經濟滯脹時代將進入到一個通脹爆發的階段

編者按：兩會結束後，滬深滬市打破逢會必跌的魔咒，放量突破3000點，本輪反彈行情的核心邏輯是什麼？一線樓市上漲、鐵礦石為代表的大宗商品飆升是否意味經濟企穩？3月22日和訊座談會上，資深投資專家文國慶、銀河證券首席策略分析師孫建波從不同的角度闡述了他們的觀點。

和訊網：和訊網友大家好！歡迎收看本期的和訊座談會。這期節目我們邀請到兩位嘉賓，一位是資深投資專家文國慶先生，另一位是銀河證券首席策略分析師孫建波先生，歡迎二位來到我們的演播室。上周國人非常矚目的兩會剛結束，不知道兩位老師通過兩會看到哪些亮點，有關資本市場的信息值得和我們和訊投資者分享一下？

文國慶：我這個人比較閉塞，「兩會」內容關注比較少。因為我想中國的很多事，不是突然產生的，所有的安排都是國內外一些矛盾發展的必然結果。所以，這些東西我認為不是「兩會」就一定特別看出什麼，而是從我國經濟發展一直在下行，各種矛盾逐漸集中的暴露出來，所要解決的問題也都是明確的。「三去」去產能、去庫存、去槓杆，以及結構化改革要發展的幾個方向，大家都比較明確的。

從「兩會」大致能夠感受到幾點，在這種情況下，「三去」的事肯定要做，但又不能做太過，做太過出事了也不行。另一個方面我們的貨幣現在明顯寬松，在去槓杆的過程中，去產能的過程中，防范發生金融危機。當然，我們預先做好這些工作，你事先有准備了以後就不至於出什麼大事。所以，「兩會」結束後，大家心里就有底了，知道中央的應對措施准備還是比較充分的。所以，會議以後股市就開始漲了。從這一點能夠看出大家以前所擔心的問題，不是說不會爆發，但至少發生的概率很低，大家心情好了，股市也就漲了。

和訊網：孫老師你看到了什麼？

孫建波：文老師說得非常全面了。我關注點有兩個，一個是供給側改革，就像文老師所說的，供給側改革本身已經准備了很長時間，「兩會」做了進一步的闡述，讓大家心里有底了。二是讓大家心里更有底的是，在「兩會」當中《政府工作報告》中只有一句話，但在證監會新任劉主席答記者公開講話中的表述更多一點，就是關於整個股市監管的方向。可以看到新的領導層對於股市監管的方向顯得更加有序。對於過去比較放松的，不該放松的突破金融監管的領域也繼續嚴格的監管，但同時對於過去一刀切的措施現在進行逐步的放松。對股市政策「撥亂反正」，所以，大家當前對股市政策也是有信心的，這是現在情緒相對比較好的一個重要的原因。

和訊網：從你們看「兩會」傳遞的信號是穩定，我先問一個問題是關於樓市和大宗商品。我們都知道樓市其實沒有算跌，三四線城市跌，一二城市一直漲。今年之後北上廣深的漲幅令大家矚目，尤其是深圳。而大宗商品從2011年開始下跌，從去年它也是跌跌不休，股市怎麼漲，大宗商品依然跌。但今年到了過年之後，大宗商品就表現得非常好了，尤其是鐵礦石連續漲停。其實從去年11月的低點計算到目前這個漲幅已經達到60%，樓市上漲又加上跟樓市有關的大宗商品的漲幅，是否說明我們經濟已經穩定呢？

文國慶：要說經濟已經穩定為時尚早，我只能說快速下跌的過程應該結束了，這應該是比較明確的。其實可以看到房地產的投資是在回升，去年是持續大幅度下滑的，這一點非常清晰。當然，這個回升力度還是有限的，去年房地產銷售就不錯，今年銷售的更好，但去年由於投資少，所以，相應的來說，今年是屬於補投資，恢復到一個稍微正常化一些，但去年的投資降幅太快了。所以，在這個過程中，在大宗商品市場上，必然有所反應。像鐵礦石，我不認為它會有持續性的上漲，它只是過去下跌太深了，這是鐵礦石為代表的大宗商品的止跌企穩的過程，企穩的初期肯定有一個強力的反彈，反彈60%也沒什麼，過一段時間它還會回落。但總的來說，我的看法大宗商品的價格會在這一輪反彈之後再回落，然後逐步趨於穩定，這樣一個判斷。

孫建波：您這兩個問題，其實是完全不同的問題。比如房價上漲的問題，是一線城市和部分二線城市上漲，其他三、四線城市的房價並沒有上漲。對於這個上漲的情況，我把它總結為大都市效應或者沙漠綠洲效應，你發現全世界都一樣，當大都市集聚的資源越來越集中的時候，即便經濟不好，這些大都市仍然上漲更快，這就是大都市在經濟相對困難的時候反而加劇了集聚能力，這是我對當前一線城市房價上漲的解釋。

另外鐵礦石價格這塊，它主要是相關領域產品價格從低於成本向高於成本恢復，因為不能讓一個行業長期低於成本。這也是美國在1970年代後期很多物價上漲的主要動力，我們現在發現整個上游經過了從2010年開始的一個長期下跌，終於跌了這麼多年之後，它都低於成本，低於成本相關就會出現供給端的下滑，供給端必然受到壓力，怎樣才能夠讓它平衡，可能這個要求價格要回到成本線上方。所以，當前類似於上游價格上漲，它本質上是一種向成本上方恢復的這樣一個運動。這樣一個向成本上方恢復的運動，往往會導致恢復過頭。所以，對於這塊我倒覺得對於價格的壓力仍然是不可忽視的。

我個人甚至對滯脹有另一種解釋。什麼是滯和脹，滯很多人理解為經濟不增長，其實不對，滯是指經濟增速在下滑。有人說我們還有6%點幾的增長，什麼叫做滯，如果你從另外一個角度，經濟增速的變化可以看到經濟增速在不斷的下滑。什麼是通脹有人認為脹是物價上漲，其實也不對，脹是指我們基礎貨幣發的越來越多，所以，這樣對照來看就發現整個70年代的美國和現在我們的情況有類似之處，在70年代美國的前期就是經濟增速不斷的下滑，基礎貨幣放得越來越多，但物價仍然不漲。但要知道後期就不一樣了，到後期,前期放的基礎貨幣終於爆發出來了，當大多數的領域里面低於成本的這些領域終於開始向成本上方恢復的時候，這時候雙重因素導致物價持續上漲。所以，我覺得今後的物價壓力可能還是不容忽視的，甚至會讓我們感到更加痛苦，對於物價壓力這塊。當前我覺得這兩個方向，都不能代表着經濟的真正復蘇，尤其是房地產。我看到中國所有的建築業指標，2015年與2014年相比已經全線下滑。根據庫茲涅茨對於建築業的研究，當建築業指標一旦進入下滑趨勢時，很可能面臨三到五年的，幅度達到50%以上的負增長。現在我們全社會人均住宅的竣工量全社會大概是人均2平米，根據其他國家經驗的話，人均要下滑到1平米左右才會穩定，也就意味着我們和庫茲涅茨的預測差不多，也就是我們整個建築業的建築量會在未來五年左右的時間里下滑50%左右。

和訊網：剛才我把這兩個問題並列來談，我認為這是經濟中的一個怪現象。經濟沒有穩到哪種程度，樓市也沒有呈現出一輪真正的跌幅，，而鐵礦石確實像您所說的那樣，價格已經跌破了成本，現在它有一個價值回歸，加上市場力量的作用，導致它的幅度這麼大，同時黃金也存在這樣的問題。黃金前期漲幅非常大，我看有一些策略分析師提出這個時候要買黃金。他們這種看法，我不知道你們有什麼樣的想法？

文國慶：如果主張讓你買黃金是有長期的通脹預期在里面，是這樣判斷的。這樣有沒有道理，也確實有一定的道理的。我認為在最近一兩年中國不一定會發生什麼明顯的通脹，出現通脹也是比較短暫的，但比較長的時間，如果我們把中國的債務問題、不良資產的問題解決了以後，反倒可能會出現通脹。現在為什麼不出現通脹，其實基礎貨幣放了很多，但它不會出現通脹，最大的問題，因為我們資產運轉不良，其實我們的貨幣都僵化在里面了，所以，表面上我們貨幣量很大，但你可以動用的貨幣並不多，大多數都在固定資產和相應的長期負債那里，鎖在那里，所以，資產流動性是極差的。如果你把不良資產債務風險解除了，結構轉型接近尾聲的時候，那個時候可能會發生大規模的通脹。

孫建波：我對這個觀點是這麼看的，物價上漲是一個同比的概念，就拿當前的大宗商品來說，它的上漲並非由整個貨幣導致流動性，而是它確實從一個很低的價格，低於成本，向上運動了。當我們上游價格上漲的時候，它會帶動下游價格跟着上漲，這個上漲如果從同比周期來看，一般來說會維持一年半以上的時間，主要是由於同比因素產生的。這種同比因素的產生，短期我們可以解釋為同比因素，甚至我們可以解釋為所謂的輸入性通脹，畢竟上游的東西是以國外的價格為主。在我們的經濟當中，它會切切實實帶來物價上漲，這種物價上漲確實會處在滯脹的後半段。滯脹的前半段是你不斷的刺激，投多少基礎貨幣，我們的經濟增速還在下滑，物價也不上漲，這是滯脹的前半段。滯脹的後半段就是前期投入的基礎貨幣實在太多了，所以，終於它會比以前的貨幣更多一點，形成一種累積效應。同時，後面由於物價下跌得太低了，所以只能往上了。這種雙重效應會導致經濟承受更大的壓力。

和訊網：也就是說您認為未來兩年我們有滯脹的風險？

孫建波：應該說我們就在滯脹時代里，我們的滯脹時代終於進入到一個通脹爆發的時代。

和訊網：上半段已經結束了，我們可能要進入一個下半段？

孫建波：對。（本文系和訊座談會嘉賓：資深投資專家文國慶、銀河證券首席策略分析師孫建波，主持人系和訊網首席財經評論員馨月(博客,微博)，原創文章轉載請注明來源）