Hyperliquid向SEC和CFTC提交15頁意見函 揭示了什麼？

作者：AiCoin中文；來源：X，@AiCoinzh

川普剛說要讓Hyperliquid合法進入美國，一份決定股票永續命運的15頁意見函，就被遞到了SEC和CFTC面前。

問題只有一個：沒有到期日的股票永續，究竟應該被當作Swap，還是證券期貨？

這個分類看似只是法律名詞，實際可能決定TradeXYZ這類股票永續，能否真正面向美國普通投資者。

8月24日，在SEC與CFTC聯合徵詢意見的截止日，Hyperliquid 政策中心（Hyperliquid Policy Center，HPC）提交了一份正式意見函，回應監管機構關於「Swap」和「證券類Swap」定義的問題

HPC給出的核心主張是：具備傳統期貨特徵、採用現金結算的股票永續合約，可以按照證券期貨監管。

先把分類邏輯講清楚

美國監管機構判斷一項衍生品屬於期貨還是Swap，不應該只看它有沒有固定到期日，也要看它的合約結構與交易方式。

HPC認為，典型的股票永續已經具備大量傳統期貨特徵：

• 合約條款標準化，不同用戶交易的是同一種合約；

• 在公開的中央訂單簿中集中交易；

• 可以通過反向交易隨時平倉；

• 持續計算並管理保證金；

• 市場價格公開透明；

• 用戶獲得的是價格敞口，而不是股票所有權；

• 通過資金費率讓合約價格持續靠近現貨價格。

股票永續與傳統期貨最明顯的區別，是沒有固定到期日。

傳統期貨在到期時完成結算，讓期貨價格最終向現貨收斂；永續合約則通過周期性資金費率，讓多空雙方持續支付費用，完成類似的價格收斂功能。

簡單來說，傳統期貨在終點一次性對賬，永續合約則在交易過程中不斷對賬，雖然實現方式不同，但兩者都在解決同一個問題：避免衍生品價格長期脫離參考資產。

因此，HPC認為，沒有到期日不應該自動把永續合約排除在期貨之外。

為什麼一定要爭取「證券期貨」這個身份？因為另一條路幾乎已經堵了15年。

如果股票永續被認定為證券類Swap，面向美國普通投資者時，通常需要完成《證券法》註冊，並在註冊證券交易所中交易。

這套制度已經存在超過15年，但至今沒有發展出成熟的零售證券類Swap市場，合規要求存在，真正能夠服務普通投資者的市場卻沒有出現。

證券期貨則不同，它已經擁有一套由SEC和CFTC共同監管的現成框架：

• 期貨交易所可以向SEC進行通知註冊；

• 證券交易所可以向CFTC進行通知註冊；

• 兩類交易場所可以上線同類產品；

• 券商和期貨仲介也可以進行跨體系註冊。

今年7月，CME重新推出了77份單股期貨合約，覆蓋55隻美國股票，同時提供標準版和Micro版，每天交易時間接近23小時，這說明沉寂多年的證券期貨制度正在重新啟動。

HPC希望股票永續能夠沿用並升級這條現成軌道，而不是被塞進一個長期沒有形成零售市場的證券類Swap框架。

但HPC也沒有主張所有股票永續都自動變成證券期貨。它區分了兩種產品結構：

• 第一類是公開市場中的標準化永續合約。它們條款統一、集中交易、能夠自由對沖和平倉，並由保證金與資金費率維持運行。這類產品更接近證券期貨；

• 第二類是交易雙方單獨協商的定製合約。如果合約不可互換、無法在公開市場自由平倉，而且交易者需要承擔具體對手方的信用風險，它仍然可能屬於Swap或者證券類Swap。

所以真正決定監管分類的，不是產品名字里有沒有「Perp」，而是它怎樣被設計、怎樣交易，以及用戶如何退出倉位。

基於這套邏輯，HPC向SEC與CFTC提出了幾項建議：

• 發布明確指引，確認證券期貨的定義可以覆蓋採用現金結算的股票永續；

• 不要因為永續合約沒有固定到期日，就直接排除其期貨屬性；

• 保留交易場所在產品判斷和掛牌方面的靈活性；

• 確保SEC與CFTC對同類永續合約採用一致的分類標準；

• 評估證券期貨帶來的競爭價值，並繼續完善現有監管框架。

HPC還強調，這些問題不一定要等待一次漫長的全面立法。監管機構可以先通過解釋性指引、政策聲明或者工作人員意見，為市場提供初步確定性

這對Hyperliquid意味著什麼？

過去幾個月，我們討論美國版Hyperliquid時，主要圍繞兩個問題：許可制HIP-3解決「誰能夠進入市場」，PA帳戶控制功能解決「券商如何管理客戶風險」。

這份意見函補上了第三個問題：股票永續在法律上究竟屬於什麼產品？

三塊拼圖連起來以後，一條可能的美國合規路徑才逐漸完整。

受監管的HIP-3部署方負責上線市場、設置參數和預言機；券商或者Builder負責KYC、客戶入口和風險管理；HyperCore提供訂單簿、保證金、清算與結算；股票永續則按照證券期貨框架接受SEC與CFTC共同監管。

HIP-3上線約10個月，累計名義成交量已經超過4800億美元，未平倉合約約40億美元，覆蓋原油、貴金屬、外匯、股票指數、ETF和個股。

這個市場已經用真實資金證明，用戶對全天候全球資產永續存在需求。

現在缺少的不是產品，也不是交易量，而是一條能夠讓這些產品合法進入美國市場的監管軌道。

川普公開說要讓Hyperliquid以完全合規、完全合法的方式進入美國，解決的是政治態度。許可市場和帳戶控制工具，解決的是產品結構。這份15頁意見函開始解決的，則是法律定義。

美國或許不需要專門為股票永續重新發明一套監管制度，它可能只需要承認，股票永續是一種沒有固定到期日、依靠資金費率持續完成價格收斂的證券期貨。

Welcome to Hyperliquid。

來源：金色財經

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