晨星全球股債市展望 2016年03月

(本文由晨星澳洲研究部提供)

◆全球投資市場展望

股票市場在1、2月份大規模的賣壓出籠之後，於3月初出現反彈，雖未能弭補之前的下跌幅度，但有助於減緩投資人對於一連串的市場風險(全球經濟、美國貨幣政策、中國與新興市場經濟、低油價與金融業的財報壓力等)的緊張程度。整體而言，全球經濟成長速度將更為緩慢，下行風險仍存在，投資市場可能再次出現波動表現。

◆全球債券市場展望

美國公債殖利率上揚速度將放緩，歐元區與日本公債殖利率將維持於超低水平，則是債券市場今年最可能出現的發展趨勢。

市場推測美國聯準會計劃上調短天期利率是1、2月份影響投資人信心的原因之一。現在看來，聯準會將謹慎的緩步升息。芝加哥商品交易所(CME)的FedWatch指標顯示，市場普遍預期聯準會於3月、4月宣佈升息的機率甚低，甚至6月份宣佈升息的機率也相當低。根據FedWatch計算的結果來看，聯準會最可能於12月宣布升息一碼(有40%的機率)。不過，預測聯準會於12月維持利率不變，或升息二碼的機率也各有25%。不論結果如何，市場之前預期今年升息四次的機率已確定為零。

持續的低通膨環境，加上低於預期的升息幅度，再一次降低美國公債殖利率上揚的預期心理。華爾街日報3月份最新的調查顯示，美國10年期公債殖利率預估將於今年底上揚至2.4%，僅較目前的殖利率水平上揚0.4%，2017年則僅會進一步上揚0.5%。

歐洲與日本公債殖利率將維持於目前的低水平，部分行業公司債的殖利率甚至面臨下行壓力。歐洲方面，歐洲央行再次下調短天期利率，擴大購債規模，並將高評級的公司債納入購債券種之一，歐元區公司債殖利率向上攀升的趨勢恐將無法延續。依據金融時報的報導，在歐洲央行宣佈調整貨幣政策加速公司債殖利率下行之前，投資人已爭先恐後申購新發行的公司債(如：Valeo、Ferrari)。

美國公債殖利率溫和上揚，代表本金將面臨溫和損失；穩定的歐元區及日本公債殖利率，雖然得以保有本金，但投資收益將相當微薄。正面來看，政府公債提供微薄卻穩當的投資收益，投資人也將因此持續青睞固定收益型商品，投資人對全球經濟前景的擔憂稍有減緩，而債券於市場風險達到高點之時所獲得的投資報酬，亦將有助於提高投資組合的表現。以美元計價的巴克萊全球綜合指數(Barclays Global Aggregate Index)為例，該指數今年以來已上揚3.8%。

◆全球股市展望

全球股市回升，反映出觸發1月、2月賣壓的各項因素，於近期都有優於預期的表現。在眾多引發賣壓的因素中，最引人關注的即為：不斷探底的商品價格。縱使較低的能源價格，創造了贏家也創造了輸家。以大規模進口能源的日本為例，金融市場憂心受制於能源價格低落而產生的輸家，因為曝險於能源行業的金融業，會對日本經濟與金融體系產生負面影響。布蘭特原油的價格於1月份仍低於30美元，但近期已反彈至每桶40美元以上的價位；其他原物料商品價格也同樣出現回升，Thomson Reuters/ Jefferies CRB 指數從2月11日以來的低點反彈，幅度達11.2%。然近期的反彈表現可能無法持續，因為部分油價反彈肇因於，主要原油出口國可能達成政治協議，減少產量的預期心理。不過，股市似乎對原物料商品市場危機的焦慮已大幅降低。

中國也是投資人的主要擔憂，然股市的表現反映出，投資人對中國經濟前景已較為安心。中國官方於3月初宣佈將2016年的經濟增長率定在6.5%－7%之間、再次寬鬆貨幣政策，並逐步調整財政政策以支撐經濟成長。中國實際的經濟狀況仍屬渾沌，同時房地產炒作、國營企業的投資損失等都讓中國仍存有多重潛在的金融壓力，加上仍有可能發生的突發事件。不過，現在看來，市場之前對中國經濟成長速度驟降的擔憂似乎是過度反應。

全球經濟前景亦為市場主要憂心的焦點之一。目前看來，全球經濟將會緩慢成長，而非停滯或衰退，尤其以持續強勁的美國就業數據為最。2月份計有242,000個新增工作機會，優於市場多數預期，而前幾個月的就業數據終值上調，勞動參與率同樣出現上揚，這些訊息都相當激勵人心，勞動參與率多隨著民眾相信就業市場氛圍轉佳而上升。美國的百貨零售銷售同樣也表現正向，2月份的家庭支出(不含汽車、汽油)較去年同期增加4.5%，並且市場之前預期美國聯準會升息的心理，已轉為較為謹慎的升息態度。

美國以外的其他國家地區之經濟前景較不樂觀。整體而言，全球經濟成長將以緩慢速度成長。摩根與Markit共同編製的全球服務業及製造業採購經理人指數，於二月份均呈現疲弱成長，且新企業成長疲弱。然上述兩項調查結果，均在歐洲央行宣佈調整貨幣政策之前公佈，因此歐元區對全球經濟表現的貢獻度可能於接下來幾個月增加。不論如何，較為緩慢的經濟增速仍足以支撐股市表現。

儘管全球經濟溫和成長對股市仍能有所支撐，然卻不足以讓企業獲利強勁增長。近期公佈的財報結果反映出美國企業於2015年難以有較高的獲利。依據FactSet的數據顯示，整體標普500指數成份股的企業獲利於2015年減少1.1%，主要受限於能源行業獲利大幅減少60%，然其他多數行業(如：電信、健康護理與非消費必須品類股)都表現甚佳。FactSet產業分析師預估，整體標普500指數成份股的企業獲利於2016年將溫和成長2.6%，能源產業獲利不佳將繼續拖累整體表現，但可望因公用事業、非消費必須品、健康護理、金融類股較佳的獲利表現而受惠。

今年接下來幾個月，股市的絕對與相對報酬表現，都將持續受惠於溫和擴張的經濟成長前景。以金融時報世界指數目前2.6%的股息總收益率為例，該數字足足較巴克萊資本全球綜合指數的固定利息收益率1.55%，高出約1%。然而，全球經濟成長前景、中國經濟放緩、其他主要新興市場經濟體負面消息的衝擊，與金融行業曝險等多重因素，仍可能會造成市場波動與震盪。

如非特別強調，以上所提的數據均截至2016年03月11日止。

c2016晨星有限公司。版權所有。晨星提供的資料：(1)為晨星及(或)其內容供應商的獨有資產；(2)未經許可不得複製或轉載；及(3)晨星未就資料的完整性、準確性及即時性作出任何保證。晨星及其內容供應商對於因使用相關資料而作出的交易決定均不承擔任何責任。過往績效紀錄不能保證未來投資結果。