中國若放任匯率 房地產泡沫破裂將是最直接威脅

有評論文章指出，一旦美國宣布加息，資金可能就會回流。而且從目前看，盡管中國經濟增速放緩，並且下行壓力很大，但是畢竟相對而言，還是比較不錯，除了中國，資金可能很少找到安全的投資場所，這里最重要的還是要營造一個投資收益率客觀的投資場所，以吸引資金，從而保持本幣匯率，為人民幣國際化打基礎。這篇文章具有一定參考意義。

筆者前邊寫過一篇叫《死守匯率》，許多讀者不同意，一種意見認為，36000億外匯儲備根本不夠用，很快就會花完，意思是守不住；另一種意見認為死守匯率其實是給撤出的資金打掩護，並且還給他們補貼。

以上兩種觀點都對，不過一個經濟體一旦失去發展動力，經濟持續下滑，就會出現你不想看到的事情，要么資金撤出，要么匯率貶值，要么通貨膨脹等等不一而足，國際經濟歷史上，這樣的例子不勝枚舉。只不過你要權衡，想要哪個，放棄哪個。

比如在不可能三角中，你如果不死守匯率，那就是換來了資本項目的開放，和貨幣政策的自主性，可以任意加息降息，這個目標好像與最近高層的目標也一致。高層最近一直在推人民幣資本項目的可兌換，意圖進一步推動人民幣國際化。

不過這時候最重要的是資本流出的情況下，外匯儲備也可以保全，資金大量流出，人民幣匯率大幅貶值，將會導致出口放量，進口減少，則境內就會出現比較大的通脹壓力。

當然最直接的威脅是房地產泡沫破裂，地方政府債務爆發以及企業比較明顯的債務壓力。當然你利率是自主的，當然可以降低利率，並且大量放水，沖淡債務成本。但是貨幣利率過低，放水過度，盡管可能在中國目前還是產能過剩，但是某些商品的上漲，可能就會導致嚴重的通貨膨脹。

當然現實中如何發展，理論的推演是不能涵蓋的，央行也自然不會按照這樣簡單的邏輯進行政策設定。關鍵還取決於未來中國和國際經濟發展的狀況。

有些人說死守匯率是守不住的，比如36000億外匯儲備是否足夠外資流出？其實如果大部分外匯儲備流出了，則可能會對美國國債市場構成威脅，因為中國必須拋售美國國債，以應對資金流出，這種連鎖反應會對美國貨幣政策造成影響。

當然，按照目前世界經濟的發展趨向，未來世界經濟在去全球化，並全球經濟再平衡的過程中，將是一個較長期的去杠桿過程，包括美國經濟也不會一帆風順的增長，美國的加息也將是一個漫長的過程，中國經濟的放緩將會導致世界大多數經濟體長期處在蕭條之中。

在這個過程中，不論國際政治將會發生不可預期的重大變局，比如俄羅斯未來的走向，中國的走向，朝鮮半島的走向，中東的走向等等，都會直接影響國際經濟，因此中國人民幣匯率的問題，依然是國內經濟發展的問題。

在全球經濟增速放緩的形勢下，筆者估計，全球資金流動規模可能沒有那么可怕，一旦美國宣布加息，資金可能就會回流。而且從目前看，盡管中國經濟增速放緩，並且下行壓力很大，但是畢竟相對而言，還是比較不錯，除了中國，資金可能很少找到安全的投資場所，這里最重要的還是要營造一個投資收益率客觀的投資場所，以吸引資金，從而保持本幣匯率，為人民幣國際化打基礎。