Strategy欲賣12億BTC 飛輪走到頭了？

作者：Blockchain Knight；來源：X，@Knight_in_Block

Strategy作為全球最大的企業比特幣持有者，過去幾年一直靠只買不賣的敘事撐起一個融資飛輪。趁着股價對比特幣持倉凈值存在溢價時，不斷發行股票和優先證券，融來的錢再全部換成比特幣。

這種模式在比特幣強勢且市場願意給溢價時暢通無阻，但現在，飛輪停轉了。

最直接的信號是mNAV跌破1倍。這個指標衡量的是公司整體價值與它手裡比特幣價值的關係，跌破1意味著市場不再給它任何超額估值，甚至認為那些附帶的債務和優先股義務是負資產。

過去一年股價跌了近80%，普通股上周單周就跌了30%。與此同時，為持續買BTC而發行的永續優先股STRC，價格已從100美元面值跌到80美元附近，融資通道近乎關閉。

如果無法從市場拿到便宜的錢，整個模型就面臨一個現實問題：拿什麼來支付每年近17.6億美元的優先股股息和債務利息？

比特幣本身不產生現金流，過去靠發新證券解決問題的路子走不動了，才有了這次框架大調整。

新框架的核心，是從單向囤幣轉向流動性管理。Strategy明確，必要時可以賣出最多12.5億美元的比特幣來充實現金儲備，並授權了總額20億美元的庫藏股計劃，分別用於買回折價的優先證券和普通股。

公司還設立了一條規則，現金儲備必須始終覆蓋未來12個月的優先股息和利息支出，目前25.5億美元的儲備大約能支撐17個月，如果加上比特幣出售授權，流動性覆蓋可延長到約26個月。

而STRC的股息率也上調至12%，意在拉近市價與面值的距離，穩住優先股持有人信心。

這些動作疊加後，市場給出了短期正面反饋，MSTR普通股和STRC優先股都有所反彈。但背後的含義要複雜得多。

首先，只買不賣的敘事正式終結。儘管6月初賣掉32枚比特幣只是象徵性的小額操作，但這次制度化的出售授權，等於宣告比特幣已從不可觸碰的儲備資產，降格為可動用的流動性工具。

其次，策略調整暴露出整個結構對BTC價格的高度依賴。融資溢價消失，是因為比特幣走弱讓市場重新審視了它的槓桿本質。

Strategy作為明面上最大的企業買家，是大餅邊際需求的重要來源。當它的融資引擎熄火、開始強調維持流動性而非繼續增持時，市場少了一塊確定性買盤。

整件事的本質，是Strategy被迫從依靠外部融資輸血，轉為內部資源調配。賣掉一些比特幣、提高股息、庫藏股折價證券，這些都是在盡力維護資本結構、避免陷入被迫清算的螺旋。

當然Strategy這次轉向，並不是對比特幣信仰的背叛，而是對資產負債表的應對。而最終結果能否軟着陸，仍然要看BTC的價格如何變化。

來源：金色財經

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