敖曉風：神州租車趨穩定增長 可增持

神州租車(00699-HK)去年收入同比增長42%至50億人民幣，當中短租及長租分別增長35%及158%; 租車毛利水平達47.68%，較2014年的增長超過5個百份點，主要受惠於直接成本如員工及店舖成本增長較慢所致。

然而，集團第四季度表現較市場預期為差，當中短租車輛數目環比下降3.45%，平均每日車租跌至261元的水平，拖累第四季租車毛利環比急跌至43%，而短租車輛利用率則環比下降4.4個百份點至60.1%。第四季增長放緩，除第四季為普遍淡季之外，主要是受累於外在競爭環境進一步惡化，當中專車、P2P租車、加上成品油價格處於低水平拖累整體需求，令集團第四季的增長較預期為弱。

集團去年合計向神州專車租出接近三萬架車輛，當中接近兩萬架為長租、一萬架為短租。雖然專車行業之間大規模的跑馬圈地依然持續，但補貼競爭不具可持續性、加上神州專車的再融資能力強，我們相信神州專車的市佔及帶來的引伸需求增長會保持穩定。神州專車最近與阿里達成戰略合作協議，同樣有望成為動力之一。

同時，二手車的業務繼續穩步推進，集團預期今年二手車門店將增加6家至14家，與第三季度業管理層的預期無太大變動，最終形成一二線城市共享、三四線城市二手車輛買賣的佈局。

整體上，集團正從高增長的時代轉移至穩定增長的年代，雖然集團第四季增速放緩且遜於市場預期，但我們相信失速的增長不會持續發生，主要是短租需求基數下降、專車需求穩固帶動，而股價上Hertz減持的不明朗因素亦已消除，因此維持增持的建議。

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