連盈利的AI巨頭都要付10%利息 AI要融資愈來愈難了？

在人工智慧(AI)算力競賽持續升溫之際，海外 AI 基礎建設的融資成本正顯著攀升。即使是已宣布實現調整後盈利的頭部 AI 企業，也必須支付高額風險溢價以獲取擴充算力所需的資金。

據英國《金融時報》與相關外媒報導，AI 新創公司 Anthropic 正在推進名為「北極星計畫」(Project North Star)的 600 億美元晶片融資案，旨在租賃約 1.5GW 的 Google 張量處理器(TPU)算力。這筆融資包含由博通提供擔保的 420 億美元優先順位債，以及 180 億美元的次順位債。

其中，私募股權巨頭黑石集團擬認購 90 億美元次順位債，其票面利率高達 10%，若計入發行折價與各項費用，實際報酬率將更高。

這項數據凸顯了 AI 融資市場的顯著變化。僅在四個月前的「Big Sky」融資案中，Anthropic 發行次順位債的利率約為 8.5%。相較於 ICE 美銀 BB 級高收益債指數約 7% 的市場基準，Anthropic 開出的借貸成本高出逾 300 個基點。

信評機構 KBRA 雖給予其比投資級低一檔的 BB+ 評級，但三大國際評級機構尚未給出正式投資級評級。

儘管 Anthropic 揭露 2026 年第三季收入達 168 億美元並實現調整後盈利，但其長期的算力與基礎設施採購承諾已超過 5,000 億美元。盈利訊號與龐大長期現金負擔之間的落差，成為市場要求高報酬的主要原因。

對此，Rothschild & Co 管理合夥人 Robert Leitao 評論指出，此類表外融資結構實質上是對企業未來獲利能力下了「高度集中的押注」，必須依靠強勁的營利來支撐整體結構。

大都會人壽投資管理槓桿融資業務負責人 John Jovanovic 分析，市場問題不在於短期信用惡化，而是未來仍有巨大債務供給湧入，發行方持續提高利息借貸會使既有債券承壓，促使投資人選擇觀望。

高盛策略師 Amanda Lynam 的統計顯示，今年美股市場發行用於 AI 與資料中心建設的公司債已達 1,060 億美元，幾乎是前一年總額的三倍。另一方面，CoreWeave 共同創辦人 Brannin McBee 與黑石集團均提到，取得「投資級」信評將是打開龐大保險資金池並顯著降低融資成本的關鍵。