中國經濟放緩讓誰“最受傷”？花旗：新台幣在內的9種貨幣

針對比主流觀點更偏於看空中國的投資者們，花旗集團（Citigroup）的亞洲經濟學家建議做空一組貨幣，包括至少以下九種：智利比索、挪威克朗，俄羅斯盧布，馬來西亞林吉特，澳元，新西蘭元、新臺幣，韓元和泰銖。

與此同時，高盛（Goldman Sachs）改變了一些長期宏觀看法。10年前，考慮到美國增長放緩，債務水平較高，高盛鼓勵投資者做空美元，同時在資產負債表較為干凈、增長前景良好的新興市場大舉建倉，並做多投資不足和存在供應約束的大宗商品。

現在上述所有因素都顛倒了過來。“10年來，對大宗商品生產能力和新技術的投資，在大多數大宗商品市場導致了產能過剩，這將同時影響成本和大宗商品價格，在全球范圍內引發通縮沖動，”高盛警告稱。

許多經濟學家明確指出，中國經濟放緩的程度高於官方數據。“我們認為，實際增長率比公布出來的數據低得多——上半年公布的增長率為7%，實際上在5%左右，”花旗的經濟學家們指出。但經濟學家們沒有直接點明的一點是，比起中國自己，中國經濟放緩給其貿易伙伴和制造業競爭對手造成的困難更大。

此外，有兩個方面可能出現更壞的情況。中國經濟放緩的溢出效應可能十分嚴重，尤其是正值美聯儲（Fed）看上去終於準備放棄接近零利率的政策。美聯儲加息的影響不僅將導致從銀行借貸的成本上升，償債負擔更為沉重，還將導致資本流入放緩，資產價格通脹出現逆轉。

中國經濟放緩和美聯儲維持低利率的理由減少，意味著貨幣政策將趨緊，導致信貸質量降低，並使大多數新興國家更難以擺脫困境。

今年上半年，特別是首季度，中國的商品凈出口額增長了逾150%——經濟學家們表示，這樣的表現不太可能再次出現。之前，金融服務是國內生產總值（GDP）的一大貢獻因素，而考慮到中國股市近期的大幅調整，這種情況也不太可能再次發生。中國不再是原材料供應國的增長引擎，這些原材料在過去為中國增長提供了動力。事實上，據高盛計算，今年首季度固定資產投資只占中國GDP的15%，過去這個比例超過了50%。[NT:PAGE=$]

另一方面，新興市場企業錯誤地預計中國會保持快速增長。現在回想起來，顯然許多企業投資了太多，而且其中太多的錢是借的。2015年首季度，亞洲新興國家的銀行信貸達到了GDP的113%，創歷史最高紀錄。在這種情況下，當美聯儲最終采取行動時，許多新興市場企業將會倍加痛苦，尤其是那些借入美元（過去看上去很便宜）的企業。

顧及資本外流風險的新興市場央行，會發現很難降低本國利率，以在國內外需求都下滑的時期為經濟增長提供支援。

這些都意味著可能出現負面的二次效應——一些是可以預測的，其他一些則不能。比如，隨著經濟增長放緩，貿易萎縮，航運商和造船廠都會感到憂慮。或者可以將渣打銀行（Standard Chartered）最近發布的業績結果與匯豐（HSBC）的比較一下，前者可用於衡量新興市場總體狀況，后者則在很大程度上僅可反映中國情況。

今年上半年，渣打銀行報告正常化盈利下降48%，不良貸款增長17%。“我們還看到，在大宗商品相關敞口方面出現更高的減值，”研究機構CreditSights的分析師們指出。

渣打銀行與大宗商品相關的敞口接近500億美元，其中能源占一半以上，采礦和采石占四分之一。相較之下，匯豐同期報告了10%的利潤上升。換句話說，潛在看空押注對象的名單一天比一天更長了。

來自FT中文網，譯者/許雯佳