從開發者視角看鏈上期權

作者：Castle Labs 來源：X，@castle_labs 翻譯：善歐巴，金色財經

期權賽道剛剛迎來多年來表現最好的一個季度。

季度權利金成交額創下歷史新高，各類期權關聯代幣也迎來資金追捧。\(DRV 自6月低點上漲37%；Synapse Protocol 依託 Hypercall 切入 Hyperliquid 期權賽道後，代幣\)SYN 一個月漲幅超 10 倍。

與此同時，Paradex 正式上線期權產品，Lighter 也官宣本季度將拓展期權業務。此前 Lighter 剛公布將在 Robinhood Chain 部署專屬節點，用戶可通過 Robinhood 錢包直接接入平台。

過去市場也曾出現過期權短期行情，但 2021 至 2023 年大量期權協議曇花一現，最終無人持續交易。這一輪行情是否會有所不同？

我們專訪四家頭部鏈上期權項目核心團隊，探討幾個核心問題：為何鏈上期權始終無法復刻永續合約的普及速度？本輪周期發生了哪些關鍵變化？行業現存核心瓶頸在哪、真實用戶群體是誰、怎樣才算真正的行業突破。

受訪嘉賓：

@DanDeFiEd聯合創始人@ryskfinance 

@guil_lambert創始人兼首席執行官@Panoptic_xyz 

@0xDevinG聯合創始人兼首席營運官@GammaSwapLabs 

@SeanNotShorn研究主管@DeriveXYZ 

四家項目產品路線截然不同：Rysk 將期權打包為理財收益產品；Panoptic 依託 AMM 流動性搭建無預言機永續期權；GammaSwap 從原生 AMM 波動率賽道轉向二元期權市場；Derive 自建二層網路，打造專業期權交易所。但四家團隊對行業痛點的判斷高度一致。

Dan 率先點明核心短板：多年來鏈上期權一味照搬永續合約模式，這是致命失誤。永續合約所有交易需求匯聚統一訂單簿，而期權按照不同行權價、到期日分割市場，流動性被極度分散，各個池子深度單薄。

Panoptic 的 Guil 從做市商視角補充：幣價每一次波動，做市商都要更新數百條報價，在區塊鏈上執行難度極高。流動性碎片化帶來另一個難題：用戶深度實值、虛值倉位很難找到對手盤平倉，交易容易被套。Derive 的 Sean 則表示，期權與永續合約的核心差距在於希臘值、複雜盤口與非線性收益，複雜門檻勸退大量普通交易者。

談及本輪期權復甦的核心驅動力，四家團隊達成統一結論：收益需求。2023 至 2024 年，基差交易、穩定幣雙位數理財收益等策略簡單穩定，波動率賣出類產品吸引力有限。Guil 提到，如今不靠多層循環槓桿策略，很難實現 5% 以上年化收益；Sean 則將波動率稱作 「尚未被大量挖掘的最後一類收益標的」，鏈上用戶才剛剛發掘這條賽道，增長空間充足。

加密資產本身波動屬性極強，波動率賣出是可持續的收益來源，且目前鏈上市場遠未飽和。

各方分歧集中在行業缺失的核心配套，這也造就四款完全不同的產品。Rysk 和 GammaSwap 認為問題貼近普通用戶。Dan 提出核心是信任問題：過去用戶因看不懂產品蒙受虧損，項目不應刻意掩蓋底層機制，而要在用戶投入資金前清晰展示最終收益，尤其是協議公示權利金、RFQ 詢價系統最終成交價。「用戶要買的不是期權本身，而是期權帶來的理財效果。」GammaSwap 的 Devin 深表認同：「複雜是最大敵人，簡潔永遠優先。只要產品體驗足夠流暢，散戶資金自然入場，做市商會隨之跟進。」

Guil 則認為癥結在底層基礎設施，而非前端界面和用戶科普。他的目標機構交易者並不追求百倍槓桿，行業缺少成熟全組合風控系統與跨資產保證金機制：用戶各類存款、現貨、期權倉位可以相互抵扣保證金，而非每類資產單獨全額抵押。這也是他深耕代幣化現實資產（RWA）的原因：未來股票、基金等傳統資產上鏈，必然需要配套對沖期權市場。

Sean 站在交易所視角，認為流動性仍是長期最大阻礙：行權價、到期日分割市場，買賣價差持續偏高。儘管 Derive 依託 HYPE 期權積累了一定流動性，但用戶教育依舊是巨大短板，新手幾乎無法看懂期權盤口。

各家開發團隊的從業經歷不同，總結的行業短板各有側重，但最終都繞不開四大核心議題：用戶體驗、真實交易需求、保證金機制、市場科普。

四款產品的核心用戶群體區分清晰：Rysk 用戶包含個人投資者、國庫、DAO、機構，群體目標是依託現有持倉賺取期權權利金收益；Panoptic 當前核心用戶為資深交易者與專業做市商，未來計劃通過金庫產品擴大受眾；GammaSwap 傳統受眾是專業散戶，計劃上線與加密行情低關聯資產、簡化界面，吸引圈外用戶；Derive 最初面向專業交易員，近期因 HYPE 期權湧入大量散戶。

對於 「行業成功」 的定義，各方標準也不一樣。Dan 希望波動率收益能和借貸、質押一樣，成為行情終端標配行情指標；Guil 期待基金、國庫用期權做風險對沖，而非散戶純投機炒作；Sean 希望鏈上期權總成交額追上中心化交易所，達到 Hyperliquid 對標幣安的體量；Devin 認為二元期權早已通過預測市場完成產品市場匹配（PMF），只是大眾並未意識到，他期待整個期權賽道手續費規模大幅增長。

傳統金融市場中，散戶與機構對期權的需求持續走高；鏈上市場也印證，只要產品簡化、策略清晰、匹配對應用戶，就能引爆行情，HYPE 期權就是典型案例。

早期期權協議側重科普，教用戶理解期權價值；如今項目思路完全轉變：弱化複雜概念，突出實用收益，理想狀態下用戶無需感知底層是期權，卻能清晰預判每一筆操作的盈虧結果。

來源：金色財經

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