大項目集中上馬，公共部門加槓杆，基建穩增長托底的趨勢仍在延續。

居民中長期貸款高增長與房地產銷售改善直接正相關，反映居民部門加槓杆，房地產去庫存延續。此外，房地產銷售回暖也直接帶動開發商加緊開工進度，帶到融資需求回升，對企業部門信貸高增長亦有貢獻。

3月新增社會融資規模遠超市場預期，表內信貸回升因穩增長和房地產銷售改善；表外回升因此前債市收益率下降太快，因規模考核，金融機構負債端成本剛性，再加上融資需求恢復，金融機構對非標配置意願上升。債市收益率持續下行，企業發債意願上升，推動企業債凈融資，但考慮到目前信用風險釋放，企業債取消發行增多，後續或有所回落。

李奇霖認為，需求羸弱會導致企業被動加槓杆，再融資滾動債務利息累積仍會吞噬資產負債表，維系企業高債務必須要依賴企業收入端的改善。企業高槓杆對手方只有公共部門和居民部門，恰好二者也均有加槓杆空間，存在着轉槓杆的可能性，前者對應着基建投資擴張，後者對應着房地產去庫存和房地產開發投資的回暖。

對債市而言，面臨前所未有的復雜環境。一方面，如果公共部門和居民部門繼續加槓杆，經濟企穩和通脹壓力必然會產生利率風險；另一方面，如果轉槓杆趨勢完結，房地產和基建繼續走弱，當前信用風險惡化趨勢會繼續發酵，同樣會轉化為流動性風險。「短期來看，跌多了或有修復性的機會，但趨勢上目前仍不看好。」李奇霖表示。