Robinhood Chain：能否提振 Robinhood 整體營收？

作者：AJC 來源：X，@AvgJoesCrypto 翻譯：善歐巴，金色財經

核心要點

引言：Robinhood 加密業務走到十字路口

幾乎沒有哪家公司能像 Robinhood 一樣，完整見證散戶投資浪潮的崛起，它幾乎成了散戶交易的代名詞，主營業務也藉此蓬勃發展。

2026 年第二季，Robinhood 單季總營收 13.1 億美元，創下歷史紀錄，年增率增長 32%，較 2024 年第二季大增 92%。亮眼業績不僅來自股票、期權核心交易業務，也得益於不斷擴張的多元產品線。目前 Robinhood 已有 13 條年化營收超 1 億美元的業務線。第二季所有交易類營收板塊均實現兩位數年增率增長 —— 唯獨加密貨幣業務例外。

加密業務營收曾一度占到公司總收入的三分之一以上，如今已然淪為可以忽略不計的邊角業務。2026 年第二季，加密板塊營收僅占總營收 8%，為 2023 年第三季以來最低。加密業務營收占比大幅縮水，就連去年才上線的事件合約業務，第二季營收 1.56 億美元，也已經超過加密板塊的 1 億美元。

頹勢不只體現在營收占比上，核心用戶群體對加密貨幣的興趣整體消退。雖行業大環境普遍如此，但 Robinhood 下滑幅度依舊觸目驚心。

交易數據最能直觀反映寒意：2026 年第二季 App 內散戶加密交易量僅 182 億美元，年增率大跌 36%，創下 2024 年第三季以來單季最低。下滑幅度之大，導致旗下 Bitstamp 機構交易量有史以來首次超過散戶交易量。即便如此，機構端表現同樣疲軟，Bitstamp 本季交易量 222 億美元，為歷史第二低季度數據。

交易量之外，託管資產規模同樣走弱：2024 年第一季加密託管資產（AUC）262 億美元，占公司總託管規模 20%；時隔兩年多，加密託管規模微升至 263 億美元，但占總資產比例僅剩 7%，刷新曆史季度最低紀錄。

在多重利空疊加下，Robinhood 加密營收大幅承壓：第二季加密收入年增率下滑 38%，在公司總營收中的權重縮水 53%。簡言之，Robinhood 整體高歌猛進，加密板塊卻獨自掉隊。

不過公司並未放棄加密賽道，反而押下迄今為止最大一筆賭注 —— 推出自研二層公鏈 Robinhood Chain。Robinhood 不再單純依賴交易手續費單一收入，試圖搭建更完整、抗周期的加密商業體系。核心疑問在於：Robinhood Chain 能否扭轉頹勢，重新讓加密業務成為公司增長的核心引擎？

Robinhood Chain 商業化潛力究竟幾何？

2026 年 7 月 1 日，Robinhood 在 「World Is Flat」 大會上正式主網上線自研以太坊二層網路 Robinhood Chain，用以承載公司日益壯大的鏈上生態。該二層鏈開局熱度堪稱近年行業天花板級別。

上線首月，Robinhood Chain 創造 360 萬美元鏈上實際經濟價值（REV）。雖然活躍度可持續性仍有待觀察，按首月數據年化測算，全年可產生 4320 萬美元鏈上收入。開局成績亮眼，但僅憑這部分收益，遠不足以逆轉 Robinhood 加密業務的下行趨勢。

即便如此，其上線表現依舊可圈可點。7 月該二層鏈鏈上總收入位居所有 L2 榜首，高於 Polygon（270 萬美元）、Base（210 萬美元）等老牌二層；在 growthepie 監測樣本中獨占二層總收入 38%。也就是說，按鏈上手續費收入計算它已是行業第一，但 62% 的二層市場市佔率仍被其他網路瓜分。即便整個二層行業總收入不再增長，Robinhood Chain 只要持續搶占存量市場，依舊能實現可觀的收入擴容。

但這份開門紅背後存在一個關鍵隱患：早期活躍度高度依賴 MEME 幣種，而 MEME 歷來是鏈上手續費波動最大的變量。創始人 Vlad Tenev 多次公開表態支持 MEME 文化，公司對此模式並不排斥，但 MEME 拉動流量的占比之高超出預期。7 月公鏈現貨總交易量 69.3 億美元，其中 MEME 幣貢獻 35.5 億美元，占比 51%；反觀官方重點規劃的 RWA 現實資產代幣化，僅成交 3.132 億美元，占比 5%。

不僅如此，RWA 表面交易量背後也大量裹挾着 MEME 資金。MEME 發行平台 L () ng 帶火了一種流動性池組合策略：將 MEME 幣與代幣化股票 / ETF 配對做市，MEME 價格會錨定底層 RWA 資產漲跌聯動。假設底層 RWA 上漲 5%，在無額外買賣的情況下，配對 MEME 也會同步上漲 5%。數據顯示，7 月 6 日至 31 日期間，48% 的 RWA 交易量誕生於 「RWA+MEME」 組合資金池，大量看似 RWA 的交易本質仍是 MEME 炒作。

MEME 固然能短期推高鏈上手續費，但幾乎無法形成長期穩定現金流。MEME 行情輪動性極強，以太坊、Avalanche、波場、Base 都曾迎來過 MEME 炒作熱潮，後續資金都會快速切換陣地。Robinhood Chain 能否留住這部分流量，僅憑一個月的數據無法下定論。現階段無法判斷 MEME 會成為長期穩定收入來源，還是本輪資金輪動的臨時中轉站，最終熱度再度回流 Solana 生態。

拉長視角來看，僅靠 Robinhood Chain 自身區塊空間手續費，很難盤活公司加密大盤。整個行業公鏈原生手續費正處於結構性下行周期：智能合約公鏈發展初期手續費利潤豐厚，但如今區塊空間已然高度商品化，新公鏈很難依靠 Gas 費創造大額收益。

Blockworks 統計數據顯示，7 月全行業公鏈合計網路手續費 1.224 億美元，創下三年半以來月度新低；2025 年 7 月行業總收入 3.337 億美元，年增率暴跌 63%。即便放在上一輪熊市的 2023 年 7 月，全行業鏈上收入仍有 3.001 億美元，可見下行並非短期市場環境導致。

前文提到 Robinhood 有 13 條年化破億的成熟業務線，僅靠公鏈底層手續費，Robinhood Chain 幾乎不可能躋身其中。即便持續收割二層流量，鏈上手續費最終大機率會觸碰約 1 億美元年化的行業天花板。想要突破瓶頸，必須引導海量存量用戶鏈上遷移。但 Robinhood 用戶以美國本土為主，受現行監管約束，無法直接通過主 App 接入 Robinhood Chain，用戶轉化註定漫長。若想讓二層鏈短期內成長為下一條億級營收業務，Robinhood 必須跳出底層 Gas 費，聚焦上層應用層商業化。

應用層商業化才是破局關鍵

加密行業商業化重心早已從底層基礎設施向上遷移至應用層，Solana 就是最典型的佐證。

2024 年 1 月 Solana 行情啟動初期，生態應用總收入 4090 萬美元，公鏈底層 REV 為 2140 萬美元，應用收入是底層鏈收入的 1.9 倍；2025 年 1 月牛市頂峰，應用營收 11.3 億美元，底層鏈收入 5.517 億美元，比值維持在 2 倍左右。到 2026 年 7 月，Solana 生態每產生 1 美元底層鏈手續費，對應應用層就能創造 5 美元收入，價值分化差距徹底拉大。

大趨勢下，應用正在截留絕大部分生態價值，底層公鏈分到的收益越來越少。如果 Robinhood 要把二層鏈打造成億級營收板塊，必須深度參與鏈上應用的收益分成。公司雖未正式官宣這套戰略，但早期布局已顯露方向。

1. 穩定幣 USDG：最確定的長期現金流

絕大多數公鏈都會外接 USDC、USDT 作為生態核心穩定幣，Robinhood 直接將自研 USDG 定為 Robinhood Chain 原生穩定幣，依託儲備資產產生的利息為公司開闢全新收入。截至 7 月末，USDG 在二層鏈上市值 3.331 億美元。假設儲備資產年化殖利率 3.5%，且 90% 利息歸 Robinhood 所有，USDG 每年可貢獻 1050 萬美元穩定收益。

後續擴大 USDG 發行規模難度較低，一旦總市值突破 10 億美元（目前已有 11 條公鏈穩定幣體量超 10 億，具備極強可行性），對應年化利息收入可達 3150 萬美元，體量接近當前整條二層鏈的年化手續費總收入。

2. 生態應用入駐流量分成模式

除穩定幣外，Robinhood Chain 開始探索應用層多元變現。永續合約 DEX Lighter 在該二層鏈獨立部署，交易手續費與 Robinhood 五五分成；合作形式分為兩路：獨立錢包 Robinhood Wallet 內嵌 Lighter 合約交易功能。另有傳聞 Morpho 為接入 Robinhood 主 App 支付了入駐費用，徹底顛覆以往 「公鏈補貼項目部署」 的行業慣例。

Robinhood 流量入口價值分化：主 App 含金量遠高於獨立錢包

整套應用商業化模式的核心，取決於 Robinhood 流量渠道的變現能力。若項目方願意付費觸達其海量散戶用戶，流量入口本身就能直接變現。生態項目主要有兩條接入路徑：

主 App 的流量價值早已被市場驗證，但獨立錢包的引流效率非常有限。

單看 Robinhood Chain 生態數據：7 月 Robinhood Wallet 總交易量 1.196 億美元，7 月 8 日日成交量峰值 1100 萬美元，月末最後一周日均僅 210 萬美元；錢包日活躍地址平均不到 7000 個，且未做女巫地址過濾，真實獨立用戶數更低。

對比鏈上全部錢包與交易應用 30.8 億美元月度總交易量，Robinhood Wallet 僅占 1.196 億，市場市佔率不足 4%。且生態交易量高度集中在重度用戶手中，該錢包日均活躍地址在統計樣本里排名第四，但交易量僅排第六。

Lighter 的合作數據進一步印證獨立錢包價值薄弱：接入 Robinhood Wallet 後，該二層部署版本交易量僅占 Lighter 整體永續合約體量的 0.2%，7 月折算 8680 萬美元，甚至低於錢包本身現貨交易額。更關鍵的是，Lighter 還拿出 1100 萬枚 LIT 代幣（現值約 2500 萬美元）補貼錢包內合約交易，現有微弱交易量完全依靠激勵堆出來，撤掉補貼後數據大機率進一步縮水。結論很清晰：僅依託獨立錢包做流量分發，商業價值微乎其微。

主 App 則呈現天壤之別，Morpho 是最好案例。用戶可直接在 Robinhood 主 App 將穩定幣存入 Morpho 借貸池，享受 7% 激勵年化收益。7 月末，Robinhood Chain 部署版本占到 Morpho 總存款量 5%、貸款規模近 6%；上線僅一個月，該二層就成為 Morpho 鎖倉量第三大部署網路。

即便這筆 TVL 依靠激勵驅動，兩條渠道差距依舊懸殊：Robinhood Chain 占 Morpho 存款比例，是 Lighter 錢包合約交易量占比的 25 倍。

綜上，Robinhood 流量變現效果兩極分化：能直接內嵌進主 App 的協議，流量價值極高；單純接入獨立 Wallet 性價比極低。除非錢包入駐作為最終登陸主 App 的過渡跳板，否則項目方很難有動力讓利換取錢包端曝光。

當然該判斷僅基於兩個早期合作樣本，Robinhood 也未將應用流量付費入駐定為官方長期戰略，後續落地規模尚不明確，但當下差距已經一目瞭然。Robinhood 流量的核心價值，不在於掛牌部署在二層鏈上，而在於直達主 App 億萬散戶用戶。

結語

開篇核心設問：Robinhood Chain 能否讓加密業務重新成為公司增長支柱？

從早期數據可以給出明確答案：作為一條公鏈產品它大獲成功，但暫時無法對 Robinhood 整體業績形成實質拉動。Robinhood 第二季加密營收 1 億美元，年化折算 4 億美元；而 Robinhood Chain 所有可量化已知收入（鏈上 REV、USDG 利息、Lighter 手續費分成）年化僅 5480 萬美元，僅為加密年化總收入的 14%。需要說明：該測算僅基於上線首月數據年化，不能等同於長期收入天花板。

直白來講，僅靠底層區塊手續費永遠無法撬動公司大盤。區塊空間高度商品化、整個二層行業收入盤子體量過小是硬約束。想要讓 Robinhood Chain 盤活加密板塊，必須深度挖掘基礎設施之上的應用層價值。

兩條核心可行路徑

除此之外，還有第三種可能性：Robinhood 並未將二層鏈單純視作獨立營收部門。Robinhood Chain 可以作為生態導流漏斗，引導用戶接觸代幣化資產，再順勢轉化至股票、期權、現貨加密等公司高毛利核心產品。這種模式下，公鏈價值不會直接體現在鏈上手續費報表，而是反映在全平台用戶活躍度與其他業務增收中。

就目前而言，開篇問題的答案依舊是否定的：Robinhood Chain 暫時無法成為公司增長核心驅動力，底層手續費這條路走不通。想要未來實現反轉，必須規模化擴張 USDG、通過主 App 應用入駐協議完成流量商業化。如若不然，這條二層鏈更多隻能承擔用戶導流的間接戰略價值，為 Robinhood 現有成熟高收益業務持續輸血。

來源：金色財經

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